劉士余先生擔任第八任證監(jiān)會主席以來，贏得不少喝彩。

從劉士余先生能做的、不能做的，可以預測，下半年行情仍然是分化的、以時間換空間，不會有大牛市，但底部已經(jīng)明確，不可能低到2650而是在2800以上，市場一個一個臺階逐步提升。

劉士余先生獲得的贊譽主要包括三個方面。

一是重拳重塑股市秩序，2016年上半年，證監(jiān)會對88起案件作出處罰，作出行政處罰決定書109份，比去年同期增長84.75%，罰沒款共計25.54億元，作出市場禁入決定書4份，對7人實施市場禁入，其中2人被實施終身市場禁入。在每周五證監(jiān)會的例行新聞發(fā)布會上，新聞發(fā)言人都會公布近期對相關(guān)案件的立案調(diào)查和行政處罰情況，指名道姓的讓人出汗。從*欣泰退市案例看，未來退市制度將得到較為嚴格的執(zhí)行。觸動利益的進步，是極大的進步。

二是盡力防止大規(guī)模的瘋狂套現(xiàn)、炒作。IPO照常規(guī)進行，嚴格審核并購重組、中概股回歸，那些借勢炒作VR、影視的，那些成立一個空殼公司高價套現(xiàn)的，成本比以前高得多。

三是推出新政時非常穩(wěn)健，一個子一個子慢慢布局，有點像德國人的坦克戰(zhàn)術(shù)。有人呼吁重新大力發(fā)展股指期貨，有人希望場外增量資金盡快入市，相關(guān)方面對此回應甚少，形勢尚不明朗與清晰。

贊譽聲中，有必要看到，有些事是劉士余先生做不到的，需要更進一步、更深刻的體制性改革。而劉士余先生目前還做不到的事，決定了股市不可能在興奮劑下催牛催熟。

第一個做不到的，是對于進入股市的資金的控制。在寶萬之爭中，有個問題一直被提出，從未得到明確答復。通過金控、基金、資管計劃等方式進入股權(quán)收購市場的資金是否合適？從保監(jiān)會檢查的結(jié)果來看，保險這塊資金似乎沒有問題，但其他籌資方式是否合理是個法律空白地帶，也是監(jiān)管的模糊地帶。

7月18日，萬科A收盤價每股17.43元，復牌以來持續(xù)下跌，最大跌幅近29%。據(jù)財新報道，截至目前，萬科股價已經(jīng)跌破寶能系用于融資買入萬科的個別資管計劃平倉線。多管道籌集資金絕非寶能一家，從中概股回歸到股權(quán)投資，到員工持股結(jié)構(gòu)式資管計劃，各類資管計劃出爐，事涉多部門，如何監(jiān)管沒有明確的方向。

財新記者了解，證監(jiān)會曾對三家基金公司和基金子公司發(fā)行的“寶能系”七個資管計劃情況進行了調(diào)查。一位知情人士說，“都是自己查自己的監(jiān)管范圍，并未穿透至最終出資人，因為查到一半就會發(fā)現(xiàn)到了別人的監(jiān)管范圍，進行不下去了?！薄缎吕素斀?jīng)》綜合信息，有接近監(jiān)管的人士提醒，鉅盛華的大部分股權(quán)被質(zhì)押融資，融資后又配資，配資要么炒股，要么增資以進一步進行股權(quán)融資，如此循環(huán)杠桿，毫無退路?！白詈诵牡木褪茄h(huán)放大杠桿的問題?！?/p>

杠桿資金的風險與去年上半年一樣可怕，但由于牽涉基金、券商、銀行、信托等，證監(jiān)會一家根本搞不定。目前的監(jiān)管方式加上大量在金融市場的資金，必然造成市場不穩(wěn)。

劉士余搞不定的第二點，大規(guī)模的瘋狂減持套現(xiàn)怎么辦？

1月9日，證監(jiān)會18號文到期后，又出臺若干措施限制大股東和董監(jiān)高減持。但減持仍是主流，據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至7月5日，2016年以來，A股已發(fā)生3192次減持，涉及877只個股（合計減持股份約80.71億股，合計套現(xiàn)約1335.58億元）。其中，實質(zhì)性的清倉減持達到76次，涉及51只個股。此外，還有61次減持變動數(shù)量占流通股比超過5%，涉及47只個股。

不斷減持，低位買進、高位賣出，收割羊毛，不創(chuàng)造財富紅利的上市公司是爛蘋果。年初，劉姝威女士提出建議，為股票發(fā)行人和董事高管減持套現(xiàn)設定兩個基本約束條件：一是連續(xù)十年平均年股息率不低于無風險收益率；二是連續(xù)十年平均現(xiàn)金分紅總額不低于股市直接融資額。這意味著要改變目前的游戲規(guī)則，意味著利益的徹底打破重組，絕非短期時間可以做到，劉士余先生也做不到。

第三個做不到的，是在短時間內(nèi)改變?nèi)﹀X市、融資價值遠超投資價值的A股本質(zhì)。雖然劉先生及更高層一再強調(diào)保護中小投資者，但國企資本運作不靠股市嗎，創(chuàng)新企業(yè)融資不靠股票嗎，現(xiàn)在恢復融資功能的喊聲已經(jīng)甚囂塵上。

在制度改革大致落定前，讓養(yǎng)老基金大規(guī)模入市基本不可能，是把養(yǎng)命錢這只肥羊送入權(quán)貴資金、內(nèi)部人資金虎口，會像去年上半年強推牛市一樣市場大亂。而靠央行發(fā)行貨幣進入股票市場，會直接走到去年的上升到崩潰的老路。

目前A股市場是靠強力維持穩(wěn)定的市場，震蕩總體不大，成交量不大，看上去風險也不大。7月13日，上證收報3060.69點，比2月19日上漲200點，漲幅7%。劉士余先生上任后四個月（3月到6月）成交量50萬億，僅為去年同期的40%，環(huán)比下跌超過20%。

未來可能區(qū)間波動、底部上升，而不同公司、不同投資者的命運將大不相同。