周二,方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在最新的研究報(bào)告中指出,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從快速下滑期步入緩慢探底期。隨著房地產(chǎn)投資回落,未來經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力,政府存在再次穩(wěn)增長(zhǎng)訴求。 未來新一輪的穩(wěn)增長(zhǎng)可能以財(cái)政政策為主,以貨幣政策為輔。預(yù)計(jì)近期將很難看到央行發(fā)出再寬松的強(qiáng)烈信號(hào),原因主要有3點(diǎn):第一、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫,過于強(qiáng)烈的寬松信號(hào)會(huì)帶來人民幣貶值和資金流出的壓力;第二、盡管年內(nèi)CPI的高點(diǎn)已過,但是油價(jià)菜價(jià)上漲,央行對(duì)通脹仍有一定的警惕。第三、近期房市火爆,地王頻出,二季度政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫,很可能會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約。 任澤平稱,財(cái)政收支缺口在拉大,單純依靠財(cái)政投入空間有限,因此政府的一個(gè)選擇是激發(fā)民間投資參與基建,PPP模式會(huì)成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手??梢云诖?cái)政貼息、貸款優(yōu)惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。當(dāng)前融資成本不斷下降, 10年期國(guó)債收益率最低降到2.64%。隨著融資成本降低,很多基建類PPP項(xiàng)目的吸引力大幅提升。 “PPP的發(fā)力點(diǎn)主要應(yīng)該是軌道交通、環(huán)保、城市公共設(shè)施、園林、海綿城市、地下管網(wǎng)等領(lǐng)域?!比螡善窖a(bǔ)充。 另外方正證券首席策略分析師郭艷紅也認(rèn)為PPP迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),推薦水務(wù)、環(huán)保以及海綿城市。 以下為全文: 發(fā)力PPP:政策與機(jī)會(huì) 1 宏觀任澤平:未來穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政為主貨幣為輔,財(cái)政發(fā)力點(diǎn)在PPP 我們?cè)诮诔掷m(xù)推薦PPP主題(參見報(bào)告《發(fā)力PPP:穩(wěn)增長(zhǎng)與激活民間投資》),主要邏輯是:未來穩(wěn)增長(zhǎng)將以財(cái)政為主、貨幣為輔,財(cái)政發(fā)力點(diǎn)在PPP。 1.1 未來穩(wěn)增長(zhǎng):財(cái)政為主,貨幣為輔 我們?cè)?015年提出經(jīng)濟(jì)L型判斷,今年一、二季度GDP增速均為6.7%,驗(yàn)證了我們的判斷。但L型并不意味著經(jīng)濟(jì)不波動(dòng)或者沒有下行的壓力,只是從快速下滑期步入緩慢探底期。隨著房地產(chǎn)投資回落,未來經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力,政府存在再次穩(wěn)增長(zhǎng)訴求。 未來新一輪的穩(wěn)增長(zhǎng)可能不同于過去。2014-2015年穩(wěn)增長(zhǎng)主要通過寬貨幣政策,但是副作用也非常明顯,即股市、房地產(chǎn)價(jià)格上漲。 預(yù)計(jì)近期將很難看到央行發(fā)出再寬松的強(qiáng)烈信號(hào):1)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫,過于強(qiáng)烈的寬松信號(hào)會(huì)帶來人民幣貶值和資金流出的壓力。2)盡管年內(nèi)CPI的高點(diǎn)已過,但是油價(jià)菜價(jià)上漲,央行對(duì)通脹仍有一定的警惕。3)近期房市火爆,地王頻出,二季度政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫,很可能會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約。 因此,未來的穩(wěn)增長(zhǎng)可能以財(cái)政政策為主,以貨幣政策為輔。 1.2 財(cái)政發(fā)力點(diǎn):PPP 在貨幣政策回歸穩(wěn)健的背景下,下半年穩(wěn)增長(zhǎng)可能是靠財(cái)政發(fā)力。但是,財(cái)政收支缺口在拉大,今年赤字約束是3%,單純依靠財(cái)政投入空間有限,因此,政府的一個(gè)選擇是激發(fā)民間投資參與基建,那么PPP模式會(huì)成為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手??梢云诖?cái)政貼息、貸款優(yōu)惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。 當(dāng)前融資成本不斷下降, 10年期國(guó)債收益率最低降到2.64%。隨著融資成本降低,很多基建類PPP項(xiàng)目的吸引力大幅提升。 PPP的發(fā)力點(diǎn)主要應(yīng)該是軌道交通、環(huán)保、城市公共設(shè)施、園林、海綿城市、地下管網(wǎng)等領(lǐng)域。 目前,多部門一起推進(jìn)PPP頂層設(shè)計(jì)。2016年6月份,財(cái)政部聯(lián)合教育部、科技部等19個(gè)部門下發(fā)了《關(guān)于組織開展第三批政府和社會(huì)資本合作示范項(xiàng)目申報(bào)篩選工作的通知》,標(biāo)志著第三批PPP示范項(xiàng)目申報(bào)正式開啟。此前的PPP項(xiàng)目大都由財(cái)政部一家開展,未來PPP示范項(xiàng)目由20部門聯(lián)合篩選,范圍得到大幅擴(kuò)寬;示范項(xiàng)目數(shù)量與投資金額都有望刷新高;可投資的領(lǐng)域擴(kuò)大,這一點(diǎn)對(duì)民間投資至關(guān)重要;東部沿海區(qū)域PPP項(xiàng)目占比有望提升。 2 策略郭艷紅:關(guān)注PPP相關(guān)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 當(dāng)前市場(chǎng)我們建議重點(diǎn)關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì), PPP是其中一個(gè)。 首先,PPP不僅是融資方式,更是一種管理模式轉(zhuǎn)變,即利用社會(huì)資本為社會(huì)提供更高效、更全面的公共產(chǎn)品供給。 其次,這是目前社會(huì)上各方普遍參與的領(lǐng)域,已經(jīng)逐漸形成一些清晰的模式。去年以來,地方政府、銀行、企業(yè)一方面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行非常擔(dān)憂,另一方面又找不到合適的領(lǐng)域進(jìn)行投資,今年逐漸過渡到PPP領(lǐng)域,雖然過程中出現(xiàn)了一些明股實(shí)債、承諾收益、承諾回購(gòu)等不合規(guī)的現(xiàn)象,但隨著政策的不斷規(guī)范,三方正在形成新的合作方式。 最后,后面可能還有一些催化劑出現(xiàn)。從媒體報(bào)道看“相關(guān)部門已經(jīng)展開PPP改革工作調(diào)研,包括稅收優(yōu)惠政策、財(cái)政管理辦法在內(nèi)的一攬子政策已在醞釀中。同時(shí),PPP領(lǐng)域的統(tǒng)一立法也步入快車道”,社會(huì)各方最關(guān)注的立法問題似乎正在加快,這有助于行業(yè)更加健康的發(fā)展。 相關(guān)行業(yè)推薦PPP中的水務(wù)、環(huán)保以及海綿城市。 3 環(huán)保和公用事業(yè)郭麗麗:PPP主題看好水務(wù)板塊 3.1 水務(wù)板塊直接受益于PPP政策 由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,各行業(yè)的投資回報(bào)率都有不同程度的下降。盡管債權(quán)融資成本持續(xù)降低,但是資金依然沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。我們認(rèn)為國(guó)家需要主動(dòng)創(chuàng)造實(shí)體投資市場(chǎng),將實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉出“流動(dòng)性陷阱”,PPP的推進(jìn)是最為直接的一種方式。而在公用事業(yè)板塊中,水務(wù)作為最成熟以及最穩(wěn)定收益率的行業(yè)成為PPP推進(jìn)的直接受益行業(yè)。 3.2 在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下,水務(wù)資產(chǎn)收益率極具吸引力 現(xiàn)在我國(guó)很多現(xiàn)有的公共事業(yè)項(xiàng)目都采取PPP的投資建設(shè)模式,PPP項(xiàng)目按照收益分類主要分為經(jīng)營(yíng)型、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)型、公益型三種。經(jīng)營(yíng)型的PPP項(xiàng)目擁有穩(wěn)定的收費(fèi)端,因而最受歡迎。水務(wù)PPP項(xiàng)目屬于最搶手的具有穩(wěn)定支付回款能力的經(jīng)營(yíng)型項(xiàng)目,最受資本青睞。尤其是在無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行的背景下,水務(wù)資產(chǎn)平均8-10%的年收益率極具吸引力。從政策端看,未來海綿城市建設(shè)、污水處理廠提標(biāo)改造、黑臭水體和大江大河治理都會(huì)拉動(dòng)大規(guī)模的水務(wù)板塊投資,未來水務(wù)公司業(yè)績(jī)還具有很高的成長(zhǎng)性。 3.3 水價(jià)提升還原資源品的價(jià)格屬性 從PPP項(xiàng)目推進(jìn)來看,項(xiàng)目的收益率的預(yù)期是民營(yíng)資本決定是否參與的重要因素。目前我國(guó)水價(jià)定價(jià)過低,國(guó)際比較的結(jié)果顯示我國(guó)的水價(jià)在全球水價(jià)定位是靠后的,沒有反映出水作為資源品的價(jià)格屬性?,F(xiàn)在政府推行資源品的價(jià)格改革,未來將會(huì)逐步上調(diào)用水價(jià)格,使其向真實(shí)價(jià)值靠攏。 所以,我們認(rèn)為無論是海綿城市的建設(shè),還是黑臭水體治理,都需要通過未來水價(jià)的提升完善盈利閉環(huán),從而吸引更多資本的進(jìn)入。 3.4 繼續(xù)推薦地方水務(wù)平臺(tái)公司 我們推薦的水務(wù)平臺(tái)公司(包括這些地方水務(wù)平臺(tái)公司)在當(dāng)?shù)氐腜PP項(xiàng)目庫(kù)中有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力,同時(shí)地方水務(wù)平臺(tái)還肩負(fù)著地方政府的融資功能,當(dāng)前地方政府的債務(wù)平臺(tái)已經(jīng)基本失效,像這種具有公共事業(yè)屬性的地方水利公司能夠越來越多的擔(dān)負(fù)起城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資角色,同時(shí)它也是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)主體,是完全可以參與到PPP項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的。 我們認(rèn)為現(xiàn)在水務(wù)板塊整體估值較低,隨著“最嚴(yán)格水資源管理辦法”、水權(quán)交易、中水開發(fā)利用等政策的出臺(tái)與實(shí)施,水務(wù)板塊將迎來價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。我們看好水務(wù)板塊未來在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資中的地位,繼續(xù)推薦【武漢控股(600168)】+【首創(chuàng)股份(600008)】+【洪城水業(yè)(600461)】+【興蓉環(huán)境(000598)】。 責(zé)任編輯:熊敏 |
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