核心邏輯：

國內(nèi)水災(zāi)實(shí)際需求量受到明確影響的是菜粕而非豆粕

美豆季節(jié)性的天氣升水被證偽

前期多方形成的較為明顯的擁擠頭寸相互踩踏助推下跌行情

大豆玉米比價(jià)過高壓制豆類價(jià)格

以下為原文：

進(jìn)入本周以后，豆粕1609期價(jià)在3天以內(nèi)已跌穿多條均線支撐，跌破前期高位盤整的震蕩平臺(tái)下沿。而早在6月10日，美豆主力合約就在觸及到兩年內(nèi)高點(diǎn)的1208.4之后走上了回調(diào)的道路。在不到1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，跌幅達(dá)到13％左右。

極端天氣影響的是什么？

如果單從本周短期的大幅下跌行情去分析，很容易跟近期國內(nèi)大幅度連續(xù)降雨的極端天氣聯(lián)系到一起。但是，如果從基本面實(shí)際情況出發(fā)，本次水災(zāi)對于豆粕的影響有限。

受洪水影響，禽類，畜類的存欄量確實(shí)有所減少，但是據(jù)官方給出的數(shù)據(jù)來看，損失的豬，牛，羊的數(shù)量都是在幾千頭左右。至于災(zāi)后的疫病預(yù)期，雖然疫病容易傳播，但就算發(fā)生事態(tài)擴(kuò)大也僅能擴(kuò)散到非產(chǎn)區(qū)。

因此從整體來看，水災(zāi)對于豆粕實(shí)際的影響只停留在一些工廠生產(chǎn)和實(shí)際物流及庫存層面，對需求實(shí)際的減少量就顯得微不足道。值得一提的是，相對于禽畜類的存欄量，本次水災(zāi)對于水產(chǎn)的影響相對較大。因此，在短期內(nèi)，實(shí)際需求量受到明確影響的是菜粕而非豆粕，這一點(diǎn)從本周的盤面跌幅中也有所體現(xiàn)。

美豆下跌是為何？

刨除掉短期國內(nèi)極端天氣的影響，我們把目光轉(zhuǎn)向美豆。美豆從1200美元附近位置的下跌，我們認(rèn)為，主要原因是是季節(jié)性的天氣升水被證偽。美國今年的干旱主災(zāi)區(qū)不在大豆玉米小麥產(chǎn)區(qū)，而是在南部的德州和加利福尼亞，中西部溫度略高，但降雨適宜，這反而有利于作物的生長。從對8月份的氣候預(yù)期來看，原本預(yù)計(jì)8月份美國以偏干旱為主，相較于正常溫度，氣溫要高3-5度左右。但是時(shí)至7月，美國的干旱預(yù)期并沒有兌現(xiàn)的苗頭，反而氣候有些好轉(zhuǎn)，近期美國地區(qū)天氣以陰轉(zhuǎn)雨為主，氣溫也沒有預(yù)期的高，因此，市場目前對于8月美國產(chǎn)區(qū)干旱的預(yù)期抱有質(zhì)疑的態(tài)度，對USDA將下調(diào)單產(chǎn)的預(yù)期的逐漸減少。

南美近期情況如何

南美方面，由于貨幣貶值，包括巴西等大豆產(chǎn)區(qū)，大豆的收購價(jià)已經(jīng)漲至相對較高的位置。因此當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的種植積極性相對較高，市場對南美未來大豆供應(yīng)量上升的預(yù)期相對較濃。但是，目前核心的矛盾與美國一樣，也是8月份的天氣問題，如果干旱的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，那么對大豆價(jià)格的壓制力還是相對較強(qiáng)的。

最后，從持倉方面分析，基金2個(gè)星期前持凈多單的數(shù)量達(dá)到22萬手。這種情況可以解釋為對未來天氣悲觀預(yù)期下，多方形成的較為明顯的擁擠頭寸。一旦悲觀的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，或者說出現(xiàn)難以兌現(xiàn)的可能，多頭相繼平倉導(dǎo)致的踩踏現(xiàn)在就形成了近期美豆大幅下跌的行情。

核心交易邏輯：關(guān)于天氣的預(yù)期和證偽

在此，我們對此前美大豆上漲的基本面邏輯進(jìn)行簡單的梳理。首先是對美國46.7單產(chǎn)的質(zhì)疑，在天氣出現(xiàn)問題的情況下，預(yù)計(jì)單產(chǎn)無法達(dá)到預(yù)期，然后導(dǎo)致美豆庫存消費(fèi)比預(yù)期（6.6％）也無法達(dá)到。此外，南美方面，預(yù)計(jì)供需維持緊平衡狀態(tài)，在干旱天氣的預(yù)期下，預(yù)計(jì)南美的供應(yīng)會(huì)更加緊縮，從而把需求量更多的轉(zhuǎn)向美國，導(dǎo)致整體大豆市場的供應(yīng)更加緊張。

綜上所述，我們看到，無論是多頭還是空頭，主要的邏輯都圍繞在天氣上。從前期多頭憑借對天氣悲觀的預(yù)期強(qiáng)勢做多，還是近日空頭在悲觀天氣被部分證偽后的高位反擊，無疑在天氣問題上的博弈已成為近期大豆市場的上舉足輕重的重頭戲。

從近期持倉以及近期天氣的情況來看，目前階段，對于天氣過分悲觀的預(yù)期已經(jīng)得到證偽，這就意味著無論是美國還是南美地區(qū)的產(chǎn)量，在下半年中都將會(huì)出現(xiàn)超出預(yù)期表現(xiàn)的可能，再加上前期堆積的過分擁擠的多頭頭寸，在做多邏輯漸行漸遠(yuǎn)時(shí)相互踩踏的效應(yīng)更會(huì)對盤面價(jià)格的繼續(xù)下行起到助推的作用。因此我們認(rèn)為目前美豆價(jià)格仍有下行的空間，這將對豆粕的價(jià)格起到很強(qiáng)的壓制作用。

此外，大豆與玉米的比價(jià)問題也值得關(guān)注。近期，由于玉米價(jià)格持續(xù)下跌，比價(jià)目前已經(jīng)達(dá)到相對較高的位置。由于蛋白類飼料中，大豆與玉米具有相互替代性。因此，比價(jià)的持續(xù)走高，本身對大豆以及豆粕的價(jià)格會(huì)形成一定的壓制。如果比價(jià)維持高位，基本面上豆粕的用量也不排除被玉米替代的可能，對豆粕的需求量會(huì)起到壓制作用。

回到對豆粕走勢的判斷上，我們認(rèn)為，近期主要的交易邏輯仍然是天氣。而在悲觀天氣預(yù)期遭到證偽的同時(shí)，市場情緒也逐漸由多頭向空頭轉(zhuǎn)換。再加上大豆玉米比價(jià)以及壓榨利潤驟減，國內(nèi)需求因水災(zāi)而出現(xiàn)悲觀預(yù)期等情況的共振，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豆粕的跌勢到目前的位置僅僅是一個(gè)開始。