4月16日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《業(yè)務(wù)指引》），并自發(fā)布之日起施行?！稑I(yè)務(wù)指引》對(duì)戰(zhàn)略投資者、保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金、超額配售選擇權(quán)、發(fā)行定價(jià)配售程序等作出了明確規(guī)定和安排。

禁止利益輸送行為

科創(chuàng)板支持科創(chuàng)板發(fā)行人有序開(kāi)展戰(zhàn)略配售，為此《業(yè)務(wù)指引》根據(jù)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量差異，限定了戰(zhàn)略投資者家數(shù)，從概括性要素與主體類(lèi)別兩方面設(shè)置了條件資格，并明確禁止各類(lèi)利益輸送行為。

業(yè)內(nèi)人士表示，在IPO發(fā)行中引入戰(zhàn)略投資者是境外資本市場(chǎng)的常見(jiàn)做法，有助于向市場(chǎng)表達(dá)戰(zhàn)略投資者對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值的肯定、增強(qiáng)其他投資者參與IPO發(fā)行的信心，緩解發(fā)行壓力、有利于股價(jià)的后市穩(wěn)定。

值得關(guān)注的是，境外市場(chǎng)也普遍對(duì)引入戰(zhàn)略投資者配售做出規(guī)定，如戰(zhàn)略投資者應(yīng)承諾按照首次公開(kāi)發(fā)行確定的發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)、獲得配售的股份應(yīng)設(shè)置鎖定期等，以及不得向戰(zhàn)略投資者進(jìn)行利益輸送等規(guī)定。

科創(chuàng)板支持發(fā)行人有序開(kāi)展戰(zhàn)略配售，《業(yè)務(wù)指引》在總結(jié)前期既有案例和境外市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則的基礎(chǔ)上，明確了戰(zhàn)略投資者的數(shù)量、基本條件和資質(zhì)要求。

一是從概括性要素與主體類(lèi)別兩方面設(shè)置了條件資格，規(guī)定了戰(zhàn)略投資者的條件和資質(zhì)要求，并明確禁止各類(lèi)利益輸送行為。

二是進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，提高了戰(zhàn)略投資者的信息披露要求，以保證戰(zhàn)略配售公平公正，保障其他網(wǎng)上投資者和網(wǎng)下投資者的合法權(quán)益。要求發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在詢(xún)價(jià)前向本所報(bào)備并在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者具體名單和承諾認(rèn)購(gòu)金額，要求主承銷(xiāo)商和律師就戰(zhàn)略投資者是否符合資質(zhì)要求、是否存在禁止性情形進(jìn)行核查并披露專(zhuān)項(xiàng)核查意見(jiàn)。

設(shè)定24個(gè)月限售期

《業(yè)務(wù)指引》明確參與跟投的主體為發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的另類(lèi)投資子公司或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的另類(lèi)投資子公司，使用自有資金承諾認(rèn)購(gòu)的規(guī)模為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量2%-5%的股票，具體比例根據(jù)發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票的規(guī)模分檔確定。明確跟投股份的鎖定期為24個(gè)月，期限長(zhǎng)于除控股股東、實(shí)際控制人之外的其他發(fā)行前股東所持股份。

據(jù)上交所相關(guān)人士介紹，“跟投”主體明確為保薦機(jī)構(gòu)或保薦機(jī)構(gòu)母公司依法設(shè)立的另類(lèi)投資子公司，主要考慮其合規(guī)性、操作性、包容性三方面。其一，合規(guī)性。上述子公司中只有另類(lèi)投資子公司投資的資金來(lái)源完全為自有資金，以其為實(shí)施主體符合相關(guān)要求。其二，操作性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前境內(nèi)共98家保薦機(jī)構(gòu)，其中59家已設(shè)立另類(lèi)投資子公司。其他絕大部分保薦機(jī)構(gòu)已申請(qǐng)?jiān)O(shè)立另類(lèi)投資子公司。其三，包容性?？紤]到極個(gè)別保薦機(jī)構(gòu)因特殊原因無(wú)法以另類(lèi)投資子公司形式跟投的情形，政策允許其通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和本所認(rèn)可的其他方式跟投，同時(shí)遵守相關(guān)規(guī)定和監(jiān)管要求。

上述負(fù)責(zé)人同時(shí)介紹，關(guān)于跟投規(guī)模，主要考慮資本約束效力、保薦機(jī)構(gòu)承受力和科創(chuàng)板健康發(fā)展需要之間的平衡，須堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)原則。如果跟投制度產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將不利于科創(chuàng)板市場(chǎng)發(fā)展和證券行業(yè)發(fā)展。經(jīng)征求意見(jiàn)和研究評(píng)估，市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為跟投首次公開(kāi)發(fā)行股票規(guī)模2%-5%較為合理。在2%-5%區(qū)間內(nèi)按發(fā)行規(guī)模分檔設(shè)定跟投股份比例，并規(guī)定單個(gè)項(xiàng)目的跟投金額上限，能夠避免跟投比例“一刀切”的弊端，減輕保薦機(jī)構(gòu)跟投大型IPO項(xiàng)目的資金壓力和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于跟投股份設(shè)定24個(gè)月的限售期，主要基于以下考慮：其一，結(jié)合不同類(lèi)別股份的限售安排，平衡保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)。保薦機(jī)構(gòu)是以戰(zhàn)略投資者的身份參與跟投，但還承擔(dān)了核查把關(guān)責(zé)任。因此其鎖定期應(yīng)長(zhǎng)于一般戰(zhàn)略投資者的12個(gè)月。同時(shí)，實(shí)際控制人對(duì)發(fā)行人應(yīng)承擔(dān)最高責(zé)任，因此保薦機(jī)構(gòu)的鎖定期應(yīng)短于實(shí)際控制人的36個(gè)月。三類(lèi)主體的限售期應(yīng)保持一定間隔，以形成義務(wù)的有效區(qū)分。

其二，平滑跟投股份解禁數(shù)量，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。由于證券公司的跟投并非主動(dòng)投資，且對(duì)資本金形成了一定占用，因此預(yù)計(jì)股份解禁后會(huì)盡快減持股份。在此情況下，如果將限售期定為上市當(dāng)年及其后一個(gè)或兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，則每年初會(huì)出現(xiàn)大量跟投股票的集中解禁，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成明顯沖擊。如果將限售期設(shè)定為固定時(shí)長(zhǎng)并以公司上市日作為起始日期，則股份減持較為平緩。綜合以上考慮，對(duì)跟投股份，自上市之日起24個(gè)月內(nèi)不得減持的安排較為合理。

在業(yè)界看來(lái)，在科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度，有利于改變行業(yè)生存狀態(tài)和價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)，推動(dòng)證券公司行業(yè)以投行業(yè)務(wù)為中心，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從微觀(guān)上看，一是有利于發(fā)揮證券公司項(xiàng)目篩選功能，強(qiáng)化IPO質(zhì)量把關(guān)，減輕監(jiān)管層壓力。二是有利于發(fā)揮證券公司研究定價(jià)功能，平衡投資者與發(fā)行人利益，平衡IPO估值與公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，增強(qiáng)IPO定價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)合理性。三是有利于形成證券公司資本補(bǔ)充的良性循環(huán)，建立證券公司“獲得資本回報(bào)、補(bǔ)充資本金、擴(kuò)大證券公司業(yè)務(wù)”的業(yè)務(wù)格局，將證券公司資本變成市場(chǎng)“長(zhǎng)錢(qián)”，增強(qiáng)行業(yè)直接融資服務(wù)能力。

從宏觀(guān)上看，此舉有利于實(shí)現(xiàn)“間接融資調(diào)結(jié)構(gòu)、直接融資提比重”的金融市場(chǎng)改革目標(biāo)。IPO市場(chǎng)化發(fā)行將吸引一批優(yōu)質(zhì)上市資源進(jìn)入資本市場(chǎng)，并帶動(dòng)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，有效支持民營(yíng)、創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，緩解其融資難融資貴問(wèn)題；有利于引入證券公司資本及地方政府產(chǎn)業(yè)基金等“長(zhǎng)錢(qián)”，吸引社?；?、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等“長(zhǎng)錢(qián)”，構(gòu)建合理的資金結(jié)構(gòu)；有利于迅速做大證券公司行業(yè)，充實(shí)證券公司資本，加快培養(yǎng)一批有競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司?；谫Y本約束、專(zhuān)業(yè)能力和法律責(zé)任，構(gòu)建以投行業(yè)務(wù)為中心的擔(dān)責(zé)機(jī)制有利于激活證券公司行業(yè)，改變同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，催生真正經(jīng)過(guò)市場(chǎng)洗禮、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的世界級(jí)一流投資銀行。

引入新股配售經(jīng)紀(jì)傭金制度

為引導(dǎo)承銷(xiāo)商在定價(jià)中平衡兼顧發(fā)行人與投資者利益，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資者向更為專(zhuān)業(yè)化的方向發(fā)展，《業(yè)務(wù)指引》規(guī)定了承銷(xiāo)商向獲配股票的戰(zhàn)略配售者、網(wǎng)下投資者收取的傭金費(fèi)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況合理確定。

在業(yè)界看來(lái)，引入新股配售經(jīng)紀(jì)傭金的制度，有助于引導(dǎo)主承銷(xiāo)商在定價(jià)中兼顧發(fā)行人與投資者利益，平衡發(fā)行人和投資者的關(guān)系，加大對(duì)投資者的報(bào)價(jià)約束，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資者向更為專(zhuān)業(yè)化的方向發(fā)展。同時(shí)，也有助于承銷(xiāo)商形成服務(wù)投資者的理念、培養(yǎng)長(zhǎng)期客戶(hù)、促進(jìn)銷(xiāo)售能力。

根據(jù)香港市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，新股配售經(jīng)紀(jì)傭金收取比例為新股獲配金額的1%?？紤]到科創(chuàng)板首次引進(jìn)新股配售經(jīng)紀(jì)傭金制度，為進(jìn)一步促進(jìn)主承銷(xiāo)商自主決策、自主約定的理念，《業(yè)務(wù)指引》規(guī)定了承銷(xiāo)商向獲配股票的戰(zhàn)略配售者、網(wǎng)下投資者收取的傭金費(fèi)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況合理確定，傭金費(fèi)率收取應(yīng)當(dāng)遵守行業(yè)規(guī)范。

鼓勵(lì)向中長(zhǎng)期投資者優(yōu)先配售

引導(dǎo)超額配售選擇權(quán)行為。設(shè)置超額配售選擇權(quán)（“綠鞋”）的主要作用是穩(wěn)定新股價(jià)格，能否達(dá)到預(yù)期效果與主承銷(xiāo)商的職業(yè)操守和業(yè)務(wù)能力密切相關(guān)?！稑I(yè)務(wù)指引》強(qiáng)化了主承銷(xiāo)商在“綠鞋”操作中的主體責(zé)任，對(duì)行使安排、全流程披露、記錄保留、實(shí)施情況報(bào)備等方面作出要求，并規(guī)定主承銷(xiāo)商不得在“綠鞋”操作中賣(mài)出為穩(wěn)定股價(jià)而買(mǎi)入的股票（“刷新綠鞋”）。

《業(yè)務(wù)指引》進(jìn)一步細(xì)化了發(fā)行定價(jià)和配售程序，鼓勵(lì)發(fā)行人和主承銷(xiāo)商重視中長(zhǎng)期投資者報(bào)價(jià)的理念，并鼓勵(lì)向中長(zhǎng)期投資者優(yōu)先配售。

一是在網(wǎng)下詢(xún)價(jià)方面，明確發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)充分重視公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金等六類(lèi)對(duì)象長(zhǎng)期投資理念，鼓勵(lì)對(duì)這6類(lèi)產(chǎn)品合理設(shè)置具體參與條件，披露這6類(lèi)產(chǎn)品剔除最高報(bào)價(jià)部分后剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，引導(dǎo)其按照科學(xué)、獨(dú)立、客觀(guān)、審慎的原則參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)。

二是在網(wǎng)下發(fā)行配售方面，鼓勵(lì)優(yōu)先向公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金優(yōu)先配售。向公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金外的其他投資者進(jìn)行分類(lèi)配售的，還應(yīng)當(dāng)保證合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金的配售比例不低于其他投資者。