央行意外在年前調高MLF利率，這樣的舉動表明未來一段時間的利率繼續(xù)抬升態(tài)勢已經形成。從很大程度上來說，MLF的利率雖然與基準利率之間的關系并不十分明顯，但其指標意義不容小覷，首先，相對其他流動性工具而言，MLF的期限較長，更加反映中長期政策意圖；另一方面，各種流動性工具中，MLF的存量最大，并在很大程度上承擔著對沖資本流出造成的基礎貨幣減少的減壓閥功能，因此其利率上調的意義不言自明。

到目前為止，我們大致可以判斷，利率的底部已經在去年第四季度形成，在這種狀況下，如果未來不出現(xiàn)嚴重的經濟下滑，那么利率的上升趨勢已經可見輪廓。所以，押注利率下行，事實上是在下注類似金融危機的“黑天鵝事件”。

從整體利率周期來看，上一輪的利率上升周期的起點大約在2010年，在四萬億刺激之后，通脹開始抬升，導致了央行在2010年10月份啟動第一次加息，但從時代背景上來看，當年的加息顯得有些猶豫。經濟過熱的現(xiàn)象其實在2009年下半年就已經顯現(xiàn)。在2010年1月初的《新世紀周刊》上，這樣一篇文章事實上已經給出了答案。這篇文章叫《通脹如虎》，多年之后讀來似乎也頗有意味：

真實世界和統(tǒng)計數據之間形成了強烈的反差：一方面，12月（2009年，作者注）中旬，消費者價格指數（CPI）剛剛回到零以上，工業(yè)品出廠價格指數（PPI）繼續(xù)負增長；另一方面，在人們的恐慌之中；事關衣食住行的價格漲聲一片，各大超市中再現(xiàn)推著一車金龍魚食用油的搶購場面。

這樣的景象與我們眼下看到的，有著鮮明的反差：眼下CPI表現(xiàn)溫和，但PPI卻扶搖直上，背后則是對于資產價格的重新預期。但根源卻是類似的：

“都是錢多鬧的”，市場中一位顧客嘆息。票子多了，錢就容易變“毛”——老百姓的這種感覺正在變得越來越強烈。

再看看這樣一段：

新發(fā)地批發(fā)市場中，趙老板經營的糧油商品進貨價“一天一變”，有的已經超過了前期零售價。5升裝金龍魚大豆油，原來零售價是39.9元一桶，現(xiàn)在進貨價漲到44.5元；5升裝的非轉基因九三調和油，11月初零售價是45元，12月中旬進貨價漲到了55元，“還是進不到貨”，到12月27日，“已經十來天沒貨了”。

食用油價格最近基本穩(wěn)定了，但是，大米的價格又開始上漲了，“現(xiàn)在還在漲。”趙老板店里50斤袋裝東北七河源大米漲了近10元，50斤一袋的泰國香米漲價更是達到20元，“批發(fā)也得200元才能拿”，相比之下，11月之前，大概是180元。

一些雜糧的價格漲幅更是超過1倍。2008年每斤零售價分別是1.6元和2元的黑米，如今進貨價已經分別漲到了3.8元和4.5元。

這樣的景象，眼下的演繹是（文章來自于“現(xiàn)貨之家”，作者注）：

去年底還喊著“一斤鋼賣不過白菜價”，短短一年時間，鋼材價格就成功逆襲，從去年1800元/噸低點漲至目前3400元/噸高位。

除了受去產能推進影響外，鋼企生產所需的原燃料價格上漲也成為推高鋼材價格的一大主因。今年以來，國內煤炭行業(yè)去產能執(zhí)行276天限產政策以來，煤炭供應出現(xiàn)了階段性緊缺行情，煤炭價格從年初低點到10月左右實現(xiàn)了V字形反彈，煉鋼用焦煤焦炭市場行情也一路走高。今年以來，截至11月底，焦煤和焦炭的價格漲幅分別達到了160%、180%。與此同時，對外依存度高達80%以上的鐵礦石價格今年也出現(xiàn)了大幅上漲。62%品位的鐵礦石到岸價格，從1月初最低38美元左右低點，至12月初接近80美元高位，漲幅也超過100%。

時代背景不同，但類似的瘋狂和傳導卻仍然明顯存在。與2010年不同的是，在市場感受到通脹一年多之后，央行才真正下定決心動手加息，而現(xiàn)在，央行已經開始通過各種方式向市場釋放出收緊的信號。

從去年9-10月份開始，央行開始拉長逆回購期限，有意提高銀行間市場的利率，并在年底市場流動性明顯緊張時，保持了相對的定力。而在春節(jié)前，剛剛撒完“甜辣粉”之后，就立刻提高了“麻辣粉”的價格，也表明央行不愿意給市場釋放錯誤的信號。

所以，當我們將這些信號結合在一起，很明顯，政策的真正問題是：泡沫如虎。資產泡沫的不斷累積，也會影響人民幣的匯率水平——如果泡沫不斷累積，那么最后只能通過匯率的一次性調整來實現(xiàn)“再平衡”，這對于中國經濟來說，將很可能是不能承受之重。