有人說(shuō)，2016年經(jīng)濟(jì)回暖了，因?yàn)榈搅说谌径龋l(fā)電量、工業(yè)增加值、國(guó)有企業(yè)盈利、還有PPI都在往上走。我認(rèn)為，還是要看“因”是什么，即經(jīng)濟(jì)的L型走勢(shì)是靠什么來(lái)實(shí)現(xiàn)的，為此投入有多大。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)在6.7%，背后主要靠財(cái)政持續(xù)發(fā)力、貨幣總體寬松以及居民購(gòu)房加杠桿。

辨析“經(jīng)濟(jì)回暖”

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車看，投資主要靠政府主導(dǎo)的基建投資來(lái)拉動(dòng)，房地產(chǎn)投資增速的反彈歸功于年初購(gòu)房?jī)?yōu)惠政策的刺激；最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)加大，主因是資本形成(投資加存貨)在GDP中的比重下降，主要來(lái)自制造業(yè)投資增速的下降。此外，出口全年仍為負(fù)增長(zhǎng)，反映了全球經(jīng)濟(jì)的疲弱以及中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降。

2015年至今，貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，是否可以用“洪荒之力”來(lái)形容呢？比如，2016年1-11月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為16萬(wàn)億元，比去年同期多了2.49萬(wàn)億元；新增貸款12.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%；廣義貨幣(M2)余額153萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%。這說(shuō)明貨幣和信貸的增速仍遠(yuǎn)超GDP增速。

在財(cái)政政策方面，今年乘用車銷量大增，前三季度增速達(dá)到13%，其中一個(gè)重要原因就是國(guó)家對(duì)小排量乘用車實(shí)行車輛購(gòu)置稅減半征收。當(dāng)然，稅收優(yōu)惠只是財(cái)政發(fā)力的一種形式而已，財(cái)政發(fā)力更多采取大幅增加支出的方式，如2016年前10個(gè)月基建投資的同比增速接近20%，國(guó)企的固定資產(chǎn)投資增速超過(guò)20%。如此大的投放，肯定增加了財(cái)政赤字，雖然名義財(cái)政赤字率為3%，但我估計(jì)“廣義財(cái)政赤字率”應(yīng)該在5%左右，如發(fā)改委通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行定向發(fā)行的長(zhǎng)期專項(xiàng)建設(shè)債券，實(shí)際上就是金融化的財(cái)政支出。

2017第一要?jiǎng)?wù)是防風(fēng)險(xiǎn)

展望2017年，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)是GDP增速降至6.5%，我判斷可能還要低一些，或至6.3%。當(dāng)然，即便是6.3%的增速，依然是不低的，尤其當(dāng)中國(guó)已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的時(shí)候。因此，要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，還得靠更加積極的財(cái)政政策。

這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把“穩(wěn)中求進(jìn)” 提升為治國(guó)理政的重要原則，“穩(wěn)中求進(jìn)”這一提法最早是在2011年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出，2011年是這輪經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落的起始年，之前更多的提法有“跨越式增長(zhǎng)”和“彎道超車”?！胺€(wěn)中求進(jìn)”意味著“穩(wěn)”是前提，即要有“底線思維”，穩(wěn)增長(zhǎng)的底線不能破、觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的底線不能碰，也意味著“進(jìn)”的空間不大，很多事情要在“螺螄殼里做道場(chǎng)”。

不過(guò)，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注點(diǎn)不應(yīng)該在增速到底是多少，或經(jīng)濟(jì)會(huì)否見(jiàn)底這類的問(wèn)題上。我覺(jué)得，防風(fēng)險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù)，對(duì)此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也做了相關(guān)表述：要著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。最近三年來(lái)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的重視度逐年上升，也說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷集聚。我們需要反省的是，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)難以釋放的原因究竟是什么？是擔(dān)心擠泡沫會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速，還是認(rèn)為泡沫會(huì)自行消退？

壓力在利率或匯率

2017年，經(jīng)濟(jì)面臨的壓力和風(fēng)險(xiǎn)可能都與利率或匯率有關(guān)，前者是人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)格，后者是人民幣對(duì)外價(jià)格。利率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)不利，人民幣貶值也是如此，或是促成利率上行的因素之一。利率走高容易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅，因?yàn)槿鐣?huì)的杠桿水平已經(jīng)偏高了，尤其對(duì)企業(yè)部門而言。雖然很多人預(yù)期2017年通脹會(huì)出現(xiàn)，我倒是認(rèn)為，CPI上升至3%左右可能就到頂了，因?yàn)閺纳鲜兰o(jì)90年代至今發(fā)生的四次通脹，都出現(xiàn)在GDP增速超過(guò)10%的情況下，更精確說(shuō)是在M2增速-名義GDP 增速為負(fù)的情況下，而2017年的名義GDP增速應(yīng)該遠(yuǎn)低于M2的增速。

家庭資產(chǎn)配置建議

在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，各類資產(chǎn)價(jià)格都缺乏趨勢(shì)性普漲的機(jī)會(huì)，因?yàn)閺臍v史看，無(wú)論是樓市還是股市，在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中都只有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，而無(wú)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)；從估值的角度看，目前大部分資產(chǎn)存在泡沫，因?yàn)樨泿湃缢瑹o(wú)孔不入，某一類資產(chǎn)有泡沫，則別的資產(chǎn)也會(huì)有泡沫。那么，2017年資產(chǎn)泡沫會(huì)破裂嗎？確有此風(fēng)險(xiǎn)，但大概率不會(huì)，因?yàn)椤笆糯蟆笔?017年最大的政治。

在資產(chǎn)配置方面，我認(rèn)為居民家庭應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)做出調(diào)整：減持房地產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的比重。目前利率的上行，是對(duì)寬松貨幣政策導(dǎo)致利率水平持續(xù)15年下行的一種修正，匯率貶值是對(duì)9年來(lái)人民幣持續(xù)升值的一種修正；同時(shí)，增持美元或發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣，或增持這些國(guó)家的房地產(chǎn)或金融資產(chǎn)，因?yàn)檫@些國(guó)家的貨幣發(fā)行是相對(duì)節(jié)制的；此外，作為外匯或外匯資產(chǎn)的替代品，黃金可以增加配置；相較債券類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)更有增配的理由，畢竟這些年來(lái)漲幅不大，機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的。