特朗普上臺(tái)帶來(lái)的債市拋售潮尚在繼續(xù)，意大利修憲公投緊接著就要來(lái)了。

隨著12月4日的公投漸行漸近，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始為此定價(jià)。隔夜，在全球債市拋售大潮中，意大利尤為嚴(yán)重，10年期債收益率一舉攀升17個(gè)基點(diǎn)，至2.19%，創(chuàng)下去年7月以來(lái)最高。

德意志銀行預(yù)計(jì)，公投結(jié)果為反對(duì)修憲的概率從10月中旬的55%增加到了60%：

1、民調(diào)結(jié)果顯示，反對(duì)派占據(jù)上風(fēng)，這可能意味著財(cái)政改革將無(wú)限期擱置，屆時(shí)，現(xiàn)任總理倫齊（Matteo Renzi）領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)閣或?qū)⒔馍ⅰ?/p>

2、意大利目前的經(jīng)濟(jì)狀況不太可能幫助倫齊重獲政治支持。

3、倫齊領(lǐng)導(dǎo)的政黨對(duì)于參議院改革問(wèn)題出現(xiàn)了立場(chǎng)分裂，而反對(duì)黨則聯(lián)合起來(lái)反對(duì)修憲議案。

年初公布修憲議案的時(shí)候，倫齊將他的未來(lái)政治仕途作賭注：若公投未通過(guò)，他將辭職。這可能引發(fā)意大利提前大選。而反歐盟的五星政黨掌權(quán)的概率將增加。

華爾街見(jiàn)聞“見(jiàn)智研究”曾分析，如果修憲公投結(jié)果是NO，很可能帶動(dòng)意大利十年期債券收益率創(chuàng)出2015年希臘危機(jī)期間的新高（2.5%），同時(shí)由于避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)，德國(guó)國(guó)債或受追捧，將收益率重新拉回負(fù)值區(qū)間，將兩者間的利差擴(kuò)大一倍以上。

紐約梅隆銀行（BNY Mellon）全球市場(chǎng)策略師Marvin Loh認(rèn)為，一旦公投結(jié)果是反對(duì)修憲，事情可能演變成意大利將在明年就退歐問(wèn)題舉行全民公投。

屆時(shí)，歐元很可能因歐元區(qū)解體憂(yōu)慮而大幅下跌。歐元兌美元匯率近期一度跌至1.0717，為去年12月以來(lái)的最弱水平。有投資者認(rèn)為，特朗普贏得大選將助長(zhǎng)反歐盟的民粹主義。

當(dāng)然，在修憲公投尚未開(kāi)始之前，人們所做的是提前為各種風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備。德意志銀行預(yù)設(shè)了三種假設(shè)情景：

情景一——最有利于市場(chǎng)的情況：參議員改革獲得批準(zhǔn)，即公投結(jié)果為同意修憲

這種假設(shè)情景的實(shí)現(xiàn)概率現(xiàn)在是40%。一旦公投結(jié)果為YES，那么現(xiàn)任政府將執(zhí)政到2018年第二季度結(jié)束。

不過(guò)，在任何情況下，參議院改革獲批都不是萬(wàn)能藥。

我們預(yù)計(jì)，在下次大選之前，意大利不會(huì)針對(duì)銀行業(yè)問(wèn)題推出重大改革或系統(tǒng)性解決方案。因此，該國(guó)經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)可能將繼續(xù)面臨負(fù)面沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。

若修憲公投結(jié)果為YES，則將有利于支持改革的黨派和親歐盟黨派，反歐盟政黨支持率可能下滑。

此外，歐洲央行QE退出的爭(zhēng)論可能在下次大選來(lái)臨前，在明年下半年重新主導(dǎo)市場(chǎng)。

情景二——尾部風(fēng)險(xiǎn)，即提前大選

反對(duì)參議院改革的概率現(xiàn)在是60%。最具破壞性的結(jié)果就是倫齊踐行承諾而辭職，傳統(tǒng)政黨因不可逾越的立場(chǎng)分歧而導(dǎo)致無(wú)法組建新政府，繼而導(dǎo)致明年一季度開(kāi)展提前大選。

總體而言，我們認(rèn)為這件事的可能性很低，不超過(guò)20%。如果立憲法院（Constitutional Court）不反對(duì)新的眾議院選舉法，那么，大選就將發(fā)生。

情景三——蒙混過(guò)關(guān)，胡亂應(yīng)付過(guò)去

如果參議院改革被民眾拒絕，那么倫齊很有可能辭職，新政府將受到議會(huì)多數(shù)議員的支持。意大利總統(tǒng)可能邀請(qǐng)倫齊回歸，或者任命現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)作為總理。

盡管政府可能延續(xù)到明年下半年，但我們預(yù)計(jì)，提前大選可能發(fā)生在明年6月。

德銀總結(jié)稱(chēng)，在上述場(chǎng)景一，即最有利于市場(chǎng)的情況下，我們可以將2017年意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)小幅上調(diào)。預(yù)計(jì)該國(guó)銀行貸款情況可能改善，國(guó)債息差將收窄，銀行股可能表現(xiàn)不錯(cuò)。

在情景二中，意大利相關(guān)資產(chǎn)可能承壓。

在場(chǎng)景三中，最初的市場(chǎng)反應(yīng)可能是小幅負(fù)面影響。隨著政府組建完成，市場(chǎng)將部分回升。但屆時(shí)可能存在市場(chǎng)自滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者將不再認(rèn)為意大利存在政治不穩(wěn)定的狀況。