PPI超預(yù)期回升，原材料價格大漲，歐佩克減產(chǎn)導(dǎo)致原油大漲，通脹壓力大幅上升；通脹是未來經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)配置的主要邏輯，未來經(jīng)濟(jì)、通脹、股市、債市、房市、商品等向何處去？

宏觀任澤平聯(lián)合化工程磊、地產(chǎn)夏磊、有色楊誠笑、食品飲料劉潔銘等核心分析師為您解讀通脹會不會來以及相應(yīng)的投資機(jī)會。

方正宏觀-任澤平

最近原材料價格大漲，今天公布的PMI指數(shù)中原材料購進(jìn)價格跳漲，原油價格突破了50美元。我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)的主要邏輯是通脹預(yù)期的強(qiáng)化，我們推薦買股票抗通脹，買能夠漲價的行業(yè)，對于債券我們繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

通脹的實質(zhì)是價格的變動，價格變動的背后是供求。最近大家對未來是通脹還是通縮的疑慮來自于兩方面的擔(dān)憂，第一就是擔(dān)心價格上漲后產(chǎn)能很快釋放從而導(dǎo)致價格回落。第二是擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控會導(dǎo)致房地產(chǎn)相關(guān)需求的回落，從而再度通縮和衰退。我們的看法是：一、產(chǎn)能短期放不出來；二、需求可能比預(yù)期好。所以未來通脹可能會至少上行到明年一季度。建議繼續(xù)加大對股票資產(chǎn)的配置力度。

那么，供給端為何短期無法恢復(fù)？原因有三方面：第一，很多的傳統(tǒng)行業(yè)大部分是國企。在高管限薪的背景下，企業(yè)存在廣泛的不作為。第二，銀行對這些傳統(tǒng)行業(yè)仍然是限貸，仍然界定為產(chǎn)能過剩。第三，環(huán)保的壓力仍然非常大。這也是今年供給端恢復(fù)是低于預(yù)期的原因。盡管企業(yè)利潤修復(fù)持續(xù)大半年了，但是制造業(yè)今年并沒有新產(chǎn)能產(chǎn)生，投資增速處于低位。一些基本金屬的庫存水平也一直處在歷史低位。

需求方面尤其是房地產(chǎn)行業(yè)可能比預(yù)期好。首先，這一輪地產(chǎn)投資的復(fù)蘇主要是一二線城市帶動的，三四線仍在去庫存，因此，房地產(chǎn)投資增速只回升到了6%左右，這點不同于2009年和2012年。當(dāng)時房地產(chǎn)投資都上升到20%以上，一二三線城市的投資都起來了，因此當(dāng)時的地產(chǎn)調(diào)控對經(jīng)濟(jì)的殺傷很大，而這次的影響則沒那么大。第二，當(dāng)前房地產(chǎn)庫存處于歷史低位，明后年開發(fā)商有補庫需求，所以房地產(chǎn)投資應(yīng)該好于預(yù)期。另一重要需求來自于基建，明年會迎來中美的財政共振。明年銀行因為房貸萎縮會增加對基建房貸的力度，基建的需求會對沖房地產(chǎn)調(diào)控的影響。第三，企業(yè)于六月份開始補庫存，一般一輪補庫周期持續(xù)1年到1年半，因此這輪庫存周期將持續(xù)到明年年中前后。

所以，供給恢復(fù)慢于預(yù)期而需求改善比預(yù)期好，所以未來仍以通脹為主要邏輯，企業(yè)盈利會繼續(xù)恢復(fù)，PPI在明年一季度可能會沖到4%左右?，F(xiàn)在通脹總體是溫和的，所以建議增大股票配置力度，傾向于漲價的那些行業(yè)。從增量資金角度看也是支持配置股票。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正；貨幣過緊；改革低于預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期加息引發(fā)流動性拐點；特朗普財政擴(kuò)張遇阻。

方正化工-程磊

昨天歐佩克達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，這是歐佩克八年以來首次達(dá)成的協(xié)議。我認(rèn)為達(dá)成限產(chǎn)主要是因為低油價嚴(yán)重影響了產(chǎn)油國的財政收入，比如伊朗的財政赤字可能到GDP的20%了。從這個角度看限產(chǎn)，我們的判斷是限產(chǎn)有利于市場供需趨于平衡，利于油價短期上漲。

因為石油相關(guān)品是化工材料以及能源的主要來源，那么限產(chǎn)會對下游的衣食住行帶來非常大的影響(衣，比方說是化纖材料；食，就是與糧食相關(guān)的農(nóng)化品；住，建筑材料；行是指能源)，從而帶來輸入性通脹。在油價反彈的情景之下，投資思路有三條，第一就是直接受益于油價上漲的油氣服務(wù)商，類似中國石油。第二，油價提升會帶動下游衍生品提價，建議關(guān)注彈性大的品種，比方像滌綸長絲這個產(chǎn)業(yè)鏈里面的龍頭企業(yè)桐昆股份，恒逸石化。另外，推薦比較優(yōu)勢之下，煤化工的優(yōu)勢企業(yè)，因為中國是富煤少油缺氣的，石油漲價以后，中國煤化工的一些低成本的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的就顯示出低成本的優(yōu)勢，標(biāo)的包括華魯恒升、湖北宜化等。

另外需要提醒投資者關(guān)注的是，最近環(huán)保督察組在湖北、重慶進(jìn)行環(huán)保督察，即使是達(dá)標(biāo)的企業(yè)產(chǎn)能利用率也會明顯下降。我們認(rèn)為化工品的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)會越來越嚴(yán)。在這個邏輯下，建議關(guān)注鈦白粉和草甘膦。

總體來看，在目前通脹的背景下，我們認(rèn)為化工的投資邏輯是只要能漲價，同時又有安全邊際的品種。這是通脹背景下的油價反彈以及環(huán)保壓力帶來的投資機(jī)會。

風(fēng)險提示：環(huán)保政策執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險

方正地產(chǎn)聯(lián)系人：夏磊

銷售：牛市四大邏輯已發(fā)生變化(水牛、政策牛、杠桿牛和需求牛)，疊加去年末和今年的高基數(shù)效應(yīng)，整體銷售增速將繼續(xù)緩降，調(diào)整看到2017年底。高庫存區(qū)域去庫存、戶籍改革和棚改貨幣化、貨幣政策緊平衡下資產(chǎn)荒持續(xù)，銷售不會大幅回落。預(yù)計2016年銷售15.1億平(17.5%)，2017年14.2億平(-6%).

投資：房企融資收緊、地王擠占流動性，銷售回落加速傳導(dǎo)。預(yù)計2016年、2017年分別為5%、2%左右。

庫存：去庫存成果初顯，商品住宅狹義、廣義庫存分別減少0.56億平(9.3%)、1.2億平(4.2%)。區(qū)域分化明顯，若未來一二線補庫存及三線銷售熱度穩(wěn)定，庫存和去化周期有望平穩(wěn)下降。

貨幣審慎緊平衡，保持合理流動性。行業(yè)政策“融資、消費、投資”三位一體防風(fēng)險，因城施策、有保有壓，目標(biāo)去庫存同時嚴(yán)控房價上漲。去庫存紅利緩釋，棚改貨幣化和每年1個點戶籍城鎮(zhèn)化率提升，高庫存地區(qū)創(chuàng)造住房需求，2016-2017年分別創(chuàng)造5.4億平和5億平需求。

投資策略：跟著保險買買買，精選主題

行業(yè)景氣度緩慢回落，政策預(yù)期穩(wěn)健，板塊短期難以走出獨立大盤的持續(xù)性行情。同時，行業(yè)集中度提升和資產(chǎn)荒持續(xù)，行業(yè)景氣度和政策周期影響減弱，精選個股和主題是關(guān)鍵。行業(yè)分化加劇，中小房企面臨轉(zhuǎn)型或賣殼，產(chǎn)生風(fēng)險溢價和事件催化。資產(chǎn)荒持續(xù)，資源股價值凸顯，催生產(chǎn)業(yè)并購和資源整合。龍頭和白馬股，從橫向看具有估值優(yōu)勢、從縱向看具有業(yè)績保障，加上高分紅或分紅潛力，吸引險資參與。

建議關(guān)注主題和個股：

地產(chǎn)奠定安全邊際，轉(zhuǎn)型具有持續(xù)催化的真轉(zhuǎn)型，如A股唯一房地產(chǎn)基金標(biāo)的嘉寶集團(tuán)(600622)；

市值小、在手項目和資金實力有限、業(yè)績?nèi)狈α咙c的殼資源；

NAV折價、熱點區(qū)域有拿地優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)資本增持的資源股，如坐擁深圳稀缺資源的中洲控股(000042)、北京軌交物業(yè)王者京投發(fā)展(600683)、北京棚改第一股北京城建(600266)；

業(yè)績保障度高、規(guī)模穩(wěn)定增長、具有險資參與的高分紅白馬股和龍頭股，如承諾高分紅的北京龍頭首開股份(600376)。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期緊縮，行業(yè)銷售不及預(yù)期，轉(zhuǎn)型股業(yè)績不及預(yù)期

方正有色-楊誠笑

我們認(rèn)為有色的價格趨勢還是向上。今年有色的價格漲幅非常大，很多有色金屬價格的漲幅從50%到100%，明年的漲幅不一定比今年高，但是整體上漲的趨勢還是能夠持續(xù)。我們從供給、流動性、需求三個角度闡述這個結(jié)論。

首先，從供給角度看，有色經(jīng)過了5-10年的下跌周期，我們比較看好的鉛鋅已經(jīng)下跌了十年，銅則下跌了五年。按照5-10年的周期，供給確實已經(jīng)降到比較低的位置。這也是年初以來有色金屬上漲比較重要的原因。

其次，我們認(rèn)為流動性也是年初至今商品價格上漲的核心原因。盡管供給短缺的品種上漲幅度更大，供給過剩品種的價格也是上漲的。這是在低利率環(huán)境下的被動配置行為。

第三個原因是需求，也是商品價格上漲最弱的一個因素。過去十年的基建投資整體往下，但是有色金屬的絕對消費量并沒有出現(xiàn)負(fù)增長，只是增速下滑。需求增速下滑意味著價格有向下的壓力。未來隨著川普上臺，基建投資可能會發(fā)生較大的變化，需求明年一定會起來，明年補庫的需求也會發(fā)生。

我們整體看多有色價格，其中最看好鉛鋅，首選配置鉛鋅。如果投資者確定需求回暖，那銅也值得配置，盡管銅的供需最差，但它的預(yù)期差最大、彈性最好。所以我們建議配置鉛鋅和銅，標(biāo)的包括西藏珠峰和江西銅業(yè)。

風(fēng)險提示：政策變化風(fēng)險、金屬價格大幅下跌風(fēng)險。

方正食品飲料-劉潔銘

在歷史上的通脹年份中，食品飲料板塊都有比較明顯的相對收益，比如2010年到2011年，還有2013年。我們認(rèn)為通脹對于行業(yè)基本面的影響在不同的行業(yè)是不同的，比如白酒和大眾食品板塊是不太一樣的。無論從短期還是長期來看，白酒板塊的基本面都會受益于通脹，因為隨著CPI的提高，居民消費白酒的價格檔次會不斷提升，而白酒行業(yè)的原材料和應(yīng)收成本占比非常小，所以收入端受益和成本端基本不變，彈性非常大。因此，白酒板塊是最明顯的一個抗通脹的板塊。在往年的通脹時期，尤其是滯脹時期，白酒板塊有非常大的收益。

對于大眾食品來說，原材料中的糧食、白糖，還有原油價格，會不同程度的影響行業(yè)的盈利狀況。短期如果成本急劇上漲的話，企業(yè)因為來不及傳導(dǎo)到價格而影響利潤。但是食品飲料作為必須消費品，提價具有黏性，而且提價的幅度一般都超過成本的漲幅，行業(yè)的轉(zhuǎn)嫁能力比較高，等到成本穩(wěn)定以后，利潤的彈性才開始逐漸顯現(xiàn)。對于食品板塊來說，消費升級邏輯比較明顯，而且剛需又比較強(qiáng)的子行業(yè)最為受益，主要是乳制品和調(diào)味品，總體上來說，我們依舊看好明年白酒龍頭的表現(xiàn)，以及部分食品個股，我們重點推薦是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、老白干酒、伊利股份和安琪酵母。

風(fēng)險提示：1)行業(yè)分化下多數(shù)企業(yè)基本面很差；2)行業(yè)發(fā)生食品安全事件，影響消費者信心；3)旺季不旺，高端酒價格不漲。