全球成熟股市對普通投資者提供了不同類別、不同品種的風(fēng)險對沖策略，而A股股指期貨的設(shè)計仍存在不少問題。因此，對長期缺乏風(fēng)險對沖工具的普通散戶來說，更需要風(fēng)險對沖策略以滿足其風(fēng)險對沖需求，尤其是在極端市場環(huán)境下，要為其提供更多避險減虧策略。

一直被妖魔化的股指期貨，終于迎來了一次實質(zhì)性松綁，而今年4月22日則是股指期貨第四次松綁的執(zhí)行日期。值得一提的是，從這一次的松綁舉措來看，最具代表性的，莫過于對日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅放寬，從前一次單個合約50手的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一次性大幅提升至單個合約500手的水平，這也是此次股指期貨大松綁的真實寫照。試想，在2015年9月7日的收緊規(guī)則中，日內(nèi)過度的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)僅為10手，當(dāng)時的股指期貨也深陷形同虛設(shè)的狀態(tài)。

談及股指期貨，對A股投資者的印象并不是太友好?；蛟S，投資者對股指期貨的設(shè)計與規(guī)則，可能會存在不少誤解，但反映到二級市場身上，股指期貨助跌頻率卻多于助漲頻率，而在此次股指期貨“松綁”的首個交易周內(nèi)，A股市場也出現(xiàn)了單周大幅下跌走勢，市場并未為股指期貨的實質(zhì)性松綁叫好。站在理性角度思考，在股指期貨松綁首周不應(yīng)該會對市場產(chǎn)生如此消極的影響，即使市場擔(dān)憂情緒得到了放大，股指期貨也未必成為股市下跌的元兇。此外，從中長期角度思考，股指期貨逐漸松綁并恢復(fù)常態(tài)化也是預(yù)期之內(nèi)的事情，因為A股市場要走向國際化，首要任務(wù)就是要完善市場交易制度、豐富場內(nèi)市場交易工具；而在股指期貨恢復(fù)常態(tài)化后，未來不排除會有更多的配套措施得以落實。與此同時，從正面的角度分析，隨著股指期貨逐漸恢復(fù)常態(tài)化，有利于中性策略及套利策略資金進(jìn)場，為A股市場帶來一定的新增資金補(bǔ)充。

至于極端的市場環(huán)境，股指期貨助跌功能有可能放大，但若股指期貨的功能得到利用，那么在極端市場環(huán)境下，股指期貨還有降低市場流動性枯竭的風(fēng)險，對于大資金大機(jī)構(gòu)而言，可以充分利用風(fēng)險對沖策略完成對沖任務(wù)，從一定程度上降低二級市場集中拋售壓力?；蛟S，這也是股指期貨在特殊市場環(huán)境下的正面作用。但不可否認(rèn)的是，我們的股指期貨交易規(guī)則與整體設(shè)計，確實存在不少問題。其中，股指期貨松綁時點往往選擇在市場處于相對高位?；仡櫧陙砉芍钙谪洺闪?、松綁等過程，選擇時點與選擇的市場環(huán)境不同，往往會造成不一樣的影響。然而，在股市經(jīng)過大幅反彈背景下，股指期貨的松綁難免被利用。當(dāng)市場處于猶豫狀態(tài)時，股指期貨在高位松綁容易增加市場擔(dān)憂情緒，而當(dāng)這種情緒迅速升溫，將加劇資金分歧，而股指期貨由此容易成為背鍋俠，由原來的助漲演變?yōu)橹?/p>

再者，A股的股指期貨設(shè)計呈現(xiàn)出期現(xiàn)交易制度不對稱問題。對股指期貨實行T+0，而股票市場則實行T+1，這一問題長期存在，一直備受質(zhì)疑。同時，股指期貨設(shè)置偏高的準(zhǔn)入門檻，更偏向于大資金大機(jī)構(gòu)?？v觀這些年來的市場波動行情，不少機(jī)構(gòu)投資者更熱衷于高拋低吸的波段操作，真正意義上的價值投資者、長期投資者并不多見。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者擁有了更多的風(fēng)險對沖策略，其套利的需求也就一下子得到激活，甚至加劇市場價格投機(jī)的氛圍。

此外，與海外成熟市場相比，國內(nèi)股票市場信息披露明顯不對稱。正因為信息披露不對稱，先知先覺者早已投資布局，并提前了解到市場上漲的原因。至于后知后覺的投資者，當(dāng)他們意識到市場上漲時，已是行情中后期階段，早期投資布局的機(jī)構(gòu)投資者已開始加速撤離，并把高位籌碼轉(zhuǎn)移到普通投資者的身上，這也是信息不對稱的真實寫照。

值得注意的是，在風(fēng)險對沖策略上，雖然國內(nèi)做空工具仍不夠豐富，但卻明顯偏向于機(jī)構(gòu)投資者。例如，在極端市場環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者憑借資金優(yōu)勢與信息優(yōu)勢，可以通過股指期貨對沖風(fēng)險，不必與普通散戶在二級市場中爭搶拋售籌碼與出逃機(jī)會。退一步思考，假如上市公司股價出現(xiàn)連續(xù)跌停，普通散戶因缺乏風(fēng)險對沖工具而無奈反復(fù)掛單等待賣出成交，而機(jī)構(gòu)投資者則可以充分利用交易工具避險，盡可能減少極端市場環(huán)境下的投資損失。事實上，對于國內(nèi)市場而言，可以試探性推出迷你型股指期貨，逐漸完善普通散戶的風(fēng)險對沖需求。

縱觀全球成熟股市，其對資金量小的普通投資者也提供了不同類別、不同品種的風(fēng)險對沖策略。如美股，無論是道指、納指還是標(biāo)普，都有相應(yīng)的風(fēng)險對沖策略。又如港股，早已推出了迷你恒生指數(shù)期貨，但在面額設(shè)計上，一般不超過標(biāo)準(zhǔn)股指期貨合約的五分之一。此外，我國臺灣、韓國等市場都擁有相應(yīng)的風(fēng)險對沖策略，完善投資者的風(fēng)險對沖需求。由此可見，對于A股市場而言，股指期貨的設(shè)計，仍存不少改進(jìn)空間；而對于長期缺乏風(fēng)險對沖工具的普通散戶來說，確實需要豐富他們的風(fēng)險對沖策略，滿足他們的風(fēng)險對沖需求，尤其是在極端市場環(huán)境下，為他們提供更多的避險減虧策略的選擇。