市場繼續(xù)在糾結(jié)中前行。上證指數(shù)自3月份以來一直在2800-3100點(diǎn)的區(qū)間震蕩，波動幅度小于10%的時間持續(xù)達(dá)到4個月。自2006年以來，上證指數(shù)波動在如此小區(qū)間之內(nèi)的時間還沒有超過3個月的。筆者曾在4月份做出指數(shù)區(qū)間震蕩的判斷，但此次指數(shù)窄幅震蕩突破了以往的市場認(rèn)知，可以從技術(shù)面和基本面進(jìn)行闡述。

市場進(jìn)入多空博弈的關(guān)鍵區(qū)間。上有阻力位，下有支撐位。阻力位體現(xiàn)在3100點(diǎn)附近，可以從技術(shù)和基本面分析。技術(shù)面看，去年9月份經(jīng)歷8月底的第二輪“股災(zāi)”以后，大盤指數(shù)從10月份開始反彈，反彈的起始位子正式3100點(diǎn)附近，意味著從3100點(diǎn)附近開始有資金進(jìn)入。然而，到了今年1月份，受人民幣匯率持續(xù)貶值、“熔斷”政策以及外圍環(huán)境影響，大盤指數(shù)連續(xù)下挫，最低達(dá)到2638點(diǎn)，去年10月份以后反彈的資金在這一波被套牢。盡管自2638點(diǎn)以來，市場有所反彈，但是反彈力度有限，成交量相對低迷，沒有超過去年10月-11月反彈區(qū)間的成交量，說明增量資金有限，市場做多情緒不足，當(dāng)觸及3100點(diǎn)的反彈起點(diǎn)時，套牢資金便有解套的動力，拋盤壓力過大導(dǎo)致市場難以做上3100點(diǎn)。也就是說，在基本面出現(xiàn)重大利好之前，去年3100點(diǎn)的支撐位成為近期的阻力位，導(dǎo)致3100點(diǎn)難以突破。從震蕩下限2800點(diǎn)來看，市場每當(dāng)?shù)?800點(diǎn)時，成交量就急劇縮小，上交所成交不到1200億，說明市場交投情緒冷淡，籌碼持有人拋壓情緒不大，不愿意割肉成交，等待變盤，但往往在拉上1根大陽線后（6月1日）做多動力不足，徘徊幾天后又下跌震蕩。這是過去4個月上證指數(shù)區(qū)間震蕩的主要邏輯。

從基本面看，經(jīng)濟(jì)緩慢下行，投資增速下降，經(jīng)濟(jì)難以有明顯的起色，結(jié)構(gòu)性改革仍待市場檢驗(yàn)，企業(yè)負(fù)債率過高，企業(yè)的盈利增長空間有限，在此形勢下，股市大幅上漲的可能性不大，沒有“預(yù)期差”扭轉(zhuǎn)市場的情緒。不同于2014年啟動的“改革?！?，當(dāng)改革牛未被證實(shí)，并且被股災(zāi)傷害了大多數(shù)股民情緒之后，市場需要新的引爆點(diǎn)，但目前來看，這種因素出現(xiàn)的可能性不大，因此市場向上做多的動力不足，體現(xiàn)在成交量比較冷淡。從向下空間看，股市在經(jīng)歷三輪股災(zāi)之后，2800點(diǎn)相當(dāng)于2014年12月初的點(diǎn)位，即牛市剛啟動的點(diǎn)位，這相當(dāng)于把牛市的泡沫已經(jīng)基本擠掉，即使再有下跌空間，也難以突破2014年11月的2500點(diǎn)。但是，從市場最近成交看，2800點(diǎn)是預(yù)期的底部，除非出現(xiàn)重大的利空消息，使市場突破2800的支撐位，但是進(jìn)一步捅破2500點(diǎn)的可能性不大。在市場看來，利空出盡反而是利好，A股未納入MSCI指數(shù)那天反而大幅上漲，其實(shí)并不是因?yàn)榻庾x為利好，而是利空已經(jīng)出盡，同時上證指數(shù)已在2800點(diǎn)附近徘徊兩周，任何消息都會被解讀為利好，利空的消息也被解讀為“利空出盡”，市場自身反映了市場的情緒。

市場的窄幅震蕩已經(jīng)超出歷史范疇，市場不會再如此逼仄的空間一直存續(xù)下去，必然要找到突破的方向，即使不是大牛市或大熊市，也有可能在更大的區(qū)間維持震蕩。但是，在下一個大的催化劑出現(xiàn)之前，市場或?qū)⒕S持窄幅震蕩的走勢。下一個催化劑，可能是人民幣匯率大幅波動、全球局勢動蕩、美元加息、新興市場國家資本外流、國內(nèi)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，或者經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)超預(yù)期、進(jìn)一步量化寬松刺激股市、杭州召開的G20會議上或達(dá)成實(shí)質(zhì)性的全球互助協(xié)議?？傮w來看，不確定性較大，風(fēng)險對應(yīng)著不確定性，在風(fēng)險已經(jīng)被比較充分釋放的點(diǎn)位上，更加惡化的預(yù)期會導(dǎo)致市場下跌，但是稍微的利好也會導(dǎo)致市場上漲，待市場指明方向之前，需要做的是耐心等待、精挑細(xì)選個股。筆者預(yù)計(jì)，突破2800-3100點(diǎn)震蕩區(qū)間的時機(jī)將在8-9月份。

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