特別提示：總有人誤以為，要推行注冊制，必須先改革退市制度，這是一種因果顛倒、本末倒置的看法。事實上，垃圾股死不退市的原因就是核準制。因為“上市難”，所以“退市更難”。因此，要想退市制度發(fā)揮功效，就必須首先實現(xiàn)IPO注冊制。換句話說，沒有注冊制，退市制度就只能是擺設(shè)。二者的邏輯關(guān)系無法改變、也不可能顛倒。（本文主要回應某網(wǎng)站調(diào)查：改革是先因后果，還是先果后因？）

NASDAQ作為世界最成功的創(chuàng)業(yè)板，我們曾經(jīng)看到如此壯觀的景象：20世紀90年代中期之前，NASDAQ每年IPO的家數(shù)可達500至700家，同時每年退市家數(shù)可達300至500家，1996年底，NASDAQ上市公司總數(shù)約為5600家，創(chuàng)下歷史最高記錄。然而，此后，NASDAQ每年退市多達500至700家，而每年IPO則降為300至500家，結(jié)果導致NASDAQ上市公司總數(shù)出現(xiàn)了下降，曾經(jīng)一度不足3000家。這就是NASDAQ的“大進大出”的生命力，這是大浪淘沙的博大胸懷與摧枯拉朽！不僅如此，NASDAQ還構(gòu)建了“虧損上市”的IPO機制，鼓勵新業(yè)態(tài)、新技術(shù)發(fā)展，它的大氣與包容創(chuàng)造了歷史，并培育出了一批世界級的偉大企業(yè)，例如微軟、蘋果、因特爾、百度、新浪、搜狐等。

再看中國創(chuàng)業(yè)板，2009年創(chuàng)設(shè)，至今走過7個年頭，其上市公司總數(shù)才達到500家，創(chuàng)業(yè)板總市值僅相當于中國股市總市值的10%！它遠無法滿足中國股民偏好炒小、炒新的巨大需求，在供求關(guān)系嚴重扭曲的情況下，即便大熊市平均市盈率也能高達100倍，目前仍接近80倍！創(chuàng)業(yè)板股價普遍嚴重高估值，至今更沒有一家公司退市，這就是中國股市的“上市難、退市更難”的最真實寫照！中國股民最愛打新、炒新，卻又十分害怕新股擴容，這就是核準制的扭曲。

其實，中國A股退市制度在設(shè)計理念和方法上，已經(jīng)十分先進，比方，市場化程度最高的“1元退市標準”、成交量退市標準，以及防止利潤操縱的總資產(chǎn)退市標準、凈資產(chǎn)退市標準都已納入A股退市制度，然而，為什么如此先進的退市制度仍成擺設(shè)？為什么垃圾股總是死不退市？因為我們沒有注冊制，只有行政審批的核準制。

實際上，退市制度是寄生在發(fā)審制度上的一個聯(lián)體嬰兒，二者不能分割。因為“上市難”，所以“退市更難”，這是因果關(guān)系、無法顛倒。A股現(xiàn)行IPO核準制的實質(zhì)是行政審批制，它是指令性計劃管制，是過度行政干預，也是“饑餓式”計劃配給制，因此，企業(yè)要想拿到IPO批文和指標，確實比登天還難，因為IPO排長隊有的要長達兩、三年，這是最大的時間成本和不確定性，由于“好中選好、優(yōu)中選優(yōu)”的選美機制，再加上行政審批，成功過會的風險更大，這就是IPO的驚魂一躍！一旦成功過會，企業(yè)身價百倍，當然，它也會帶來IPO身價百倍，因為我們的核準制讓IPO成為了一種極其稀缺的珍貴資源，它讓企業(yè)可以不擇手段地去公關(guān)爭奪，這樣，就會有巨大的圈錢機會，當然，這也為監(jiān)管者留下了權(quán)力尋租空間！

尤其是對于企業(yè)而言，一旦IPO成功，也就萬事大吉。這與成熟市場的情形完全相反，比方，在美國股市，IPO很容易，然而一旦IPO后就會十分難受，因為政府監(jiān)管、市場監(jiān)督太嚴厲，它讓許多中資企業(yè)倍感壓力和不安，因此，不少中資概念股最后選擇回國或私有化，甚至主動退市。這就是兩類IPO體制下的兩重天！因為中國企業(yè)將IPO看作是“畢業(yè)典禮”，而成熟市場的企業(yè)卻將IPO看作是“開學典禮”。

既然A股IPO如此艱難、成本高昂、風險巨大，那么，與其排隊兩、三年，將時間和金錢都賠給了時間和券商，倒不如到二級市場尋找一個骯臟的“殼”公司，只要振臂一呼、股民就會奮勇參與共同炒殼重組，結(jié)果就是皮包公司買殼上市、股民買單的不歸路。這樣的曲線上市，誰也管不著，誰也不用求，只要率領(lǐng)股民共赴垃圾股賭博，就有可能操作成功、一夜暴富！這樣的A股市場，還哪有什么垃圾股退市？因為垃圾股都成為了皮包公司的搶手貨、股民的香餑餑！于是全民流行暴炒垃圾股，一起參賭破產(chǎn)保殼重組游戲，享受賭博的過程，或許還能實現(xiàn)發(fā)財夢，何樂而不為？這也是人生的一種刺激體驗。

其實，有什么樣的制度和市場，就一定會有什么樣的投資者。核準制就是不讓投資者獨立判斷、自擔風險，而是由監(jiān)管者辛苦代勞或越俎代庖，美其名曰：保護中小投資者。在核準制下，一些發(fā)行人為了拿到IPO批文，甚至甘冒犯罪風險，與保薦人、承銷商合謀，不擇手段包裝，甚至信息造假，它們一旦IPO，圈錢到手，也就萬事大吉。同樣，投資者打新、炒新根本不需要自己判斷，閉著眼睛就敢參與，因為所有新股上市都要連拉N個漲停板，有些新股若不能一口氣拉升至200元是不會罷休的。這就是糟糕透頂?shù)摹⑿姓徟暮藴手疲?/p>

因此，只有IPO注冊制，才能拯救A股市場。只有注冊制，才能讓監(jiān)管者成為真正的市場監(jiān)管者，而不再是IPO審批者；只有注冊制，才能讓股民成為真正的投資者，而不再賭博；只有注冊制，才能讓發(fā)行人與證券中介承擔連帶的法律責任，并有效威懾證券犯罪與信息造假活動。

只有注冊制，才能讓IPO身價暴跌，才能讓“新股不敗”變成“新股破發(fā)”；只有注冊制，才能讓垃圾股的殼資源變得分文不值，因“上市易”導致“退市更易”，“死不退市”變成“高效退市”，并讓1元股成為垃圾股的代名詞。到那時，A股市場將會是“大進大出”的大格局。在所有退市公司中，將有一半是自動退市或主動退市，而在另一半強制退市中，又將有一半是因為1元退市標準而退市。這就是IPO注冊制的未來，這就是A股市場明天的希望：慢牛短熊時代將會到來！

最后說明：監(jiān)管者與投資者大可不必談虎色變，似乎一提注冊制就會心臟驟停。其實，IPO注冊制更適合在市場低位推出。可以斷定，IPO注冊制落地之日，就是A股市場結(jié)束調(diào)整、向上攀升之時。注冊制實施已無退路，證監(jiān)會也無其他選項。

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