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杜坤維:新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板謹慎為好

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-11-22 16:05:24 來源:價值中國網(wǎng)

新三板轉(zhuǎn)板機制并不是一個新的事物, 比如2013年發(fā)布的《國務院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》,這就是國務院第三次以文件的形式提及新三板向證券交易所轉(zhuǎn)板。新三板轉(zhuǎn)板深交所比上交所積極一點,去年12月30日,深交所在2015年度工作總結(jié)和2016年工作安排會議上提出,推出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)專門層次,進一步強化風險防控,大幅提升創(chuàng)業(yè)板包容性,為尚未盈利、特殊股權(quán)架構(gòu)等企業(yè)順利上市融資奠定基礎(chǔ),為新三板企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點創(chuàng)造更好條件,最新的是金立揚11月16日在深圳舉行高交會“十三五規(guī)劃及供給側(cè)改革”主題論壇上表示,創(chuàng)業(yè)板啟動已經(jīng)七年,目前發(fā)展速度不夠快,包容力度不夠高,對成長早期的企業(yè)支持不夠,面臨著深化改革的要求。深交所將優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市條件,更好幫助早期和起源企業(yè),并推動新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。


深交所之所以熱衷新三板轉(zhuǎn)板機制,在于要做強做大創(chuàng)業(yè)板,其背后并不是簡單的支持實體經(jīng)濟,實際上包含有某種私心,那就是對上市資源的爭奪,目前上交所戰(zhàn)略新興板已經(jīng)被按下暫停鍵,很多中小盤股票按照均衡原則被上交所爭奪,深市上市資源被上交所均分,這對做強深市有不利的一面,因此需要另開捷徑,爭奪上市資源,而新三板上市資源眾多,即使創(chuàng)新板公司發(fā)展也很快,1000家存量公司恐怕用時不多,一旦轉(zhuǎn)板成功,上市資源可以源源不斷而來,迅速可以做大做強創(chuàng)業(yè)板,這對深交所而言是非常有利的,但是從整個資本市場的健康發(fā)展來看筆者認為轉(zhuǎn)板機制不宜操之過急。


首先是新三板與創(chuàng)業(yè)板存在明顯估值之差,由于投資者結(jié)構(gòu)不同,交易機制不同,流動性兩者之間根本不具有可比性,因此創(chuàng)業(yè)板就具有了明顯的流動性溢價,新三板采用做市商制度不能采用連續(xù)交易,是機構(gòu)之間的博弈,而創(chuàng)業(yè)板采用連續(xù)競價交易制度,投資者參與眾多,加上市場投機心態(tài)較為濃郁和熱衷炒新炒小,新三板估值遠比創(chuàng)業(yè)板要低,水往低處流,一旦打開轉(zhuǎn)板機制,很多公司就會不顧一切蜂擁而來,會導致創(chuàng)業(yè)板短期擴容過快,讓創(chuàng)業(yè)板遭遇巨大沖擊,如果考慮創(chuàng)業(yè)板承受能力加以行政干預轉(zhuǎn)板規(guī)模,那么就會形成新的IPO堰塞湖。


其次是目前中國股市IPO堰塞湖擠壓十分嚴重,目前等待上市公司依然有700-800家,按照目前快節(jié)奏發(fā)行也需要2年以上,而新三板實施注冊制,掛牌上市非常容易,一旦允許轉(zhuǎn)板,意味著新三板企業(yè)獲得了特別通行證,不需要排隊就可以在創(chuàng)業(yè)板直接掛牌上市,這對排隊公司是不公平,是核準制與注冊制的對壘。因此轉(zhuǎn)板機制的確立需要主板也實施注冊制才可以,注冊制沒有實施以前,就不要奢談轉(zhuǎn)板機制。


三是與證券法不相符合。新三板采用注冊制度,沒有經(jīng)過證監(jiān)會的核準,而主板根據(jù)證券法實施審核制度,證券法規(guī)定“公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務院授權(quán)的部門核準或者審批;未經(jīng)依法核準或者審批,任何單位和個人不得向社會公開發(fā)行證券。"因此新三板公司要想進入主板上市交易,必須走新的IPO道路,即使不退市,也必須像其他公司一樣,“發(fā)行人必須向國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)提交公司法規(guī)定的申請文件和國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的有關(guān)文件?!边M入排隊隊伍,等待證監(jiān)會有關(guān)部門審核,而不能超越法律之上,進入IPO快車道,除非國務院采用特殊方式,像IPO扶貧一樣,但這是有違公平性原則的。


五是如何杜絕內(nèi)幕交易是一個很大難題,新三板是一個機構(gòu)博弈市場,估值較低,一旦進入創(chuàng)業(yè)板,估值水平就是幾倍數(shù)增加,我國由于監(jiān)管失靈,內(nèi)幕交易盛行,新三板監(jiān)管比主板要寬松一些,一旦某些消息靈通人士提前得到消息,提前買進大量股票,一旦轉(zhuǎn)板成功,就會獲得無風險巨額收益,這就是監(jiān)管套利,或者叫利益輸送,主板內(nèi)幕交易尚且難以有效根除,現(xiàn)在又來一個轉(zhuǎn)板機制,比主板更加難以管理,內(nèi)幕交易又該如何監(jiān)管。


六是我國主板上市實施的是發(fā)行與上市的分離制度,發(fā)行需要證監(jiān)會發(fā)審委根據(jù)有規(guī)定審核批準,再由交易所同意是否掛牌交易上市,而新三板則是由股交公司同意則可,轉(zhuǎn)板的話就意味著撇開證監(jiān)會審核了,直接由交易所是否同意掛牌,這個做法是值得商榷的,如果需要證監(jiān)會審核同意,那么也就無所謂轉(zhuǎn)板了,直接進入輔導排隊即可,據(jù)金融界目前新三板共有267家新三板公正在進行首發(fā)上市輔導,最早的公司從2012年6月就開始排隊有。新三板沒有盈利要求,即使進入創(chuàng)新層,其標準也與創(chuàng)業(yè)板明顯不同,創(chuàng)業(yè)板要求最新一期凈資產(chǎn)不低于2000萬元,總股本不低于3000萬元,股東人數(shù)不低于200人。


新三板向主板轉(zhuǎn)板上市,對新三板公司和深交所而言,是非常期待的,但是對股交公司而言,未必就是福音,逼近轉(zhuǎn)板公司都是新三板的精英公司,對于新三板發(fā)展未必就是有利,何況轉(zhuǎn)板機制在法律頂層設計和具體操作層面都不是那么完善,需要進一步的修改有關(guān)法律,需要進一步完善有關(guān)監(jiān)管細節(jié),因此對新三板轉(zhuǎn)板機制要慎重,不適宜于貿(mào)然推出。反過來的話,主板公司向新三板轉(zhuǎn)板的話是沒有多大問題的,對于嚴重信披違規(guī)和屢教不改者、連續(xù)虧損的都可以轉(zhuǎn)到新三板掛牌。


責任編輯:傅旭鵬

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