由于越來(lái)越多的人開始擔(dān)心，全球央行對(duì)于危機(jī)后超低利率及資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的承諾可能在減弱，周一(9月12日)日本和德國(guó)國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步下跌，美國(guó)10年期美國(guó)國(guó)債收益率也追隨跌勢(shì)。

德國(guó)10年期國(guó)債周一連續(xù)第三天下跌，推動(dòng)收益率升至6月24日英國(guó)退歐公投結(jié)果揭曉以來(lái)的最高水平。西班牙10年期國(guó)債收益率則創(chuàng)出12月以來(lái)的最大兩天升幅。

在全球債市暴跌之際，10年期美國(guó)國(guó)債收益率兩天之內(nèi)上升了15個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，全球其他資產(chǎn)類別也遭到拋售，引發(fā)許多人將目前的市場(chǎng)與2013年時(shí)的“減碼風(fēng)暴”相提并論，當(dāng)時(shí)投資者對(duì)美國(guó)利率上升的擔(dān)憂引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。

高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)駐倫敦的全球宏觀和市場(chǎng)研究聯(lián)席主管Francesco Garzarelli認(rèn)為，債市動(dòng)蕩仍將持續(xù)，有三個(gè)重要理由可以預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率將繼續(xù)攀升。高盛目前預(yù)計(jì)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率在接近2017年初時(shí)將達(dá)到2%，較當(dāng)前水平高出大約32個(gè)基點(diǎn)。

他表示，“在我們看來(lái)，股票市場(chǎng)的連帶下跌可能會(huì)放慢收益率的上升速度，但無(wú)法逆轉(zhuǎn)其走向。重要的是，我們不認(rèn)為債券溢價(jià)從如此低水平回升對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利?！?/p>

雖然一段時(shí)間以來(lái)高盛一直預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率將會(huì)上升，但在近期債市大跌之前，他們的預(yù)測(cè)與分析師的普遍預(yù)期相左。分析師們此前預(yù)計(jì)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將會(huì)創(chuàng)下歷史新低。

不過(guò)，目前分析師們的看法逐漸與遠(yuǎn)期市場(chǎng)所隱含的債券收益率相靠攏，越來(lái)越近似于相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入長(zhǎng)期停滯，也就是在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)經(jīng)濟(jì)將幾乎沒(méi)有或者毫無(wú)增長(zhǎng)。

以下是高盛認(rèn)為國(guó)債收益率突然躍升必將演變?yōu)轱@著上漲的三個(gè)理由：

1. 債券估值偏高已經(jīng)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間

Garzarelli指出，英國(guó)退歐公投之后，債券收益率急劇下降并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的配合。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢之際，投資者往往會(huì)涌入相對(duì)安全的國(guó)債市場(chǎng)。高盛預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍程度將會(huì)提升，因此投資者蜂擁買入國(guó)債的行為看起來(lái)有些奇怪。

他表示，“未來(lái)幾個(gè)季度，我們預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會(huì)以大約趨勢(shì)水平擴(kuò)張，整體通貨膨脹將會(huì)因能源價(jià)格的基數(shù)效應(yīng)而提到提振，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)提升利率，我們相信對(duì)于今年剩余時(shí)間，市場(chǎng)低估了上述結(jié)果?！?/p>

按照上述預(yù)期，10年期美國(guó)國(guó)債收益率應(yīng)當(dāng)接近2%-2.25%。

2. 量化寬松效果減弱

Garzarelli稱，各國(guó)央行的債券收購(gòu)計(jì)劃幫助壓低了政府債券收益率，但其效果正在減弱。越來(lái)越多的人開始認(rèn)識(shí)到非常規(guī)貨幣政策的技術(shù)性限制和弱點(diǎn)。他指出，日本央行和歐洲央行近期進(jìn)行的討論就顯示出了非常規(guī)貨幣政策的局限性。

他指出，“在當(dāng)前形勢(shì)下，有各種原因證明這些評(píng)估是必要的。其中之一是，超長(zhǎng)期債券收益率急劇下降，其帶來(lái)的成本和扭曲效果抵消了利率下降的經(jīng)濟(jì)效益?！?/p>

另外，他補(bǔ)充道，“歐洲和日本的養(yǎng)老金和壽險(xiǎn)公司有龐大的負(fù)債，而資產(chǎn)配置又偏重于固定收益產(chǎn)品，當(dāng)長(zhǎng)期利率下滑時(shí)，這些金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)縮減曝險(xiǎn)規(guī)模，而不是增加。”

3. 每個(gè)人都在期待財(cái)政政策

隨著投資者對(duì)中央銀行保持量化寬松的能力和意愿的質(zhì)疑日漸增強(qiáng)，越來(lái)越多投資者期待政府主導(dǎo)的措施來(lái)幫助刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Garzarelli認(rèn)為，盡管政府的預(yù)算赤字上升，但投資者對(duì)歐洲和日本政府采取財(cái)政措施的期望與日俱增，在美國(guó)也是如此。

他表示，“在美國(guó)，有關(guān)放松財(cái)政政策可能性的討論與總統(tǒng)大選的結(jié)果聯(lián)系在一起。但市場(chǎng)似乎對(duì)這種措施的敏感程度有所上升，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為，在利率接近名義區(qū)間實(shí)際下限的背景下，財(cái)政政策對(duì)于支撐國(guó)內(nèi)最終需求更加有效?！?/p>