部分投資者認(rèn)為英國(guó)脫歐對(duì)A股影響有限，且在上周五的股價(jià)中已反應(yīng)充分，因此脫歐即為風(fēng)險(xiǎn)靴子落地。但我們認(rèn)為，英國(guó)脫歐極有可能是煽動(dòng)翅膀的那只蝴蝶，在龍卷風(fēng)消退前最好遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心。第一、英國(guó)作為歐盟核心成員之一，其脫歐或?qū)⒊蔀闈撛趯?dǎo)火索，引發(fā)諸如荷蘭、丹麥等國(guó)公投的多米諾骨牌效應(yīng)，進(jìn)而帶來(lái)持續(xù)的政治、經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩局面。第二、6月24日公投當(dāng)天，英鎊兌美元跌幅超過(guò)11%，日本股指期貨一度熔斷，歐洲主要股指開(kāi)盤跌幅均達(dá)6%以上，金融和衍生品（尤其外匯交易）價(jià)格遭遇前所未有巨幅波動(dòng)，交易層面可能引發(fā)部分金融機(jī)構(gòu)敞口頭寸的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，這同樣是未來(lái)的潛在風(fēng)暴來(lái)源。

金融去杠桿由點(diǎn)及面全面展開(kāi)

我們此前強(qiáng)調(diào)，“實(shí)體+金融雙重去杠桿正在成為推動(dòng)市場(chǎng)邏輯演繹的重要邊際驅(qū)動(dòng)力量”。目前來(lái)看，金融去杠桿仍在持續(xù)趨嚴(yán)，并有從證監(jiān)會(huì)向其他監(jiān)管蔓延的跡象。如：據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，6月22日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》；同時(shí)，債券市場(chǎng)上，6月21日銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告，因瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所在“云峰20億元債券違約事件”中未盡職責(zé)，對(duì)其公開(kāi)譴責(zé)并暫停相關(guān)業(yè)務(wù)一年。無(wú)論是股市還是債市，監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)的潛在沖擊同樣不容忽視。另外，無(wú)論是河北省正在制定出臺(tái)宣鋼整體退出方案還是武鋼與寶鋼集團(tuán)發(fā)布戰(zhàn)略重組公告，供給側(cè)改革政策加速落地。供給側(cè)改革是實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的重要表現(xiàn)形式，去杠桿的程度關(guān)系著經(jīng)濟(jì)能否煥發(fā)新的增長(zhǎng)活力。正如我們?cè)谙掳肽瓴呗詧?bào)告中談到“如果供給側(cè)改革強(qiáng)力推進(jìn)，無(wú)效資本開(kāi)支將繼續(xù)下滑，2016年年中開(kāi)始，企業(yè)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能也在增加。樂(lè)觀條件下，企業(yè)盈利能力復(fù)蘇與2005年前后情況相近?！?/p>

共振來(lái)臨 遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心

過(guò)去一段時(shí)間，市場(chǎng)持續(xù)橫盤震蕩似乎已讓部分投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始麻木，未入MSCI、英國(guó)脫歐落地未產(chǎn)生大幅擾動(dòng)更在強(qiáng)化這一預(yù)期，因此不少投資者傾向于認(rèn)為當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)已釋放完畢，處于跌不下去的結(jié)構(gòu)行情。但我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)“實(shí)體和金融去杠桿”正在加速，國(guó)外英國(guó)脫歐等潛在連鎖反應(yīng)同樣未釋放充分，過(guò)去單一事件的沖擊正在演化成多重因素的共振，并有帶來(lái)市場(chǎng)短暫超調(diào)的可能。此外，從市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)看，代表高風(fēng)險(xiǎn)偏好特征的次新股不斷新高，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈炒作標(biāo)的不斷泛化，場(chǎng)內(nèi)博弈資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好已處在相對(duì)較高位置，風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下不排除大幅波動(dòng)可能。

堅(jiān)定消費(fèi)品“超級(jí)周期”

我們將具備業(yè)績(jī)超級(jí)周期的消費(fèi)品作為最重要的一條投資主線，核心在于市場(chǎng)低估了本輪部分消費(fèi)品所呈現(xiàn)的盈利彈性。我們認(rèn)為在市場(chǎng)不確定性增大時(shí)，部分消費(fèi)品的超級(jí)盈利周期將進(jìn)一步凸顯配置價(jià)值。配置上聚焦兩條投資主線：第一，業(yè)績(jī)進(jìn)入長(zhǎng)期擴(kuò)張的“超級(jí)周期”，食品飲料（瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺(tái)）、小家電（蘇泊爾/新寶股份/老板電器）、航空（南方航空/東方航空）等。第二、高分紅、低估值的藍(lán)籌，銀行、非銀、電力（黔源電力/長(zhǎng)江電力）等。主題投資推薦物聯(lián)網(wǎng)主題（受益標(biāo)的：三川智慧/金卡股份/新天科技/宜通世紀(jì)），語(yǔ)音交互主題（科大訊飛/全志科技/江南化工）和城市交軌主題（方大集團(tuán)/康尼機(jī)電）。