兩個(gè)月前，當(dāng)聽到空調(diào)廠家醞釀著雙位數(shù)漲價(jià)時(shí)，筆者便意識(shí)到通貨膨脹即將要升溫。12月份PPI同比上漲5.5%，凸顯出這輪通脹的源頭；同月CPI回落至2.1%，其實(shí)是被暖冬下蔬菜價(jià)格回落所掩蓋，非食品類物價(jià)持續(xù)升溫。

筆者從事金融業(yè)經(jīng)濟(jì)分析二十余年，上一次白色家電出現(xiàn)雙位數(shù)價(jià)格上升，還是在職業(yè)生涯的早期。與上次不同，這次價(jià)格上升純粹是成本拉動(dòng)。以“絕代雙焦”為首的原材料價(jià)格在2016年暴漲，從紙漿到食材價(jià)格都在暴漲，迫使下游廠家加價(jià)。

由于PPP主導(dǎo)的基建投資，市場(chǎng)上對(duì)原材料的需求的確有所上升，但是需求回升與原材料價(jià)格的暴漲根本不成比例。2016年的兩輪原材料價(jià)格暴漲，在筆者看來(lái)全是中游拉動(dòng)的，以期貨市場(chǎng)為首的金融市場(chǎng)乃是此輪PPI上漲的始作俑者。流動(dòng)性過(guò)剩，刺激期貨市場(chǎng)炒作原材料，適逢庫(kù)存低潮，價(jià)格反彈。反彈的價(jià)格，帶動(dòng)更多的資金搶入，于是價(jià)格節(jié)節(jié)上揚(yáng)，于是廠家惜貨捂盤，循環(huán)炒作形成。金融屬性而非工業(yè)屬性扯高了原材料價(jià)格，這和去年的房地產(chǎn)市場(chǎng)異曲同工。

原材料價(jià)格上漲幅度之大，已經(jīng)令下游企業(yè)不得不加價(jià)，筆者相信CPI通脹上升大局已成。人民幣貶值，也帶來(lái)進(jìn)口通脹。以目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期已經(jīng)企穩(wěn)，但是PPP相關(guān)的投資之外，整體需求并不旺盛，因此暫時(shí)未見到惡性通脹的壓力，不過(guò)CPI突破3%并非不可想象的。

通貨膨脹，目前并非中國(guó)人民銀行的主要擔(dān)心，不過(guò)在其宏觀政策管理上又多了一個(gè)掣肘因素。流動(dòng)性主導(dǎo)的房?jī)r(jià)暴漲，給央行添加了很大的壓力，尤其是“房子是用來(lái)住的”言論出臺(tái)之后。房?jī)r(jià)高漲，不僅帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)，而且加高了營(yíng)商成本，傷害著實(shí)體經(jīng)濟(jì)。原材料價(jià)格暴漲，也帶來(lái)同樣的問(wèn)題，進(jìn)一步加大了央行控制流動(dòng)性的需要和政治意愿。

2016年發(fā)生的另外一件事情，就是外匯儲(chǔ)備大幅下降。在過(guò)往十幾年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備迅速上升，曾經(jīng)是央行制造國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的最大源泉，外儲(chǔ)變化與貨幣供應(yīng)的關(guān)聯(lián)度甚高。現(xiàn)在外儲(chǔ)突然急跌，不僅穩(wěn)定匯率的彈藥在減少，央行也在被動(dòng)地收縮流動(dòng)性，這是去年第四季度銀行間利率急升、債券市場(chǎng)暴跌的一個(gè)重要原因。

過(guò)去幾年中國(guó)人民銀行的貨幣政策曾經(jīng)非常簡(jiǎn)單，只需要單邊地?cái)U(kuò)張，釋放流動(dòng)性、拉低資金成本來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。如今就面臨越來(lái)越多的政策制約，貨幣最寬松的時(shí)候已經(jīng)成為過(guò)去，也許積極的財(cái)政政策真的需要更積極了。本屆政府的財(cái)政擴(kuò)張，一直是雷聲大雨點(diǎn)小，一直靠穩(wěn)健的貨幣政策變得積極來(lái)?yè)闻_(tái)面。2017年財(cái)政政策能否真的積極起來(lái)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)十分重要。

通脹升溫，不止出現(xiàn)在中國(guó)。美國(guó)的工資增長(zhǎng)開始加速，估計(jì)幾個(gè)月內(nèi)就可能傳導(dǎo)到消費(fèi)物價(jià)上。石油價(jià)格大幅上漲，勢(shì)必在世界范圍內(nèi)帶動(dòng)消費(fèi)能源的價(jià)格。筆者認(rèn)為，除了市場(chǎng)經(jīng)常談?wù)摰倪x舉和央行事件外，通貨膨脹可能是2017年市場(chǎng)不可掉以輕心的潛在風(fēng)險(xiǎn)源。萬(wàn)一通脹故事成真，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)勢(shì)必面臨新變數(shù)。