據(jù)報(bào)道,監(jiān)管層已開(kāi)始對(duì)已完成并購(gòu)重組但未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的上市公司進(jìn)行抽查,此次抽查項(xiàng)目或在20個(gè)左右,該舉動(dòng)被業(yè)內(nèi)人士看作“財(cái)務(wù)核查2.0”。筆者認(rèn)為,抽查千萬(wàn)莫要走過(guò)場(chǎng),對(duì)其中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題要嚴(yán)厲追究,當(dāng)然也要反思“對(duì)賭協(xié)議”玩法繼續(xù)存在的必要性。 前幾年上市公司并購(gòu)重組風(fēng)起云涌,資產(chǎn)收購(gòu)作價(jià)往往較賬面溢價(jià)幾倍甚至數(shù)十倍,上市公司一般與交易對(duì)手就業(yè)績(jī)的承諾和補(bǔ)償簽署對(duì)賭協(xié)議,到今年不少上市公司需要兌現(xiàn)當(dāng)年并購(gòu)重組的業(yè)績(jī)承諾,但有部分上市公司可能業(yè)績(jī)難以達(dá)到當(dāng)初承諾、無(wú)法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償,于是不斷修改原承諾及盈利補(bǔ)償方式,如延長(zhǎng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償期、逐年補(bǔ)償變更為累計(jì)補(bǔ)償、股份補(bǔ)償變更為現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)鹊?,有關(guān)主體企圖逃避業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)呢?zé)任,有的或許已經(jīng)沒(méi)有履行補(bǔ)償承諾的能力。比如,在深交所問(wèn)詢函“逼問(wèn)”下,某上市公司坦言:“實(shí)控人名下的資產(chǎn)均被債權(quán)人申請(qǐng)司法凍結(jié),當(dāng)前狀態(tài)下存在已無(wú)有效資產(chǎn)可以用來(lái)?yè)?dān)保業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的履行可能?!?/p> 此次監(jiān)管層抽查,或許也是要看看并購(gòu)重組中是否存在浮夸造假等問(wèn)題,筆者認(rèn)為,這樣的抽查讓市場(chǎng)人士看到了希望,這或許能夠?qū)Ξ?dāng)前并購(gòu)注水資產(chǎn)風(fēng)氣有所糾偏、將并購(gòu)引入健康發(fā)展軌道。 不過(guò),之前IPO財(cái)務(wù)打假雷聲大、雨點(diǎn)小,最后也沒(méi)有查出多少名堂,沒(méi)有看見(jiàn)有幾個(gè)市場(chǎng)主體由此而受罰,被一些市場(chǎng)人士認(rèn)為走過(guò)場(chǎng),筆者呼吁并購(gòu)重組抽查打假絕不能走過(guò)場(chǎng);要從嚴(yán)監(jiān)管,就要敢于得罪人,否則還不如不查。而且對(duì)于并購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到承諾的,不是抽查、而是每單必查,抽查之后,對(duì)于重組材料構(gòu)成虛假陳述等問(wèn)題的,要進(jìn)行嚴(yán)厲的行政處罰,股民則可根據(jù)證監(jiān)會(huì)的行政處罰向有關(guān)主體追究民事賠償責(zé)任。 當(dāng)然,要解決并購(gòu)重組中存在的諸多疑難雜癥,光靠抽查或難解決問(wèn)題,筆者認(rèn)為,之所以并購(gòu)重組屢屢發(fā)生問(wèn)題,是因?yàn)椤皩?duì)賭協(xié)議”這個(gè)運(yùn)作模式存在根本性缺陷,不符合A股市場(chǎng)實(shí)際。 契約是商業(yè)活動(dòng)的基礎(chǔ),契約精神是西方文明的主流精神,其主要內(nèi)容就是“承諾了,就一定要做到”,所有市場(chǎng)主體都要將此作為行為準(zhǔn)則,這或許是西方成熟市場(chǎng)對(duì)賭協(xié)議盛行的一個(gè)主要原因。只是,由于A股市場(chǎng)契約精神的缺失,一些市場(chǎng)主體在業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)面臨付出補(bǔ)償代價(jià)時(shí),選擇逃避或拒絕履行對(duì)賭協(xié)議?;蛟S,證監(jiān)會(huì)可以通過(guò)監(jiān)管施壓,向這些老賴要賬,但是證監(jiān)會(huì)要管的事情實(shí)在太大,或許很難管得過(guò)來(lái)。目前簽約精神還沒(méi)有在整個(gè)社會(huì)以及證券市場(chǎng)扎根,對(duì)賭協(xié)議就不宜在A股市場(chǎng)推行,如此只會(huì)引發(fā)部分市場(chǎng)主體耍老千、耍無(wú)賴,追賬又追不回來(lái),最終倒霉的就是中小投資者。 其實(shí),就算對(duì)賭協(xié)議能夠落實(shí),交易對(duì)手在標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)時(shí)履行三年或五年補(bǔ)償承諾,上市公司也沒(méi)有占什么便宜、還是吃虧。比如,某上市公司擬以372億元收購(gòu)某影視資產(chǎn),影視資產(chǎn)承諾業(yè)績(jī)2016—2018年度的扣非凈利潤(rùn)分別不低于13億元、16.6億元、21.38億元,假若未來(lái)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),相關(guān)方面補(bǔ)償三年的總金額,遠(yuǎn)不如標(biāo)的資產(chǎn)的作價(jià)總金額;一旦三年之后標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)不理想甚至虧損,等于上市公司背負(fù)一個(gè)體量達(dá)數(shù)百億元的巨大資產(chǎn)包袱。 重大并購(gòu)重組一般需要股東大會(huì)通過(guò),構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易時(shí)、關(guān)聯(lián)股東還需要回避表決,按道理來(lái)講,中小股東理應(yīng)拒絕注水資產(chǎn)的收購(gòu);但此前A股市場(chǎng)的可悲現(xiàn)實(shí)卻是,市場(chǎng)往往不分青紅皂白把重大重組一律當(dāng)做利多消息來(lái)炒作,在炒家操縱下股價(jià)連續(xù)漲停,散戶并不會(huì)關(guān)注并購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量,等股價(jià)炒高后可以一拋了之,將來(lái)并購(gòu)運(yùn)資產(chǎn)顯出“垃圾”原形、股價(jià)暴跌,這是幾年以后的事情,誰(shuí)管今后洪水滔天? 綜合各種情況,筆者認(rèn)為,目前情況下必須徹底拋棄“對(duì)賭協(xié)議”玩法,并購(gòu)重組時(shí)不應(yīng)承諾標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī),吹牛皮業(yè)績(jī)承諾往往會(huì)誤導(dǎo)投資者投資買入;在沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾情況下,由上市公司各方股東認(rèn)真斟酌各方面風(fēng)險(xiǎn),再做出是否收購(gòu)決定。為控制風(fēng)險(xiǎn),上市公司收購(gòu)資產(chǎn)不宜一錘子買賣,可以實(shí)行漸進(jìn)式收購(gòu),上市公司可先收購(gòu)資產(chǎn)的部分股權(quán)、雙方確立合作關(guān)系有了一定了解之后,上市公司再可進(jìn)行整體收購(gòu)(100%收購(gòu)),而且整體收購(gòu)必須訂立退回條款(附帶可靠擔(dān)保措施),一旦收購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)不如預(yù)料,上市公司可以將資產(chǎn)退回,其所付出的代價(jià)也予以收回。 另外,要嚴(yán)厲打擊并購(gòu)重組伴生的市場(chǎng)操縱,只有市場(chǎng)理性對(duì)待重大重組,上市公司股東難以將并購(gòu)垃圾資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、通過(guò)趁高拋售股票轉(zhuǎn)移出去,原有股東才會(huì)對(duì)并購(gòu)重組審慎決策。 免責(zé)聲明:本文內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議,投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。一切有關(guān)本文涉及上市公司的準(zhǔn)確信息,請(qǐng)以交易所公告為準(zhǔn)。股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。 責(zé)任編輯:陳智超 |
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