上周該策略價(jià)差主要在16-61之間波動，受臨儲大豆拋儲量大幅提高至接近60萬噸影響，近期該策略表現(xiàn)偏弱。據(jù)買豆粕網(wǎng)樣本點(diǎn)統(tǒng)計(jì)，上周大豆總庫存環(huán)比增7.06%，豆粕總庫存環(huán)比增9.53%。其中華南地區(qū)需求較好，仍有庫存空間，華東和華南地區(qū)壓力已經(jīng)整體突顯，而且考慮未來數(shù)周到港和壓榨的持續(xù)恢復(fù)，后期仍有進(jìn)一步增加的趨勢。從現(xiàn)貨壓力的角度看，山東和東北地區(qū)最大，華東和沿江地區(qū)次之，華南地區(qū)壓力較輕。雖然近期現(xiàn)貨壓力開始逐步增加，市場對現(xiàn)貨的壓力會反應(yīng)在近月期貨合約上，但是我們認(rèn)為現(xiàn)貨壓力最大的時(shí)候反而是該策略建倉的時(shí)機(jī)，

主要邏輯如下：

（1）據(jù)測算，當(dāng)前山東地區(qū)一邊采購點(diǎn)價(jià)一邊銷售現(xiàn)貨的虧損為-150到-200，華東地區(qū)為-100到-150，華南地區(qū)為-70到-120，虧損幅度整體較上周增加50左右。從背對背點(diǎn)價(jià)的角度看，壓力最大的山東地區(qū)虧損幅度較大，即使后期壓力繼續(xù)增加，我們認(rèn)為油廠也不會愿意承受更大的虧損，后期油廠的挺價(jià)意愿較強(qiáng)。

（2）近月現(xiàn)貨的壓力會反應(yīng)在現(xiàn)貨基差上，9月的期貨價(jià)格主要反應(yīng)9月的現(xiàn)貨。由于前期一直沒有給出較好的進(jìn)口窗口，后期國內(nèi)大豆采購量較小，據(jù)買豆粕網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，7-9月大豆到港量預(yù)期分別為800、750、650萬噸，呈遞減趨勢。而且OND的進(jìn)口虧損持續(xù)較大，后期的采購也不容樂觀。這都將使得9-11月的現(xiàn)貨基差走強(qiáng)。

（3）當(dāng)前近月大豆進(jìn)口利潤虧-200左右，10-12月進(jìn)口利潤虧-180左右，近月虧損幅度相對較大。當(dāng)前南美可賣大豆已經(jīng)不多，對近月的升貼水提供支撐，反觀10-12月升貼水，近期漲幅較大，后期中國大豆拋儲會減少對美豆新作的需求，近期OND升貼水已有所回落，我們預(yù)期新作的升貼水有20-40美分的跌幅，從利潤結(jié)構(gòu)上支持豆粕91正套。

策略操作建議及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

該策略的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是大豆拋儲對國內(nèi)現(xiàn)貨造成的壓力，我們認(rèn)為拋儲會對現(xiàn)貨市場形成一定的沖擊，這種沖擊會使得后期國內(nèi)采購量的下降。從當(dāng)前的遠(yuǎn)期利潤結(jié)構(gòu)來看，即使考慮了拋儲量， OND的大豆供給量也不會超量，該策略建議在0-30之間逐步建倉。