核心結(jié)論：①產(chǎn)業(yè)資本成為越來越重要的市場力量，A股自由流通市值中，具有產(chǎn)業(yè)資本屬性的法人持有18.9%、保險和社保持有6.4%。②地產(chǎn)商是實業(yè)中的大金主，1季度上市地產(chǎn)公司現(xiàn)金及活期存款6329億，舉牌為了更便宜的地。銀行理財和保險是金融領(lǐng)域的大金主，分別為24.6、12.6萬億，險資舉牌源于資產(chǎn)配置和財務(wù)核算。③被舉牌公司特征如下：低估值、高分紅、盈利能力強、大股東持股比例低。

　　產(chǎn)業(yè)資本剖析：金主在買啥？

A股投資者中產(chǎn)業(yè)資本是重要組成部分，而且成為市場中越來越重要的力量。去年年底曾掀起險資舉牌熱潮，而近期隨著恒大舉牌萬科和廊坊發(fā)展，產(chǎn)業(yè)資本的動向也越來越引人關(guān)注。本文將仔細(xì)剖析一下產(chǎn)業(yè)資本的情況，看看這些金主們都買了啥。

　　1. 金主有多少錢？

　　在宏觀流動性充裕的背景下，產(chǎn)業(yè)資本成為越來越重要的市場力量。從15年下半年開始M1和M2增速差值不斷上升，到16年7月M1同比增速為25.4%，比M2增速高了15.2個百分點，大量的資金以活期存款的形式閑置在企業(yè)的賬上，而無法形成有效投資，主要是因為實體經(jīng)濟投資回報率過低，企業(yè)投資意愿下降，15年底全部A股、全部A股(剔除金融)ROE只有10.2%、6.6%，基本上處于歷史最低水平。這些錢不能在實體經(jīng)濟進(jìn)行有效投資，必然會在金融市場上尋找出路，產(chǎn)業(yè)資本頻繁舉牌上市公司就是在此宏觀背景下的產(chǎn)物，目前產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)成為市場中越來越重要的力量。根據(jù)15年年報對所有A股的流通股東進(jìn)行統(tǒng)計，A股自由流通市值占比中，一般法人占18.9%、保險和社保6.4%，這些資金有產(chǎn)業(yè)資本屬性。

　　地產(chǎn)商是實業(yè)中的“大金主”。如果說大量資金都沉淀在企業(yè)的賬上，那么錢主要在誰的手里呢？今年上半年房地產(chǎn)行情火爆，前7個月商品房銷售額累計同比39.8%，而與此形成強烈反差的是前7個月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比只有5.3%，地產(chǎn)銷售的大幅增長并未帶動投資的提高，大量的銷售回款落在地產(chǎn)企業(yè)的賬上。此外今年利率較低，而且地產(chǎn)商資質(zhì)好，最近幾個月大地產(chǎn)商不斷發(fā)債融資也客觀上增加了企業(yè)的賬面現(xiàn)金。截止到16年1季度151家上市地產(chǎn)公司財務(wù)報表上現(xiàn)金及活期存款金額高達(dá)6329億，而去年同期只有3573億，同比增速高達(dá)77%。地產(chǎn)大亨是產(chǎn)業(yè)資本的代表，名副其實的“大金主”，他們的投資方向會對市場造成很大的影響，如近期恒大舉牌萬科事件就帶動了房地產(chǎn)板塊集體上漲。

　　保險和銀行理財是金融領(lǐng)域的“大金主”。金融資本目前面臨的問題是資金越來越多，而可投資的穩(wěn)定高收益資產(chǎn)越來越少，也就是人們所說的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。銀行理財和保險是金融領(lǐng)域兩個最大的“金主”，截止今年3月銀行理財產(chǎn)品資金余額為24.6萬億，截止到今年6月保險資金運用余額為12.6萬億，資金絕對量巨大，且每年都在以20%以上的速度高速增長。銀行理財和保險資金都進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，投資方向包括貨幣、債券、股票、非標(biāo)等，而目前隨著利率水平不斷下降，10年期國債收益率已經(jīng)下行到2.7%左右，金融產(chǎn)品投資非標(biāo)的限制也越來越多，這勢必會增加低估值高股息率藍(lán)籌股的被動性配置需求，去年4季度爆發(fā)的保險舉牌潮現(xiàn)象就是最好的體現(xiàn)。目前銀行理財直接投資股市的規(guī)模還較小，但隨著負(fù)債端壓力加大，也會通過委外的方式增加對股票市場的配置。

　　2. 有錢的金主在買啥？

　　地產(chǎn)公司在二級市場舉牌為了更便宜的地。今年上半年房地產(chǎn)銷售火爆，帶動了一級市場土地價格一路走高，今年6月100個大中城市成交土地樓面均價同比上漲60%以上，地產(chǎn)商拿地成本不斷高企，所以在二級市場舉牌地產(chǎn)公司從而變相低價拿地成為了切實可行的選擇，而選擇舉牌標(biāo)的時主要基于以下幾點考慮：估值較低、土地儲備豐富、大股東持股比例較低(或大股東愿意轉(zhuǎn)讓股權(quán))。比較典型的案例是今年四月恒大地產(chǎn)36億元受讓嘉凱城52.78%的股份，其主要看中了嘉凱城所擁有的近560萬平米的儲備建筑面積。

　　險資舉牌藍(lán)籌股為了應(yīng)對利率下行、提高賬面收益和減少資本消耗。保險資金作為中長期的價值投資者，偏愛高股息率藍(lán)籌股，銀行是其第一重倉行業(yè)，占比為49.3%，此外險資持有非銀、房地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股較多，占比分別為9.1%、12.4%，個股如中國平安、金地集團等。從去年四季度開始，險資舉牌上市公司的案例越來越多，主要是因為目前保險資金配置銀行存款和利率類產(chǎn)品的比例在50%以上，它們受利率下行的影響最大，而負(fù)債端成本下降又比較緩慢，所以只能加大高分紅股票的配置比例。此外，險資不斷加大上市公司持股比例，是因為持股比例不同所采用的財務(wù)處理方式不同，持股比例20%以下用公允價值法，20%以上用權(quán)益法，采用后者方法時上市公司凈利潤可確認(rèn)為保險公司的投資收益，而且股價波動不會影響到保險公司的利潤和凈資產(chǎn)。除此以外，根據(jù)償二代標(biāo)準(zhǔn)，長期股權(quán)投資對保險公司資本金消耗要遠(yuǎn)低于普通股票持倉，前者比后者低50%以上，對于資本金較少的中小保險公司來說，有更強的動力舉牌上市公司。

　　3. 被舉牌公司有啥特征？

　　舉牌上市公司的產(chǎn)業(yè)資本和險資主要有八大主體：“恒大系”、“寶能系”、“安邦系”、陽光保險、生命人壽、國華人壽、華夏人壽、君康人壽，15年以來共有34家上市公司被舉牌，下表為被舉牌公司匯總，具體特征如下：

　　(1)估值水平較低。被舉牌上市公司標(biāo)的整體估值較低，PE、PB中位數(shù)分別為30.5、3，大幅低于全部A股的PE、PB中位數(shù)55.8、4.4.

　　(2)分紅水平較高。金地集團、金融街、萬科、浦發(fā)銀行等多家上市公司標(biāo)的的股息率在2%以上，高分紅公司可以為保險公司帶來產(chǎn)期穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流，容易成為險資舉牌的標(biāo)的。

　　(3)盈利能力較高，半數(shù)ROE在10%以上。被舉牌公司整體盈利能力較高，ROE(15年財報)中位數(shù)為9.9%，而全部A股的ROE中位數(shù)僅為7.3%，其中承德露露、萬科、浦發(fā)銀行、歐亞集團等公司ROE都在15%以上。

　　(4)大股東持股比例較低。被舉牌標(biāo)的大股東持股占比中位數(shù)為21.8%，大股東持股比例較低的公司相對容易增持，且容易獲得控制權(quán)。

　　(5)行業(yè)特征：主要集中在房地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)零售等行業(yè)。在34家被舉牌的上市公司標(biāo)的中，房地產(chǎn)、銀行和商貿(mào)零售三個行業(yè)占比50%以上，主要是因為這幾個行業(yè)估值低分紅率高，代表公司如銀行的民生銀行、商貿(mào)零售的大商股份、地產(chǎn)行業(yè)的萬科等。

　　根據(jù)被舉牌標(biāo)的特征，根據(jù)以下幾個指標(biāo)篩選出潛在可能會被舉牌的公司：(1)ROE大于10%；(2)估值較低，PE在30以下，PB在4以下；(3)股息率大于2%；(4)大股東持股比例小于30%，篩選出的個股如下：