杰克?斯瓦格是環(huán)球基金分析公司董事會(huì)成員及高級(jí)顧問，該公司是一家基金研究和咨詢公司，總部位于倫敦。此外，他還擔(dān)任復(fù)合基金公司下屬機(jī)構(gòu)市場大師基金的顧問。此前，他曾經(jīng)任職于華爾街一些著名公司，從事了長達(dá)22年之久的期貨研究，還曾為一家商品交易咨詢公司擔(dān)任過10年的副總裁。

　　也許人們更多的是從他的暢銷書《市場奇才》（1989年），以及另外一本同樣受歡迎的《新市場奇才》（1992）了解到斯瓦格的。2001年年初，他推出了第三本系列叢書《股票市場奇才》。斯瓦格于1984年出版了第一本書《期貨市場大全》，被業(yè)內(nèi)視為經(jīng)典參考書之一。10年之后，他在這本書的基礎(chǔ)上進(jìn)行修訂、增補(bǔ)，形成三本系列叢書，統(tǒng)稱《斯瓦格論期貨》：《基本面分析》（1995）、《技術(shù)分析》（1996）、《合理交易：秘密與真相》（1996）。1999年他又寫了《技術(shù)分析初步》一書，在業(yè)內(nèi)同樣產(chǎn)生了極大影響。

　　采訪人：斯瓦格先生，您在漫長的期貨生涯中，曾經(jīng)接觸過一些最杰出的投資者，能否告訴我們，他們成功的因素有哪些？

　　斯瓦格：因素確實(shí)很多，我僅列舉一些要點(diǎn)。首先就是遵守原則，這是所有成功人士最突出的特征，很難想象他們不遵守原則，會(huì)有什么后果。其次，不管從哪種角度講，資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制都相當(dāng)重要。多數(shù)投資者承認(rèn)，資金管理遠(yuǎn)較投資理論更重要。另外需要重視的是，成功投資者找到了適合自己個(gè)性的投資之道。我發(fā)現(xiàn)，投資者運(yùn)用的方法恰好反映了他的個(gè)性或者本質(zhì)。例如，保羅?都德選在交易期間和我見了一面，在這一過程中，辦公室內(nèi)電話鈴聲不斷，人們抱著資料進(jìn)進(jìn)出出，他一邊觀察屋內(nèi)的信息監(jiān)測系統(tǒng)，一邊沖著通往各個(gè)交易場內(nèi)的直通電話大聲下著指令，現(xiàn)場喧鬧不堪。但是他在這種氣氛中十分投入，他喜歡這種交易方式。

　　與此形成鮮明對(duì)比的是，還有一些投資者喜歡嚴(yán)謹(jǐn)分析，安靜地進(jìn)行交易。我能夠想起的極典型的例子是吉爾?布萊克，他在選擇基金的時(shí)候，花數(shù)周時(shí)間泡在圖書館里，查找縮影膠片，研究共同基金的價(jià)格模式。他甚至用不著電腦，躲在家里交易，不與外界交流。這是另外一個(gè)極端，這種方法對(duì)他這樣的投資者很適用。多數(shù)投資者知曉交易原則和資金管理的重要性，但是很少有人懂得采取適合個(gè)性交易方法的重要意義。

　　還有一點(diǎn)也十分重要，那就是要有自信心。這有點(diǎn)兒類似雞和雞蛋的問題，那些杰出的投資者因?yàn)槌晒Χ孕拍兀€是因?yàn)樽孕哦晒?？這個(gè)問題很難準(zhǔn)確回答。但是可以這樣講，如果讓我來發(fā)現(xiàn)未來可能成功的投資者，尤其是處在目前基金經(jīng)理人的位置，那么，我當(dāng)然不能不考慮自信心。不過，對(duì)于某些人來講的自信心也許對(duì)于另外一些人則是驕傲自大，二者之間的界限十分模糊。

　　熱愛自己所從事的職業(yè)，是另外一項(xiàng)重要的因素。聽聽那些優(yōu)秀投資者對(duì)期貨交易的看法吧——有些投資者這樣比喻交易，“交易就像三維棋賽”、“交易就像是1000條智力游戲，總有些人在不斷地解決和添加一些測試題”……一位投資者拍拍他的圖表集說，“交易好比探寶，它們潛藏在這里，我的工作就是尋找寶藏?！彼麄円暯灰捉朴谟螒?，你從中能夠得到什么啟示？對(duì)于他們來說，交易更像游戲，而不僅僅是工作。

　　投資同時(shí)也是一項(xiàng)艱苦的工作。許多人常常感到市場誘惑力極大，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這是一條通往財(cái)富的便捷之路。但實(shí)際上，那些成功的投資者卻要花費(fèi)大量的精力，有時(shí)，他們長年累月地工作，幾乎沒有休息日，即使在休假的時(shí)候，他們的心仍然在市場上，他們涉足期貨市場，并非因?yàn)榻灰资琴嶅X的便捷之道。那些真正成功的投資者，工作非常努力，非常投入，常常達(dá)到忘我癡迷的狀態(tài)。

　　當(dāng)然還需要靈活變通。優(yōu)秀的投資者絕對(duì)不會(huì)抱著頭寸死守不放，他們絕不幻想市場將會(huì)重新向著有利于自己的方向發(fā)展，他們十分果斷。如果認(rèn)為自己犯了錯(cuò)誤，他們會(huì)馬上出局，甚至反向操作，如果他們認(rèn)為這才是明智之舉的時(shí)候。

　　最好的例子可能要算斯坦利?德拉克米勒，他在1987年10月16日(周五)的美國股市上犯了一個(gè)大錯(cuò)，由空翻多。周末，他意識(shí)到自己犯了錯(cuò)誤，星期一早晨，市場低開，他不僅平掉了新建的多頭頭寸，而且還反手做空。這是投資者靈活變通能力的經(jīng)典范例。

　　采訪人：您最尊敬的投資者有哪些，為什么尊敬他們？

　　斯瓦格：作為一名基金經(jīng)理，并且寫過三本投資者采訪錄，我在實(shí)際工作中接觸和采訪過許多投資者，讓我尊敬的投資者實(shí)在太多了，我僅略舉幾例。
    我想提及的第一位是期權(quán)投資者約翰?班德。班德認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)定價(jià)模式是錯(cuò)誤的，基于此，他尋求自己的投資機(jī)會(huì)。標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)定價(jià)模式假定是正態(tài)分布，實(shí)際上，許多情況下并非如此。他查找那些不符合期權(quán)價(jià)格正態(tài)分布理論的事例，最終，他逆著傳統(tǒng)的模式進(jìn)行交易，獲取了利潤，他的投資方法很富有獨(dú)創(chuàng)性。我提到班德的原因如下：1.他的思路獨(dú)特；2.他極善于運(yùn)用自己的方法。但是，我尊重班德最重要的原因并不僅僅在于他賺了許多錢，就此了事，而是由于他將市場中賺到的錢投入到其他更有意義的事業(yè)上，從而實(shí)現(xiàn)了個(gè)人的理想。他在哥斯達(dá)黎加購買了大片熱帶雨林，作為防護(hù)林。本質(zhì)上來講，這是他在交易中最大的動(dòng)力——賺取更多的錢，購買更多的土地，保護(hù)更多的熱帶雨林。

　　我再舉另外一個(gè)例子，他并不是傳統(tǒng)意義上的交易者，而更像是一位科學(xué)家和金融數(shù)理學(xué)家——大衛(wèi)?肖。他開發(fā)出了縝密的套利交易方案，聘請(qǐng)了幾十位數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)及其他科學(xué)的博士，運(yùn)行著一種相當(dāng)復(fù)雜的交易方法。他們可以在世界上10多個(gè)主要金融市場、各股票市場和衍生品市場上同時(shí)進(jìn)行交易，他們通過大約20多個(gè)不同的戰(zhàn)略研究，尋求投資機(jī)會(huì)，這一切都是同時(shí)進(jìn)行。在過去的14年里，他的基金連續(xù)創(chuàng)造了非凡的業(yè)績。盡管最近幾年，他的公司管理著數(shù)十億美元的資金，但是基金盈利水平卻仍在大幅上升。

　　我還崇敬肖的創(chuàng)新精神。他不僅是世界上最成功的套利基金的設(shè)計(jì)師，而且還是開發(fā)超級(jí)計(jì)算機(jī)的先驅(qū)之一。他成功組建了一大批公司，也許最有名的要算朱諾公司。他積極推動(dòng)電腦在制藥業(yè)中的運(yùn)用，并為幾個(gè)致力于此行業(yè)的公司發(fā)展扮演了積極的角色。他曾經(jīng)為克林頓總統(tǒng)擔(dān)任過教育和科學(xué)顧問。

　　采訪人：您認(rèn)為投資者是天生的還是在后天實(shí)踐中鑄就的，交易中藝術(shù)和科學(xué)的成份各占多少？

　　斯瓦格：我可以用賽跑作比喻來回答這個(gè)問題。馬拉松賽跑非常艱苦，但是對(duì)于那些目標(biāo)堅(jiān)定的人來說，可以通過訓(xùn)練完成馬拉松比賽，盡管他們要克服重重困難。有些適合此項(xiàng)運(yùn)動(dòng)的人，如果不經(jīng)過訓(xùn)練，肯定不會(huì)成功。比如男子馬拉松世界記錄對(duì)于多數(shù)人來說，這個(gè)記錄根本無法實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樗麄兊纳眢w結(jié)構(gòu)不可能達(dá)到這樣的狀態(tài)。不管經(jīng)過怎樣的訓(xùn)練，不管信心多足，不管意志有多堅(jiān)強(qiáng)，他們就是達(dá)不到這樣的水平，因?yàn)樗麄兊纳眢w素質(zhì)不具備條件。他們可以跑馬拉松，甚至可以跑出相當(dāng)好的成績，但是達(dá)不到世界最好的水平。有些人可以做到，因?yàn)樗麄兊纳眢w擺在那兒。良好的身體素質(zhì)，頑強(qiáng)的意志，艱苦的訓(xùn)練，才能成就一位馬拉松冠軍。

　　馬拉松比賽和交易有相似的地方。對(duì)于大多數(shù)人來說，如果能夠下苦功夫，嚴(yán)格自律，完全遵循基本原則，就能在市場中盈利，而且肯定會(huì)比一般人做得好。但是他們會(huì)成為市場大師嗎？當(dāng)然不會(huì)。我的意思是說，如果他們投身到賽跑運(yùn)動(dòng)，他們并不會(huì)比多數(shù)人更出色，躍居世界冠軍；如果他們決定搞音樂的話，同樣也不會(huì)超越常人，成為世界一流的音樂大師。想要在投資市場或者其他任何行業(yè)取得非凡業(yè)績，既需要先天的資質(zhì)，也離不開后天艱苦的努力，只有這樣，才能充分發(fā)揮聰明才智。

　　采訪人：那么交易屬于藝術(shù)還是科學(xué)？

　　斯瓦格：因人而異。如果你觀察一下史蒂夫?科恩，他對(duì)各種電腦信息兼收并蓄，能夠快速作出反應(yīng)，積極采取交易措施。這樣的交易更像藝術(shù)，而非科學(xué)。相反，如果你拿大衛(wèi)?肖這樣的投資者來說，他運(yùn)用一系列數(shù)學(xué)方法，交易模式相當(dāng)復(fù)雜，同時(shí)對(duì)世界主要交易所的股票和衍生產(chǎn)品進(jìn)行交易，很明顯，這是科學(xué)。

　　最后，也有這樣一些人，比如說約翰?班德，他的交易是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合。班德通過實(shí)踐觀察，發(fā)現(xiàn)數(shù)學(xué)推理出的期權(quán)價(jià)格不符合市場事實(shí)和概率，他的研究方法自然是科學(xué)，因?yàn)槠渲猩婕暗狡跈?quán)的量性分析；不過其中也有藝術(shù)的成份，因?yàn)樗枰u(píng)估哪個(gè)市場價(jià)格分布有別于那些標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)價(jià)格模式假定的分布狀態(tài)，判斷目前市場可能變化的方向。例如，鑒別某個(gè)市場突變的概率遠(yuǎn)較正態(tài)分布指示的方向大，其中就有藝術(shù)的成份。

　　所以，你在實(shí)際生活中會(huì)看到有些人的交易中藝術(shù)成份較大，而有些人的投資方法中科學(xué)的成份較大，也有人兼而有之。

　　采訪人：我們再來談?wù)劤晒ν顿Y的技巧，成功投資者如何分布頭寸？　

    斯瓦格：頭寸分布真是千差萬別。我認(rèn)識(shí)的一些投資者喜歡分散投資，這是市場的一個(gè)現(xiàn)象；而另外一些投資者頭寸卻十分集中。事實(shí)上，我們的投資組合中，收益最好的基金中有些基金頭寸非常集中。按照他們的說法，基金涉及22個(gè)不同板塊的交易，實(shí)際上，其中每四分之一板塊中，有一個(gè)板塊多頭頭寸占到總多頭頭寸的25％－50％。當(dāng)然，具體哪個(gè)板塊聚集多頭頭寸，因時(shí)而異，這取決于每個(gè)板塊在市場中的表現(xiàn)。如果他們預(yù)期某個(gè)板塊基本面將會(huì)發(fā)生較大變化，那么他們會(huì)大筆介入。采用這種辦法，他們頻頻取得勝利，因?yàn)橄鄬?duì)于盈利來說，虧損次數(shù)較少。

　　就頭寸分布而言，我認(rèn)識(shí)的每一位成功的股票投資者都有這樣的共識(shí)，他們在某只股票上的空頭頭寸都設(shè)有最大限額，在整個(gè)投資組合中，他們將空頭頭寸限制在一定的比例范圍內(nèi)。就我觀察，在頭寸分布方面，這是他們的共同特征。不過，這個(gè)問題并非千篇一律，投資者在頭寸設(shè)置上千差萬別，因人而異。

　　采訪人：止損是否可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)？您在投資過程中，是分散投資還是集中頭寸呢？

　　斯瓦格：這完全取決于戰(zhàn)略。例如在期貨市場，由于保證金只占整 個(gè)合約價(jià)值的極小部分，在運(yùn)作上具有極高的杠桿效應(yīng)，所以，無論從多頭角度還是從空頭角度來講，也許止損都是關(guān)系到生死存亡的必要之舉。而股票市場卻截然不同，盡管止損（防范倉位在總資產(chǎn)中的比例風(fēng)險(xiǎn)）可能對(duì)于空頭頭寸意義重大，對(duì)于多頭頭寸就不是那么回事了。舉個(gè)例子，一位投資者習(xí)慣于買入那些價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，甚至股票價(jià)格已經(jīng)低于公司在銀行的現(xiàn)金存款。假設(shè)基本面沒有改變，股票價(jià)格不斷下跌，如果使用止損就有些不明智了，因?yàn)楣善崩^續(xù)下跌會(huì)增加它的投資價(jià)值。所以，如果按著這種思路去選股，而且它的下跌空間從基本面來說相當(dāng)有限，投資者在這樣的多頭頭寸上設(shè)置止損則有些不大合理。

　　采訪人：我們談了頭寸分布，也談到了止損，在控制市場風(fēng)險(xiǎn)方面，投資者還采取了哪些其他措施？

　　斯瓦格：有些人將風(fēng)險(xiǎn)控制搞得很復(fù)雜，我認(rèn)為沒有必要，其實(shí)最簡便的原則就可以讓你實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。例如，每筆交易風(fēng)險(xiǎn)控制在2％之內(nèi)，就像這樣簡單的原則也可以確保你達(dá)到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。限制每筆交易風(fēng)險(xiǎn)，或者說降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)，減少市場整體風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，風(fēng)險(xiǎn)控制方法很多。風(fēng)險(xiǎn)控制不僅僅限于止損，通過對(duì)沖交易，也就是每筆多頭都與相關(guān)的一個(gè)空頭相對(duì)應(yīng)，同樣可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。這些方法本身并不復(fù)雜。我想要強(qiáng)調(diào)的是，并非風(fēng)險(xiǎn)管理辦法有多么復(fù)雜，關(guān)鍵是要有節(jié)律地運(yùn)用這些辦法。我堅(jiān)信，有效利用最簡單的資金管理辦法，遠(yuǎn)較那些沒有節(jié)律的最復(fù)雜的技巧強(qiáng)得多。

　　采訪人：那么您認(rèn)為導(dǎo)致投資者大面積虧損的原因是什么？

　　斯瓦格：這個(gè)問題很簡單，答案恰恰在于我們剛剛談到的話題，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，這是投資者陷入困境最常見的原因之一。不管怎樣，投資者出現(xiàn)巨額虧損或者完全崩潰的癥結(jié)在于缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　采訪人：投資者常常虧損是否還有其他問題？

　　斯瓦格：我能夠想到的還是風(fēng)險(xiǎn)控制不到位。比如說有人過量交易，就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)?shù)睦?；比如說有人死守頭寸，抱殘守缺，眼睜睜地盯著虧損頭寸越陷越深，也是風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)。如果你深入研究投資者常犯的錯(cuò)誤，歸根到底都是風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)。當(dāng)然，人們可能出現(xiàn)市場分析錯(cuò)誤，他們將其歸罪于市場，諸如此類，但是投資者在市場中真正吃虧的原因還是由于風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)。

　　采訪人：所以還是回到一個(gè)基本字眼：節(jié)律。

　　斯瓦格：是的。只具備風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略還不夠，在實(shí)際運(yùn)用中，你還必須具備節(jié)律。節(jié)律運(yùn)用無處不在，如果從你的投資策略來看，一筆交易十分危險(xiǎn)，但是又完全符合你的交易指標(biāo)，你就應(yīng)該入市交易，必須具備這種節(jié)律。換句話說，交易過程中，不僅在離場出局時(shí)需要具備節(jié)律，而且在入市時(shí)也需要節(jié)律。節(jié)律的另外一層含義是，避免涉足那些不屬于你的方法范疇之內(nèi)的交易?？偠灾?，節(jié)律適用于交易中的許多層面，風(fēng)險(xiǎn)控制運(yùn)用中最為明顯。

　　采訪人：節(jié)律是一方面，其次是耐心。有人將耐心歸之于長線投資，您認(rèn)為在交易過程中耐心有何重要作用？

　　斯瓦格：我想引用杰姆?羅杰斯的經(jīng)歷來回答這個(gè)問題，盡管羅杰斯相對(duì)于交易者來說更接近于投資家，但是他對(duì)耐心的評(píng)述卻更適用于交易者。羅杰斯說：“錢就放在房屋的一角，我只需走過去將它拾起來，只有在這種情況下，我才去交易?！碑?dāng)投資機(jī)會(huì)不明顯的時(shí)候，他不去交易。我不在意你的交易時(shí)間是2年、2個(gè)月、2個(gè)星期或者是2天，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率已經(jīng)預(yù)示出很好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，才介入交易。讓起伏變幻的市場成為過眼煙云，只要時(shí)機(jī)來臨，不管交易周期有多長，也無論你是投資者還是交易者，如果這個(gè)市場機(jī)會(huì)確實(shí)難得，你就要及時(shí)介入。　耐心的另一用處在于離場，這與你的交易周期沒有關(guān)系。不管你的交易周期長短，建倉之后，如果沒有別的原因，不要因?yàn)榧庇讷@利平倉而出局，應(yīng)該盡可能耐心地持有頭寸。《一位股票投資者回憶錄》書中講述了耶西?利物默的故事，該書作者叫愛德華?李弗爾，是一位記者。他在書中生動(dòng)地描述了主人公的心理，許多人誤以為他就是耶西?利物默。書中主人公講過這樣一句話：“我賺錢不是靠思考，而是賴于靜待?！彼v的意思是，他在市場中之所以取得成功，不是因?yàn)樽约罕葎e人聰明，或者比別人更善于發(fā)現(xiàn)商機(jī)，而是因?yàn)槟軌虺钟心切┱谟念^寸。不管你的交易方法怎樣，也不管你的交易周期有多長，能夠抵抗獲利平倉的誘惑，堅(jiān)守盈利頭寸，才是獲得成功的正確方法，這就需要耐心。

　　采訪人：不要急于交易或者頻繁進(jìn)出于市場？

　　斯瓦格：不要頻繁進(jìn)出市場，要等待市場的良機(jī)，不要在乎變化多端的周圍世界，這是其一；其二，你一旦建立頭寸，要有耐心持有，直到市場充分實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。不管你采用何種交易方法，市場潛力需要時(shí)間來發(fā)揮，當(dāng)市場仍存在較大空間時(shí)，對(duì)于盈利頭寸，切莫急匆匆地平掉離場，這一點(diǎn)很重要。

　　采訪人：您強(qiáng)烈反對(duì)市場有效理論，為什么呢？

　　斯瓦格：我感到很奇怪，人們?nèi)匀幌嘈攀袌鍪怯行У模疫@樣講不是從理論角度進(jìn)行爭論，而是經(jīng)過實(shí)踐證明的。我舉幾個(gè)例子說明自己的觀點(diǎn)，我采訪過吉爾?布萊克，他有過12年年均盈利率保持在大約45％的記錄，每年盈利水平在35％－45％的窄幅范圍內(nèi)波動(dòng)。在過去12年里，他的盈利率由頂峰到谷底最糟糕的一次是5％；這些年，他僅有5個(gè)月是虧損的。如果市場真是有效的，我敢保證收益率達(dá)到這樣水平的概率相當(dāng)渺茫。

　　另外還有一個(gè)例子，史蒂夫?科恩在過去9年實(shí)現(xiàn)了毛盈利近100％的記錄，他僅有幾個(gè)月虧損，而且數(shù)額都非常小。如果純粹是機(jī)緣的話，獲得這樣佳績的概率能有多少？最后再舉個(gè)例子，D.E.肖取得了14年連續(xù)盈利的好成績，平均盈利率接近30％，期間包括大的牛市和熊市。

　　有些人對(duì)此會(huì)憤憤不平：這些結(jié)果仍然不能否定市場是有效的，倘若你有足夠多的投資者，有些人憑運(yùn)氣也會(huì)做得相當(dāng)出色。從某種意義上來說，我可以接受這樣的觀點(diǎn)。是的，如果說你有足夠多的投資者，一年或者兩年時(shí)間內(nèi)，有些人會(huì)獲得卓越的回報(bào)率。但是我們現(xiàn)在談的不是一年或兩年，我們講的是近10年或者更長時(shí)間。我們談?wù)摰牟皇歉哂谄骄?，而是巨大的回?bào)，波動(dòng)很小，從時(shí)間來看，盈利概率非常得高。

　　如果市場真是有效的，如果說要達(dá)到像布萊克、科恩和肖這樣的成績，不要提我采訪過的其他投資者，你需要多少位投資者？我敢說，獲得如此滿意的結(jié)果而不以為奇，你所需的投資者可能地球上所有的人都加上也不夠。這讓我想起一句老話，如果你讓一大群猴子來打字，總有一只猴子會(huì)打出《哈姆雷特》。對(duì)于這樣的論調(diào)，我的回應(yīng)是：沒錯(cuò)，但是這得需要多少只猴子？我看全球的猴子都集中起來也不夠。

　　如果事例充分的話，也許任何事情都可以用概率來尋求答案，但是我仍然要講，我們實(shí)踐中看到的事實(shí)遠(yuǎn)非偶然。換句話說，想要獲得這樣的交易結(jié)果，所需要的投資人數(shù)是一個(gè)不小的數(shù)目。我想澄清一點(diǎn)，我不是說市場中沒有太多的隨機(jī)性，我的意思是，盡管市場接近有效，但是仍然有許多不合理的地方，優(yōu)秀的投資者可以有效地利用這樣的機(jī)會(huì)。

　　采訪人：談到隨機(jī)性，我贊成你在《新市場奇才》中寫過的一句話：“由于市場顯示的是人們?nèi)后w行為，所以市場不是隨機(jī)的。人們的群體行為，特別是成熟的大市場不是隨機(jī)的。過去從來不是，將來也絕無可能?！蹦芊耜U述一下您對(duì)人們?nèi)后w行為共性在市場中的表現(xiàn)及應(yīng)用的認(rèn)識(shí)？

　　斯瓦格：20世紀(jì)90年代的美國股市就是一個(gè)很好的例子，特別是科技股票，其中又以網(wǎng)絡(luò)科技股票最為突出，為我們提供了人們在市場中非理智交易的經(jīng)典案例。我采訪過的一位投資者告訴我，網(wǎng)絡(luò)公司Priceline在一家市場中交易額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了三大航空公司的交易總量，這是股票價(jià)格嚴(yán)重背離的典型例子。在可預(yù)期的未來，股票毫無盈利的希望，卻受到投資者狂熱的追捧，這樣的事例太多了。此類價(jià)格行為，與其說是市場的隨機(jī)性，還不如說是人類情緒的扭曲。

　　決策理論的研究，對(duì)于理解人類交易心理具有很好的借鑒作用。其中最著名的就是卡納曼和特韋爾斯基搞的試驗(yàn)，顯示了人類在決策過程中的非理智性。其中有些試驗(yàn)正好反映了人類心理在交易決策中的影響。例如有這樣一個(gè)試驗(yàn)，假定被測試的對(duì)象面臨如下選擇：一項(xiàng)選擇是肯定盈利3000美元，另一項(xiàng)選擇是80％的可能盈利4000美元，最后一項(xiàng)選擇是20％的可能一無所有。多數(shù)人會(huì)選擇無風(fēng)險(xiǎn)的3000美元，盡管另外一項(xiàng)選擇可能獲利更高?，F(xiàn)在把問題反過來問，人們可以做出如下選擇：其一，肯定虧損3000美元；其二，虧損4000美元的概率是80％；其三，20％的概率是什么也不虧損。這種情況下，多數(shù)人冒險(xiǎn)選擇虧損4000美元的概率80％，盡管預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)為3200美元。這兩個(gè)試驗(yàn)中，人們做出了非理智的抉擇，因?yàn)樗麄冞x擇的結(jié)果，要么不是最佳盈利方案，要么就是較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。為什么？試驗(yàn)顯示了人類在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和盈利的時(shí)候，在行為上表現(xiàn)出逃匿的特征：在涉及收益時(shí)，我們是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者；但涉及損失時(shí)，我們卻是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。這在期貨交易中表現(xiàn)得淋漓盡致，由于人們心理上存在逃避傾向，這就使得他們坐守虧損頭寸，而急于了結(jié)盈利頭寸?！∧銖牧硗庖粋€(gè)例子中同樣可以了解人類的心理：有些公司已經(jīng)破產(chǎn)，回升無望，可是股票卻在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍在垂死掙扎。為什么？因?yàn)槿藗內(nèi)栽跔幷?，既然股票曾?jīng)上過50美元，也許它還會(huì)起死回生。所以，假如人們在20美元買進(jìn)股票，現(xiàn)在它已經(jīng)跌到1美元，即使這只股票終將一文不值，他們?nèi)詫⒊钟?，因?yàn)樗麄円呀?jīng)損失了19美元，最慘的結(jié)局也無非是虧損20美元。更何況，他們這樣想：“也許它還會(huì)漲回來。”總之，為了避免完全虧損，人們愿意承受風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)可以解釋很多市場行為。

　　采訪人：您在一本書中也曾談到，市場中沒有什么交易捷徑，或者說是什么重大秘訣，但是有許多可以獲利的交易模式，能否談一下您發(fā)現(xiàn)的一些交易模式？

　　斯瓦格：所有成功的投資者都有交易模式，這是事實(shí)。不管他們是純粹的基本面交易者，還是純粹的技術(shù)派交易者，或者是二者兼而有之。具體采用何種交易模式，取決于市場及交易者風(fēng)格。例如，一位技術(shù)派投資者可能使用趨勢信號(hào)、技術(shù)形態(tài)或者說類似的一些東西。相反，一 位基本面投資者則研究統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及其他相關(guān)因素之間的變化。套利交易者則關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品之間價(jià)值背離程度。不管采取何種方法，每位成功的投資者都是根據(jù)某種模式，采用一些交易方法。

　　我敢說，即使那些自認(rèn)為依靠直覺交易的投資者也有交易模式。對(duì)于那些所謂的直覺交易商來說，他們數(shù)年觀察市場，眼前的市場走勢可能激發(fā)他們的潛意識(shí)中過去類似的情形。他們的決策看似靠直覺產(chǎn)生，實(shí)則仍有模式為依據(jù)，即使他們可能沒有意識(shí)到。