騰訊“證券研究院” 楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理

最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是中國(guó)、美國(guó)還是德國(guó)，都顯示出現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸擺脫了通縮的風(fēng)險(xiǎn)，逐漸走向一定的通脹，現(xiàn)在通脹基本上都是良性通脹的范圍，一般低于3%的通脹都屬于良性通脹，良性通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的，只有超過(guò)3%以上的惡性通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不利的。這一輪的通脹一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)有一定的好轉(zhuǎn)，需求在增加，另一方面是大宗商品價(jià)格在過(guò)去半年的時(shí)間出現(xiàn)了非常大的上漲，我們看到原油價(jià)格從最低的26美元已經(jīng)上升到50多美元了，翻了一倍還多，而其他的大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上升。大宗商品價(jià)格的上升，推高了PPI，同時(shí)也推高了CPI?，F(xiàn)在來(lái)看，還沒有惡性通脹的預(yù)期，還是屬于良性通脹，如果通脹進(jìn)一步走高，會(huì)使全球的貨幣政策有一定的變化。

通脹抬頭使得各個(gè)央行采取的寬松政策必然要收緊，我們看到在過(guò)去幾年為了刺激經(jīng)濟(jì)，歐洲央行、日本央行均實(shí)行負(fù)利率的政策。而美聯(lián)儲(chǔ)是最先貨幣政策轉(zhuǎn)向的，從原來(lái)的不斷降息，實(shí)行0利率，開始逐漸轉(zhuǎn)向加息。但是美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐非常緩慢，就像我們之前預(yù)料到的，在去年僅僅在年底加了一次息，而不像在2015年年底剛剛加息的時(shí)候，說(shuō)一年加四次息。美聯(lián)儲(chǔ)加息減緩，主要是擔(dān)心加息會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)給市場(chǎng)預(yù)期今年會(huì)加三次息，我認(rèn)為可能還是加一次息，美聯(lián)儲(chǔ)更多的還是通過(guò)喊話的方式，讓全球資本流入到美國(guó)，而不是真正加息。所以我判斷貨幣政策不會(huì)猛然轉(zhuǎn)向，應(yīng)該說(shuō)會(huì)從原來(lái)過(guò)度的寬松轉(zhuǎn)向中性的貨幣政策。

而對(duì)于我國(guó)的貨幣政策，其實(shí)我在去年8月份的時(shí)候就提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是我國(guó)的利率已經(jīng)發(fā)生了拐點(diǎn)，央行的政策從之前的中性偏松逐漸轉(zhuǎn)向中性，從之前不斷的減息，轉(zhuǎn)向維持利率不變，甚至小幅加息，所以前海開源基金公司從去年8月份就減持了大量的信用債，去配置銀行的存款，從而規(guī)避債市牛轉(zhuǎn)熊。果不其然，在去年年底，我們看到美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)大跌，而過(guò)了春節(jié)之后，央行進(jìn)一步地收緊銀根，回收流動(dòng)性，對(duì)個(gè)別品種適當(dāng)加息，導(dǎo)致債券出現(xiàn)了第二輪的下跌，確實(shí)貨幣政策收緊會(huì)對(duì)債市造成很大的沖擊，甚至終結(jié)了中國(guó)債市的牛市。但我認(rèn)為中國(guó)的債市還沒有調(diào)整結(jié)束，可能還會(huì)繼續(xù)調(diào)整。但加息對(duì)股市的影響并不大，因?yàn)楣墒惺菄?guó)內(nèi)唯一完成去杠桿的領(lǐng)域，現(xiàn)在股市是剛剛開始從底部攀升的階段。

進(jìn)入到2017年后 A股底部逐漸夯實(shí)，接下來(lái)就會(huì)有上升的行情。其實(shí)在春節(jié)前，我就給行情進(jìn)行了定義，就是春節(jié)前的行情屬于春耕行情，要趁機(jī)布局一些藍(lán)籌板塊，比方說(shuō)像我推薦的軍工、水泥、一帶一路，以及白酒、醫(yī)藥這些板塊。到春節(jié)之后的行情我認(rèn)為是春季攻勢(shì)。在兩會(huì)前后，會(huì)出現(xiàn)一些政策上的利好，這對(duì)于很多板塊來(lái)說(shuō)會(huì)形成輪漲的走勢(shì)。我們看到從春節(jié)之后，市場(chǎng)開門先跌了一天，之后就出現(xiàn)了連續(xù)一周的上行，現(xiàn)在已經(jīng)形成了五連陽(yáng)，這說(shuō)明春季攻勢(shì)已經(jīng)悄然啟動(dòng)，那么這一波的反彈的任務(wù)我認(rèn)為可能是挑戰(zhàn)前期反彈的高點(diǎn)。

市場(chǎng)的輪動(dòng)效果也比較好，并且我們之前推薦的幾個(gè)板塊在這一波上漲中是領(lǐng)漲的，特別像是水泥，受益于春季開工，又加上供給側(cè)改革、去產(chǎn)能，水泥的價(jià)格出現(xiàn)了比較大的回升，在最近領(lǐng)漲了兩市。而軍工股是今年漲幅最大的板塊之一。并且我認(rèn)為軍工可能是貫穿全年的主題，所以對(duì)于后市我們可以保持一個(gè)更加樂觀的態(tài)度。2017年A股的表現(xiàn)肯定會(huì)強(qiáng)于2016年，甚至可能會(huì)成為國(guó)內(nèi)投資者最大的驚喜。

這也是2017年慢牛行情的開啟。從去年8月份我提出慢牛行情之后，市場(chǎng)對(duì)于慢牛行情的說(shuō)法也越來(lái)越認(rèn)可。經(jīng)過(guò)了股災(zāi)之后，投資者更加理性，更看重上市公司的業(yè)績(jī)，所以這一輪的慢牛主要是由藍(lán)籌股來(lái)帶動(dòng)的上升，但是上升的節(jié)奏不會(huì)太快，可能和去年一樣，一個(gè)月漲50個(gè)點(diǎn)到100個(gè)點(diǎn)，不會(huì)急劇得上升。但是這一次的慢牛，持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，也更加健康，慢牛行情下，投資者才更容易賺到錢。當(dāng)然在慢牛里面，一定要抓住藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)，盡量遠(yuǎn)離高估值的小盤股和績(jī)差股。

港股開年以來(lái)的走勢(shì)是強(qiáng)于A股的，很大方面是收到美股的提振，我們看到特朗普上臺(tái)之后，美國(guó)可以說(shuō)走勢(shì)是氣勢(shì)如虹，創(chuàng)造了這100年來(lái)新總統(tǒng)上臺(tái)之后最大的漲幅。美股的走強(qiáng)必然會(huì)帶動(dòng)港股的走強(qiáng)，所以港股的表現(xiàn)強(qiáng)于A股。我們認(rèn)為現(xiàn)在港股進(jìn)入到一個(gè)比較好的上升態(tài)勢(shì)，今年的表現(xiàn)我認(rèn)為可以期待。一季度是上漲的第一輪，后面還會(huì)有一定的表現(xiàn)。

可能從全年的累計(jì)漲幅來(lái)看，A股和港股是差不多的，因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)，比如A股的滬深300指數(shù)，和恒生指數(shù)是全球主要估值里面最便宜的，比道瓊斯指數(shù)要便宜很多?，F(xiàn)在道瓊斯指數(shù)的市盈率已經(jīng)到了25倍，突破了它的歷史高點(diǎn)，而滬深300的市盈率才14倍，恒生指數(shù)的市盈率更低，所以從這個(gè)角度來(lái)看，A股和港股在今年都有比較大的投資機(jī)會(huì)。

最近美國(guó)的三大股指又創(chuàng)了新高，標(biāo)普500公司的市值也超過(guò)了20萬(wàn)億美元，有人就擔(dān)心可能特朗普行情結(jié)束了。美國(guó)走勢(shì)這么強(qiáng)勁確實(shí)超出了很多人的預(yù)期。同時(shí)，特朗普的政策實(shí)施力度和言論確實(shí)會(huì)影響到美股的表現(xiàn)，但是我認(rèn)為美股上漲背后的大邏輯仍然是屬于全球流動(dòng)性泛濫，資金到美國(guó)來(lái)避險(xiǎn)，美股特別是美國(guó)的藍(lán)籌股成為資金的避風(fēng)港，所以我認(rèn)為美國(guó)上漲的背后還是有大的邏輯在支撐的，而不是僅僅因?yàn)樘乩势盏恼摺?/p>

最近的這段時(shí)間蘋果的股價(jià)已經(jīng)突破了133元，比它之前的歷史最高價(jià)位只低了1元，包括瑞銀，高盛一些大行也是看好蘋果的。蘋果的股價(jià)最近走勢(shì)這么強(qiáng)勁，應(yīng)該說(shuō)最開心的人就是巴菲特。巴菲特在去年蘋果股價(jià)大跌的時(shí)候大量得進(jìn)行配置，打破了他之前一直不買科技股的慣例?？赡苁怯捎诎头铺噩F(xiàn)在資金量特別大，傳統(tǒng)的消費(fèi)股已經(jīng)沒什么可買的了，所以現(xiàn)在也開始買科技股，蘋果應(yīng)該說(shuō)是科技股里面的白馬股，它的盈利非常好并且穩(wěn)定，有大量的現(xiàn)金，符合巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)。并且蘋果有創(chuàng)新能力，因此大家對(duì)于未來(lái)的研發(fā)以及iPhone7的銷售還是有信心的。所以我們看到，蘋果在短暫調(diào)整之后，股價(jià)再次達(dá)到了高點(diǎn)，現(xiàn)在又把新的AR技術(shù)應(yīng)用到蘋果手機(jī)里，將來(lái)可能又有一些創(chuàng)新帶來(lái)的估值上的溢價(jià)。