近期，監(jiān)管人士和新聞媒體紛紛表態(tài)6月末資金面不必緊張，市場情緒有所好轉(zhuǎn)。同時，央行公開市場加大投放，市場資金面有所緩解，債市底部反彈。

央行加大投放 市場資金面有所寬松

上周初同業(yè)存單需求旺盛，帶動同業(yè)市場融資利率下行。但后期受國庫定存和MLF到期未續(xù)作影響，市場資金面呈現(xiàn)出前松后緊局面。公開市場方面，央行于上周共計進(jìn)行了6200億元的逆回購操作，其中7天期投放1300億元，14天期投放2100億元，28天期投放2800億元，當(dāng)周共有2100億的逆回購到期。因此，上周央行公開市場實現(xiàn)凈投放資金4100億元，創(chuàng)近五個月新高。

本周一，央行公開市場單日凈投放1100億元，為連續(xù)第5日凈投放資金，公開市場投放力度明顯加大，短期市場流動性無憂?？紤]到半年末考核臨近，在貨幣政策中性背景下，預(yù)計央行以維穩(wěn)市場流動性為主，整體邊際寬松有限。

基本面走弱 M2不及預(yù)期

國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，5月工業(yè)增加值同比增速為6.5%，較上月持平，好于市場預(yù)期。分行業(yè)來看，黑色、有色和金屬制造業(yè)小幅波動，機械設(shè)備、計算機及工業(yè)機器人等行業(yè)增長保持較為強勁的趨勢，此外新能源汽車產(chǎn)量同比增加明顯。5月名義固定資產(chǎn)投資同比增速小幅回落至7.9%、制造業(yè)投資增速回升至5.6%、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速下降至7.4%、基建投資增速下降至13.1%；地產(chǎn)和基建回落主要受到金融去杠桿影響，制造業(yè)回升源于外需改善。目前來看，工業(yè)增速保持平穩(wěn)，投資同比小幅放緩。此前5月PMI小幅下滑，PPI高位回落。整體來看，基本面呈現(xiàn)走弱跡象，這也在一定程度上支撐近期債市的走強。

央行上周四公布的數(shù)據(jù)顯示，5月M2同比增長9.6%，不及預(yù)期，歷史上首次出現(xiàn)個位數(shù)增長。數(shù)據(jù)公布后，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就5月貨幣信貸數(shù)據(jù)的答記者問，說明近期M2增速放緩主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映，表現(xiàn)為其他金融機構(gòu)存款增速明顯下降、商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴張放緩。整體看，新增人民幣貸款和社融同比均有所增加。目前來看，在金融環(huán)境收緊下，貨幣增速邊際放緩，利率有所上升。從融資量看，實體經(jīng)濟融資增速仍保持穩(wěn)健?？墒巧缛谠隽康陀谫J款增量，顯示表外融資處于收縮狀態(tài)，金融數(shù)據(jù)總體有所放緩。

6月美聯(lián)儲議息會議決議，上調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點至1.00%—1.25%，公布了收縮資產(chǎn)負(fù)債表的細(xì)節(jié)并明確表示將從今年開始縮表。美聯(lián)儲此次如預(yù)期加息，不過央行卻未和3月那樣主動提升公開市場等貨幣操作工具的利率。一方面，主要考慮到目前強監(jiān)管環(huán)境，避免貨幣政策再度收緊，導(dǎo)致市場收益率曲線倒掛加劇和金融市場風(fēng)險增加；另一方面，源于國內(nèi)需求放緩和物價低位，宏觀環(huán)境并不支持進(jìn)一步收緊。

綜上所述，宏觀經(jīng)濟走弱和短期流動性寬松，支撐短期債市反彈。中期看，強監(jiān)管環(huán)境和金融降杠桿態(tài)勢并未改善，阻礙債市收益率下行空間。