2016年3月中旬以來(lái)，大連豆油期貨和豆粕期貨比價(jià)持續(xù)走低，粕強(qiáng)油弱的現(xiàn)象日益增強(qiáng)。從基本面來(lái)看，盡管全球大豆供需由寬松持續(xù)向平衡甚至是緊張轉(zhuǎn)變對(duì)豆類價(jià)格形成支撐，但是豆粕消費(fèi)預(yù)期好于豆油消費(fèi)預(yù)期使得豆粕價(jià)格相對(duì)更為堅(jiān)挺，買粕賣油的套利機(jī)會(huì)依然存在。

1全球大豆供需格局轉(zhuǎn)變對(duì)豆類價(jià)格形成支撐

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最近的6月供需報(bào)告的相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算可得，2016/17年度，全球大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值約為20.22%，低于上一年度的預(yù)估值（約為22.73%），且距近十個(gè)年度以來(lái)的最低值（約為19.23%）僅一步之遙；2016/17年度，美國(guó)大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值約為6.58%，低于上一年度的預(yù)估值（約為9.79%）；2015/16年度，巴西大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值下調(diào)至約14.79%，為連續(xù)第四個(gè)月下調(diào)；2015/16年度，阿根廷大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值微幅上調(diào)至約43.97%，比上個(gè)月上調(diào)了0.36個(gè)百分點(diǎn)。綜合以上數(shù)據(jù)來(lái)看，全球大豆供需格局已經(jīng)由寬松向平衡甚至是緊張轉(zhuǎn)變。

2豆粕消費(fèi)預(yù)期良好

近月以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)走高并且屢創(chuàng)歷史新高，萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，截止2016年6月8日當(dāng)周，全國(guó)大中城市豬糧比為10.85，為近7年以來(lái)的歷史第二高水平，僅比10.95的歷史最高水平略低；截止2016年6月1日當(dāng)周，生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利為801.52元，也為歷史較高水平。在較高的養(yǎng)殖利潤(rùn)帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)生豬補(bǔ)欄積極性較高，根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)的監(jiān)測(cè)顯示，2016年4月，生豬存欄量為37223萬(wàn)頭，較上月增加222萬(wàn)頭，為連續(xù)第二個(gè)月增加。

目前來(lái)看，盡管存欄量有所增加，但仍為歷史較低水平，生豬存欄量的低下有利于生豬價(jià)格的堅(jiān)挺，而且由于生豬養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)，即使養(yǎng)殖戶積極補(bǔ)欄，新補(bǔ)欄的生豬上市也需要時(shí)間，這就有利于維持生豬價(jià)格在較高水平，進(jìn)而維持生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)在較高水平。在此情況下，生豬存欄量有望逐步回升，進(jìn)而對(duì)豆粕消費(fèi)形成支撐。

3豆油消費(fèi)面臨棕櫚油消費(fèi)替代壓力

隨著厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸進(jìn)入尾聲，東南亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)面臨的減產(chǎn)壓力也日漸減弱，棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)趨勢(shì)逐步恢復(fù)，加之穆斯林齋月過(guò)后印度和中東地區(qū)等地對(duì)棕櫚油的消費(fèi)需求減弱，棕櫚油價(jià)格有所回調(diào)，且與豆油的價(jià)差逐步擴(kuò)大，這使得棕櫚油相對(duì)與豆油的價(jià)格優(yōu)勢(shì)亦逐步增強(qiáng)，進(jìn)而有利于促進(jìn)棕櫚油對(duì)豆油的消費(fèi)替代。萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示，2016年4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)，截止2016年6月3日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存約為81.93萬(wàn)噸，較4月初增加了20萬(wàn)噸左右，庫(kù)存的增長(zhǎng)間接地反應(yīng)了消費(fèi)的相對(duì)疲弱。

綜上所述，盡管全球大豆供需格局轉(zhuǎn)變對(duì)豆粕價(jià)格和豆油價(jià)格均形成支撐，但消費(fèi)預(yù)期的差別將使得粕強(qiáng)油弱的現(xiàn)象繼續(xù)維持，投資者仍可關(guān)注買粕賣油的套利機(jī)會(huì)。