賣出遠(yuǎn)高于小麥?zhǔn)袌鰞r的看漲期權(quán)，同時賣出遠(yuǎn)低于大豆市場價的看跌期權(quán)

美國冬小麥在1月開始萌芽。對于谷物交易來說，這個月是個特別穩(wěn)定的時期，因?yàn)楣任锒荚趥}庫里，市場不用過度擔(dān)心天氣狀況，只有正常的、可衡量的供需變化在起作用，這使得季節(jié)性行情趨勢頗具吸引力。在這個月，投資者的交易——一次交易兩種相關(guān)品種不僅可以獲得高額的收入，而且會對其資產(chǎn)形成一個額外的保護(hù)，這其實(shí)是一種期權(quán)策略，美國人稱之為“明尼蘇達(dá)擠壓”。

季節(jié)因素

如果你想在一些與股市不相關(guān)的市場上“玩”多元化，可以關(guān)注美國的谷物市場。谷物不像股票，沒有太多待價而沽的觀望，沒有過度對加息的擔(dān)心，這些都是老農(nóng)夫們關(guān)注的事情——谷倉里的谷物值多少錢？交易商訂購價格是多少？

美國冬小麥在1月開始萌芽。冬天對于谷物交易來說是個特別穩(wěn)定的時期，因?yàn)樵诿绹?，這個時期谷物都在倉庫里，幾乎沒有作物生長，市場不用過度擔(dān)心天氣狀況，只有正常的、可衡量的供需變化在起作用，這使得季節(jié)性行情趨勢在冬季頗具吸引力。

在這個月，投資者的交易——如果一次交易兩種相關(guān)品種不僅可以獲得高額的收入，而且會對其資產(chǎn)形成一個額外的保護(hù)，這就是“專業(yè)”人士擁有的額外優(yōu)勢。這其實(shí)是一種期權(quán)策略，美國人稱之為“明尼蘇達(dá)擠壓”。

在寒冷的北美，冬天幾乎沒有什么作物能夠生長。美國冬小麥通常在1月發(fā)芽，小麥實(shí)際上是一種草本植物，可以在任何地方種植，即使在冬天結(jié)冰的地方。事實(shí)上，美國冬小麥的產(chǎn)量占美國小麥總產(chǎn)量的近75％，因此，雖然小麥經(jīng)常與其“表兄弟”——玉米、大豆和燕麥共享相關(guān)的價格模式，但由于收獲時間的不同，其季節(jié)性趨勢可能差異很大。那么如何從中賺錢呢？那就是利用每年這個時期品種間的季節(jié)性模式差異。

如下圖所示，小麥價格歷史上在冬季和春季趨于下降。雖然冬天氣候確實(shí)比較惡劣，但是沒有干熱天氣的影響。干熱對于夏季作物來說是最大的克星。冬小麥價格在6月的收獲季節(jié)會可預(yù)測地增長。因此，與大豆價格不同，小麥價格在作物出苗后就會開始下降。

與此同時，在冬季的大豆市場，不同的基本面正在展開，雖然美國的大豆收成遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于全球市場，但春季種植仍然遙遙領(lǐng)先。至少持續(xù)到5月，巴西大豆不會被大量提供給消費(fèi)者。但是冬季對大豆粉的需求激增，受天氣影響，美國、日本、中國的牛、豬和雞等牲畜被迫離開牧場和草場飼養(yǎng)基地，并依靠淀粉和豆粕作為主要飼料。此外，牲畜在冬天會消耗更多的熱量，因?yàn)檩^冷的溫度需要牲畜更多地燃燒熱量，這就增加了飼料豆粉的需求量，使大豆供不應(yīng)求。

這種需求的高峰值得注意，從歷史來看，有助于刺激大豆價格從冬季到春季的過渡——如下圖大豆價格季節(jié)性平均值所示。

雖然小麥和大豆的供應(yīng)在這個時候都保持穩(wěn)定，但季節(jié)性價格變動往往在不經(jīng)意中發(fā)生，無論是任何給定期間的直接供應(yīng)或需求。這是否意味著它保證今年必然發(fā)生？那也不一定。任何市場上都沒有任何可預(yù)見的異常，這需要押上一碼賭注。那么，交易者如何通過這種差異獲利？

“明尼蘇達(dá)擠壓”策略

針對作物的季節(jié)性特點(diǎn)，老農(nóng)夫的操作是賣出小麥期貨合約，買入大豆期貨合約，并且充分利用這兩個品種之間的差價。這是一個能夠提供許多“好處”的安全的季節(jié)性對沖策略。但還有一個更好的策略，可以更高幾率獲取利潤，這就是美國特有的“明尼蘇達(dá)擠壓”策略。

你可以將“明尼蘇達(dá)擠壓”策略一直實(shí)施到3月——在市場上賣出遠(yuǎn)高于小麥?zhǔn)袌鰞r的看漲期權(quán)，同時賣出遠(yuǎn)低于大豆市場價的看跌期權(quán)。如果大豆價格上漲，小麥價格下降，你就會獲利。

當(dāng)然，采用簡單利差策略的農(nóng)民也會受益。但是，通過這種方式銷售期權(quán)，你將獲得額外的優(yōu)勢。即使大豆價格不上漲，小麥價格不下跌，你也可以獲利。大豆價格不必下跌，只需要保持在你的行權(quán)價格之上。小麥價格不必下跌，只需要保持在你的行權(quán)價格之下。

此外，之所以把“明尼蘇達(dá)擠壓”策略作為首選，是因?yàn)樗哂凶罱K的優(yōu)勢。大豆價格和小麥價格不會一前一后地變動。這兩個品種之間具有一些相關(guān)的基本面，這些基本面的改變可以以相同的方式影響兩個市場。通過以這種方式出售期權(quán)，可以有效地創(chuàng)造一個商品之間的異價跨式期權(quán)組合，并獲得形成的短期異價跨式期權(quán)組合帶來的所有優(yōu)勢。

其中最重要的是，如果一個影響兩個市場的風(fēng)險因素出現(xiàn)，這個異價跨式期權(quán)組合會在很大程度上形成一個抵消。這意味著更穩(wěn)定的交易和額外的保護(hù)絕緣層可以用來對抗損失。如果兩個市場一前一后變動——這雖然是非常小的幾率但也是可能的——至少你的一個期權(quán)將是盈利的，在某種程度上會平衡另一個的損失。但是，在冬季，谷物市場中巨大的市場變動是罕見的。

在谷物市場的牛市中，大豆應(yīng)該勝過小麥。小麥?zhǔn)袌鐾耆Э氐呐Ｊ谢蛘叽蠖箖r格的徹底崩潰會導(dǎo)致這個異價跨式期權(quán)組合一方的失敗。雖然這種方式并不是牢不可破，但是如果在一年之中合適的時間適當(dāng)?shù)貙?shí)施，這種方式可以具有特別高的成功幾率。

最好是在冬季來臨前開始實(shí)施，從而節(jié)省額外費(fèi)用，但直到3月該策略仍然可行。美國有好幾個州種植大豆和小麥，而明尼蘇達(dá)州特有固定的場內(nèi)交易，構(gòu)成了“明尼蘇達(dá)擠壓”策略的特殊機(jī)會。