016/2017年度過剩量預(yù)計超過2000萬噸

2016/2017年度供應(yīng)繼續(xù)過剩，趨勢性上漲難尋

2015/2016年度臨儲結(jié)轉(zhuǎn)2.36億噸庫存

2016年10月11日，2015/2016年度臨儲玉米拍賣全部結(jié)束，臨儲剩余庫存高達(dá)2.36億噸，相當(dāng)于國內(nèi)一年的產(chǎn)量，并且大于國內(nèi)一年的消費量。這意味著玉米價格受巨量結(jié)轉(zhuǎn)庫存的壓制。

縱然有供給側(cè)改革的刺激，但如此高的陳糧庫存導(dǎo)致玉米價格走勢無法復(fù)制黑色系的模式，達(dá)到立竿見影的改革效果。

2016/2017年度產(chǎn)量預(yù)計減少1309萬噸

2016/2017年度政府開始推進(jìn)玉米種植結(jié)構(gòu)改革，重點調(diào)減鐮刀灣地區(qū)的種植面積。農(nóng)業(yè)部在總結(jié)2016年上半年全國農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況時提到，“種植業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)方式初見成效，預(yù)計今年全國玉米面積調(diào)減3000萬畝以上，大豆面積增加超過800萬畝，飼草及青貯玉米面積增加超過600萬畝”。 此外，國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2016年全國玉米播種面積為3626萬公頃，較2015年減少186萬公頃，降幅為4.9%。

單產(chǎn)方面，2016年玉米生長過程的前期一直風(fēng)調(diào)雨順，但后期部分產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣，尤其是黑龍江，旱情對當(dāng)?shù)貑萎a(chǎn)造成明顯損失，預(yù)計2016/2017年度全國玉米平均單產(chǎn)與上年度持平，甚至略降。以國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)為基數(shù)，2016/2017年度玉米單產(chǎn)預(yù)計為5.834噸/公頃。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，2016/2017年度玉米產(chǎn)量為2.115億噸，較上年度減少1309萬噸。

2016/2017年度飼用消費量預(yù)計增加1200萬—1300萬噸

2016/2017年度玉米飼用消費量增加主要體現(xiàn)在飼料產(chǎn)量的增長以及玉米對進(jìn)口替代品的反替代上。

2015/2016年度災(zāi)害天氣對飼料消費整體影響顯著。2016年暴雨多發(fā)造成南方水網(wǎng)地區(qū)生豬存欄量調(diào)減1600萬頭，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量降幅達(dá)10%。這意味著2016/2017年度即使保持過去的養(yǎng)殖規(guī)模不變，只要天氣趨于正常，存欄量、存塘量的自身性修復(fù)就能帶來飼料產(chǎn)量的提升。

原料成本下降，養(yǎng)殖利潤良好，尤其是自繁自養(yǎng)生豬利潤高企，有助于2017年存欄量的繼續(xù)恢復(fù)。不過，存欄量增幅預(yù)計有限。一方面，各地環(huán)保政策收緊，本輪中小養(yǎng)殖戶的退出具有不可逆性；另一方面，新產(chǎn)能投放前的建設(shè)周期本就不短，加上環(huán)保評估等方面的嚴(yán)格要求，投產(chǎn)周期更長。

預(yù)計源于飼料產(chǎn)量增長的玉米消費增量為2%—3%，即200萬—300萬噸。

另外，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格不斷下跌，國產(chǎn)玉米與國外高粱、大麥、玉米等進(jìn)口替代品的價差不斷縮窄，加上主要替代品納入自動進(jìn)口許可管理和DDGS雙反調(diào)查等的政策配合，2015/2016年度進(jìn)口飼用替代品的到港量開始明顯減少。

從當(dāng)前南方港口玉米價格水平看，除部分剛性進(jìn)口需求外，國產(chǎn)玉米幾乎擠占了其他進(jìn)口替代品的市場份額。比價優(yōu)勢喪失，進(jìn)口替代品到港量將繼續(xù)減少。由此帶來的國內(nèi)玉米飼用消費增量預(yù)計在1000萬噸。

2016/2017年度工業(yè)消費量預(yù)計增加400萬—500萬噸

2016/2017年度國產(chǎn)玉米工業(yè)消費量增加主要受益于深加工產(chǎn)品消費量的增長以及對木薯干、木薯淀粉等進(jìn)口替代品的反向替代。

深加工市場的政策性扶持包括深加工補(bǔ)貼和主要產(chǎn)品恢復(fù)出口退稅。為提高深加工企業(yè)收糧積極性，2016/2017年度政府繼續(xù)給予東北深加工企業(yè)玉米收購補(bǔ)貼，并且在吉林、黑龍江兩省的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展至內(nèi)蒙古和遼寧，深加工補(bǔ)貼惠及東北三省一區(qū)。2016年11月—2017年4月，吉林、遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古的重點加工企業(yè)分別獲得玉米收購補(bǔ)貼200元/噸、100元/噸、300元/噸和200元/噸。此外，早在2016年9月1日，玉米淀粉、酒精等玉米深加工產(chǎn)品的增值稅出口退稅率就恢復(fù)至13%。

原料成本降低、政府補(bǔ)貼、出口退稅的環(huán)境下，主要產(chǎn)成品出口量明顯增加。然而，由于出口產(chǎn)品基數(shù)低，其對玉米需求增量的拉動有限。

但是，也要看到，深加工行業(yè)的規(guī)模正在擴(kuò)張，玉米淀粉新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，燃料乙醇產(chǎn)量逐步增加。2016/2017年度將新增200多萬噸的玉米淀粉產(chǎn)能，合300萬噸的玉米加工能力。2016年12月5日，國家能源局印發(fā)《生物質(zhì)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，提出到2020年我國燃料乙醇產(chǎn)量將達(dá)到400萬噸，生物柴油產(chǎn)量達(dá)到200萬噸。而截至2015年，我國燃料乙醇年產(chǎn)量約210萬噸，生物柴油年產(chǎn)量約80萬噸。未來幾年，燃料乙醇產(chǎn)量增長空間較大。

深加工企業(yè)利潤較好，開機(jī)率升至近年高位。受益于原料成本下降以及深加工補(bǔ)貼，東北、華北產(chǎn)區(qū)淀粉、酒精企業(yè)生產(chǎn)利潤迅速恢復(fù)，企業(yè)開機(jī)率自2016年9月開始攀升，目前處于近年的高位。即便后期加工補(bǔ)貼取消，原料成本低廉和市場糧源充裕也有望支撐開機(jī)率高于2016年同期水平。預(yù)計2016/2017年度深加工產(chǎn)品消費量的增加會帶動玉米工業(yè)消費量增加150萬—200萬噸。

2016/2017年度木薯干、木薯淀粉等進(jìn)口替代品到港量將繼續(xù)減少。一方面，南方玉米與進(jìn)口木薯干價差跌至新低，玉米淀粉與進(jìn)口木薯淀粉價差收窄后趨于穩(wěn)定，將限制木薯類的進(jìn)口量；另一方面，泰國持續(xù)出臺政策，抑制本國木薯類產(chǎn)品的出口量。預(yù)計2016/2017年度由于木薯類進(jìn)口量萎縮，玉米工業(yè)消費量將增加250萬—300萬噸。

2016/2017年度有3149萬噸的超期玉米待消化

上周末一次性儲備玉米輪入收購第二批啟動后，基本明確的是，算上國儲預(yù)計輪入量、中央儲備及地方儲備收購量，變向托市收購量在2800萬噸，一定程度上幫助消化了新季產(chǎn)量。

從臨儲庫存結(jié)構(gòu)來看，2012年超期存儲玉米仍剩余203萬噸，預(yù)計2017年將繼續(xù)通過定向的方式處理。值得關(guān)注的是，2013年產(chǎn)的2946萬噸玉米，2017年也將成為超期存儲品。這意味著，無論玉米市場自身供需形勢如何，2016/2017年度都將有超過3100萬噸的超期玉米待消化。

2016/2017年度過剩量預(yù)計超過2000萬噸

結(jié)合上述分析，可以得到2016/2017年度國內(nèi)玉米市場的供需平衡表。顯然，政策性收購與投放會成為2016/2017年度玉米基本面變化的關(guān)鍵。

由左邊表格所列情景分析可知，如果國家不再加大托市收購量，那么政策性糧源要在國儲“足不出戶”，方可實現(xiàn)年度供需平衡。而這，有悖于加速去庫存的方針。同時，總計3149萬噸的超期存儲玉米又該何去何從？若至少保證3149萬噸超期存儲玉米的投放，則需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再增加3000萬噸的變向托市收購量，才能實現(xiàn)年度供需平衡。不過，大幅增加政策性收購量同樣有悖于取消臨儲、促進(jìn)玉米價格市場化的改革初衷。并且，目前已是2月下旬，后期翻倍增加托市收購量的可能性非常低。由此可見，2016/2017年度玉米市場大概率供應(yīng)過剩，過剩量很可能超過2000萬噸。

新糧上市高峰期未結(jié)束，近月合約或以下跌方式回歸現(xiàn)貨

北方港口集港量居高不下

數(shù)據(jù)顯示，2016年10月初—2017年2月17日，北方港口玉米集港量超過1200萬噸，同比增加850萬噸。截至2月17日，北方港口玉米庫存為359萬噸，較前一周增加11萬噸，較2016年同期增加100萬噸。預(yù)計北方港口庫存壓力將持續(xù)一段時間。

南方港口庫存將攀升

春節(jié)過后，南北貨運(yùn)恢復(fù)，南方港口玉米庫存持續(xù)下降，目前已至30萬噸。不過，隨著北方港口集港量、下海量的雙升，未來兩周南方港口內(nèi)貿(mào)玉米到港量接近100萬噸。產(chǎn)區(qū)余糧水平高，北方港口集港量大，意味著往南方港口的密集發(fā)運(yùn)將維持一段時間。

同時，南方港口進(jìn)口替代品高粱、大麥庫存也在累積。最新數(shù)據(jù)顯示，兩者庫存合計超過70萬噸。供應(yīng)充裕，南方港口玉米價格同樣延續(xù)弱勢。

農(nóng)戶售糧進(jìn)度偏慢

國家糧食局的數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，黑龍江、山東等11個產(chǎn)區(qū)累計收購玉米7954萬噸，同比減少4109萬噸。農(nóng)戶的售糧進(jìn)度分省概況為：黑龍江65%，吉林50%，遼寧67%，內(nèi)蒙古52%，河北41%，山東48%，河南50%。東北余糧不少，華北后期上量壓力明顯。

5月合約高出現(xiàn)貨50元/噸

目前，北方港口現(xiàn)貨主流報價在1480元/噸，交割成本不到1530元/噸，與5月合約相比，低50元/噸。現(xiàn)貨市場供應(yīng)過剩，價格上漲乏力，5月合約臨近交割，其將向下運(yùn)行，進(jìn)而回歸現(xiàn)貨。

最低交割成本在1400元/噸，可將此看作價格底部

最低交割成本測算

為測算最低交割成本，需要了解2016年國產(chǎn)玉米種植成本、補(bǔ)貼金額、運(yùn)費等。

前期，玉米購銷市場化導(dǎo)致的運(yùn)力趨緊以及燃料成本上漲促使玉米運(yùn)輸成本整體抬升。之后，隨著物流的逐步暢通，運(yùn)輸成本自高位回落。然而，其已不會再回復(fù)到之前的低位，東北地區(qū)運(yùn)輸成本至少上漲20%，即黑龍江—北港、吉林—北港的平均運(yùn)輸成本上漲至220元/噸和120元/噸。

通過上述數(shù)據(jù)可知，不考慮生產(chǎn)者補(bǔ)貼，種植成本對應(yīng)的最低連盤交割成本不到1400元/噸，基本與5月合約的前低1391元/噸相呼應(yīng)，此價位具有較強(qiáng)的支撐力度。

期價繼續(xù)下行，就意味著現(xiàn)貨價格跌破表觀消費成本，開始侵蝕農(nóng)戶獲得的生產(chǎn)者補(bǔ)貼。這無異于挑戰(zhàn)政府“保障農(nóng)戶收益”的底線。故而，筆者認(rèn)為，期價跌穿1400元/噸的概率很小，即使發(fā)生，持續(xù)時間也不長。

國儲輪入指導(dǎo)價對應(yīng)的交割成本

2016年10月，中儲糧確定國儲輪入指導(dǎo)價格，黑龍江為1300元/噸，吉林和內(nèi)蒙古為1400元/噸，遼寧為1440元/噸。對應(yīng)的盤面交割成本分別是1590元/噸、1560元/噸和1530元/噸。

美玉米到岸完稅成本

由于2017年美國玉米種植面積預(yù)計下滑，美玉米重回330美分/蒲式耳以下的可能性降低，未來美玉米到岸完稅成本很難回到1450元/噸以下。以50—80元/噸的運(yùn)費倒推北方港口玉米盤面交割成本，為1400—1430元/噸，高于5月合約的前低1391元/噸。

回調(diào)到重要支撐位再進(jìn)場抄底，切忌盲目追高

當(dāng)前，臨儲結(jié)轉(zhuǎn)庫存高達(dá)2.36億噸，去庫存任重道遠(yuǎn)。2016/2017年度國內(nèi)玉米產(chǎn)量小幅下降，飼用消費量、工業(yè)消費量均有所增加，政策性糧源的收購與投放仍是決定市場供需格局的關(guān)鍵因素。考慮到有3149萬噸的超期存儲玉米待消化，2016/2017年度玉米市場難以擺脫供應(yīng)過剩的壓制。在此背景下，玉米價格不具備趨勢性上漲的條件。

短期來看，售糧進(jìn)度偏慢，新糧仍處于上市高峰期，南北港口庫存均充足，現(xiàn)貨價格不易反彈，目前升水50元/噸的近月合約將以下跌的方式回歸現(xiàn)貨。

綜合種植成本、進(jìn)口成本、政策指導(dǎo)價等指標(biāo)測算，1400元/噸具有較強(qiáng)的支撐力度。這表明，玉米期價底部已經(jīng)探明，價值投資者需耐心等候，待回調(diào)到重要支撐位后再抄底，切忌盲目追高。