德銀認(rèn)為特朗普的財(cái)政刺激政策出臺(tái)困難重重，因而放棄此前的再通脹交易策略，不再建議做空美國國債。

該行分析師Dominik Constam在周末的一份報(bào)告中稱，“我們?nèi)缃駥?duì)預(yù)期進(jìn)行下調(diào)——此前預(yù)期的會(huì)延續(xù)到2017年的（債市）熊市，似乎已經(jīng)停止，這主要是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性稅改缺乏進(jìn)展，而我們也預(yù)計(jì)這種情況短期內(nèi)不會(huì)改善?！?/p>

而在六個(gè)月前，當(dāng)市場紛紛預(yù)計(jì)特朗普上臺(tái)后推動(dòng)的稅改和基建等計(jì)劃將成為影響市場的主旋律時(shí)，Constam當(dāng)時(shí)也認(rèn)為，隨著這些政策激發(fā)的“再通脹交易”加速，以及美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的步伐加快，對(duì)美國債市應(yīng)該由看多轉(zhuǎn)為看空。

在上述最新報(bào)告中，Constam稱，特朗普政府在結(jié)構(gòu)性稅改上無法取得進(jìn)展，這就更別提財(cái)政刺激計(jì)劃了。

我們突出過對(duì)明顯缺乏進(jìn)展的關(guān)切，而國會(huì)在推出立法上的無能為力也變得尤為明顯。醫(yī)改問題顯然如此，稅改上似乎也是一樣。在這種背景下，特朗普仍然不情愿在國會(huì)面前采取更加強(qiáng)硬角色，我們認(rèn)為這對(duì)立法的快速推進(jìn)而言不妙，不管是醫(yī)改還是稅改。

報(bào)告稱，盡管稅改計(jì)劃能夠驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的邏輯是成立的，但是如今很明顯的問題在于，這一計(jì)劃中的一些關(guān)鍵項(xiàng)目仍然遭到強(qiáng)力反對(duì)，尤其是邊境稅。

在沒有財(cái)政刺激的情況下，如果再?zèng)]有邊境稅、結(jié)構(gòu)性稅改等政策，很難想象要如何提高投資支出。

如果沒有兩黨支持，稅改計(jì)劃就可能成為紙上談兵，對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)增速的影響將極為有限，更別提實(shí)際增速了。而在大選前后唯一的不同是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)基于錯(cuò)誤的希望而更快收緊政策。

德銀稱，以上正是他們調(diào)整此前預(yù)期的原因，盡管仍然預(yù)計(jì)在稅改問題上最終仍會(huì)有結(jié)構(gòu)性改革出臺(tái)，但是卻會(huì)延期?；诖耍裸y的模型暗示，美國10年期國債收益率短期內(nèi)將降至2.25%附近，不過年底可能向2.75%靠攏，從而部分反映稅改的進(jìn)展。

當(dāng)前美國10年期國債收益率為2.372%。在德銀觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變之前，上周末美國10年期國債期貨一度出現(xiàn)史上最大軋空。