最美人間四月天。油脂油料的4月，也似乎看到了一絲春光：豆粕1709主力合約從4月初的2723反彈至2867，反彈幅度達到5.2%，悲觀的市場終于迎來短暫喘息。時間逐步進入5月，市場最關心的，莫過于本輪美豆究竟是反彈還是反轉。本期我們就來扒一扒美豆的后市博弈，以及貿易商最為關心的基差。

在這之前，有一點，我們需要清楚：CBOT美豆價格反映的是美國自身的供需情況！為什么14年上半年南美是一個大豐收，而美豆缺創(chuàng)下1400美分的高位？原因無他，美豆庫存低。那年南美的物流出了嚴重問題，買家轉向采購美豆，美豆庫存越買越低。沒有貨，自然就是價格的持續(xù)上漲。而南美的豐產(chǎn)，影響美豆價格的最簡單邏輯，就是因為擠占了美豆出口，美豆庫存上升，施壓CBOT價格。但是我們回顧來看當下，事實并不是簡單按照著想象在發(fā)生。相反：美豆仍保持較好的出口勢頭。既然不能形成擠占，那么南美的豐產(chǎn)，等于不在一個維度。

看下USDA周度出口數(shù)據(jù)圖，今年在南美豆上市季的3月-4月，依然可以看到美豆依然有50萬噸/周的訂單。往年基本是趨于0。截至4/13日當周，美豆出口達到5570萬噸。USDA在4月USDA報告中給出的20.25億蒲（折合5511萬噸），已經(jīng)超額完成。而距離16/17年度作物結束，尚有20周。這中間保守計算，都能有100萬噸出口訂單。所以，繼續(xù)下調0.5億蒲的庫存，絲毫沒有懸念。那樣美豆的舊作庫存，會降至3.95億蒲往下。對應950美分的美豆，可以說，已經(jīng)有所低估。合理價格，可以在990美分附近

很多朋友會問，巴西增產(chǎn)1500萬噸，阿根廷保持去年5600萬噸的水平，美豆為何還能保持如此良好的出口？這當中就是巴西的匯率問題。農(nóng)戶賣給國際糧商，收取相應的雷亞爾。而糧商賣給中國這樣的買家，是以美元結算。也就意味著，CBOT美豆不變的情況下，雷亞爾越漲，農(nóng)戶所得到的收入越少。從上圖我們可以看到，雷亞爾從16年2月份開始升值以來，一路上漲，目前收報3.178的水平。相對去年，升值幅度達到25%。與之對應的巴西大豆價格，也從最高的82雷亞爾/袋，跌至了目前的52雷亞爾/袋。

以巴西第一大產(chǎn)區(qū)馬托格羅索為例，其州內生產(chǎn)成本為3380雷亞爾/公頃。產(chǎn)量為55袋公頃，對應的生產(chǎn)成本在60雷亞爾/袋。目前52雷亞爾/袋的價格，早已跌破農(nóng)戶的生產(chǎn)成本，也遠遠低于了農(nóng)戶65的心理價位。 從我們跟蹤的巴西出口進度，12月中馬托主產(chǎn)區(qū)報價在65-67雷亞爾時，激發(fā)過一波賣豆高峰。在2月后的60雷亞爾，以及3月-4月的均價55雷亞爾時，基本保持著2-3%的進度在銷售。折算到供應是以200-300萬噸的水平在向外釋放。農(nóng)戶惜售心理加劇，那么這個產(chǎn)量就不能視為真正上的供應壓力，換言之，豐產(chǎn)的靜態(tài)數(shù)據(jù)，在跌破60雷亞爾后，是虛的。

阿根廷方面，并未有明顯的矛盾去值得關注。1月份炒洪澇，最終走過來證明沒減產(chǎn)，維持著5600萬噸的水平，比去年略少80萬噸，其出口也相應的下調了90萬噸，至900萬噸。產(chǎn)量與出口保持著一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。那么也自然不會成為博弈的焦點。大宗商品價格波動的背后，實際是買賣雙方的博弈。巴西的惜售，暫未激發(fā)矛盾，因為前期預售的量，尚夠市場需求消化。3月底，巴西全國銷售進度為45%折供應4995萬噸，而去年同期為60%折供應5790萬噸，也就是今年在即使豐產(chǎn)的情況下，實際供應到市場上，是少了795萬噸。USDA預計的巴西年度出口是增加752萬噸，一增一減，產(chǎn)生了1547萬噸的缺口。這需要巴西農(nóng)戶在去年同期的銷售水平上，從4月開始逐月增加3%的賣豆進度。很顯然，這一目標的實現(xiàn)，只能是價格的上漲促使農(nóng)戶賣豆，這也是為什么巴西6月往后的升貼水開始持續(xù)上漲。另一個就是轉向采購美豆。 目前，巴西豐產(chǎn)、阿根廷豐產(chǎn)、美豆播種面積大增，都已然搬上臺面。在4月11日USDA公布月度供需報告后，美豆以大幅探底回升的形勢，很大程度意味著市場已經(jīng)將這些利空交易進去。

對于后市，市場的博弈點，會逐步往天氣、美豆舊作庫存、以及巴西賣豆進度轉移。盡管目前的播種天氣良好，看不到任何問題。但今年播種面積大增610萬英畝的背后，也意味著對天氣的要求增加了，單產(chǎn)每變動一個點，對應著243萬噸的產(chǎn)量增減。市場對其不可能視而不見。個人認為，937美分有望成為未來5-7月的中期底部。再往下砸出新低，也只能是雷亞爾大幅貶值，否則美豆震蕩上行概率偏大，壓力看990美分。流暢的行情，暫時看不到。7月中下旬，美豆新作產(chǎn)量開始看見苗頭時，才是新一輪行情的拐點。

基差弱勢不改，等待采購機會

國內的供需矛盾，是基差的主要影響因素。它反映的是油廠對當下以及未來現(xiàn)貨供需緊俏或寬松的一種利潤預期。年前的基差一路上漲，最高達到400多，。短短1個月后，又是另一番景象，基差從400一路下挫，跌至目前的80。波動空間，不亞于豆粕的單邊行情。所以基差走勢判斷對實體企業(yè)而言，變得越來越重要。判斷好基差走勢，成為貿易頭寸能否賺錢的一個重要因素，甚至是決定性因素?；钯I的好，不用判斷行情，直接隨點隨賣，兌現(xiàn)利潤。買的差，則點價無比被動。 1-3月份，實際上中國已經(jīng)同比多買了近300萬噸的大豆。這直接導致了3月份國內油廠大量停機的情況下，依然未能有效去庫存。部分地區(qū)油廠甚至2次脹庫再度憋停。

這中間超買是一方面，年后下游養(yǎng)殖效益的低迷，導致現(xiàn)貨走貨異常困難，也是一個重要的方面。往年豆粕反彈2天，市場會出現(xiàn)立馬追買的情況，今年基本看不到。因為不管是蛋雞，還是肉雞，養(yǎng)殖戶全面處于虧損狀態(tài)，資金壓力巨大，很多地方已經(jīng)賒欠賬款超過半個月。根本無法刺激補貨心態(tài)。而4-6月份，依然有著月均850萬噸的水平的大豆到港。油廠供應壓力不言而喻。其為了鎖定利潤，鎖定需求端，保證工廠的正常開機，不得不紛紛放低基差。

目前來看，基差價格的最大壓力仍未到底。4月的壓力基本已經(jīng)體現(xiàn)，而5月，從跟蹤裝船情況看，巴西大豆有望達到820-850萬噸到港，美豆到港在70萬噸，阿根廷0-1船，加其它來源基本合計在10萬噸。總量有望達到900-930萬噸，所以5月很大程度才是其最悲觀的時候。貿易商朋友，可以買入盤面，滾動賣出現(xiàn)貨，鎖定當下80的基差空頭頭寸。保守預估5月能跌至50下方，因為其本質是做空油廠利潤，目前油廠的盤面榨利+基差處于0軸附近，而5月的利潤，遠不會有這么好。再往下，比如20,30，則抓住機會，積極采購基差合同，空間已不大。油廠會更愿選擇賣現(xiàn)貨，而不是賣這個低基差。屆時通過9-1換月，將實際8-9月合同，兌付在1801合約上，是0-10元基差水平。