五月的新疆庫(kù)爾勒，驕陽(yáng)似火。種棉大戶王運(yùn)梅一邊查看棉花長(zhǎng)勢(shì)，一邊時(shí)不時(shí)地看下手機(jī)上紅綠跳動(dòng)的鄭州棉花期貨行情。盡管4月中旬以來(lái)棉花價(jià)格每噸下跌了2000多元，但王運(yùn)梅沒(méi)有像其他棉農(nóng)一樣焦慮。而這個(gè)秘密，就藏在她手機(jī)上不停跳動(dòng)的數(shù)字之中。這一切要從2004年的棉花期貨上市說(shuō)起。

因改革而生

新中國(guó)成立以來(lái)，棉花是我國(guó)重要的戰(zhàn)略物資，政府對(duì)棉花經(jīng)營(yíng)實(shí)施“兩個(gè)統(tǒng)一”（即實(shí)行統(tǒng)一的收購(gòu)價(jià)格和政策，并仍由供銷社統(tǒng)一收購(gòu)，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)）和“三不放開(kāi)”（即不放開(kāi)經(jīng)營(yíng)、不放開(kāi)市場(chǎng)、不放開(kāi)價(jià)格）。但自從黨的十一屆三中全會(huì)之后，我國(guó)社會(huì)經(jīng)歷了改革開(kāi)放的歷史性變革，棉花市場(chǎng)也逐步走向開(kāi)放。

紡織行業(yè)作為我國(guó)改革開(kāi)放的探索者，在“走出去”過(guò)程中，伴隨著應(yīng)對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)等諸多挑戰(zhàn)，其市場(chǎng)化程度不斷加深，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度得到確立，行業(yè)活力進(jìn)一步增強(qiáng)。但行業(yè)同時(shí)也面臨價(jià)格波動(dòng)加大等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此迫切需要管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，守護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)成果。

在此背景下，1998年，國(guó)務(wù)院決定從1999年9月1日新的棉花年度起，棉花的收購(gòu)價(jià)格、銷售價(jià)格主要由市場(chǎng)形成，國(guó)家不再作統(tǒng)一規(guī)定。2001年，國(guó)務(wù)院為進(jìn)一步深化棉花流通體制改革，提出了“一放，二分，三加強(qiáng)，走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的路子”的改革總思路，棉花流通體制改革落地實(shí)施。在國(guó)務(wù)院的一系列改革措施之下，在2000年前后，我國(guó)棉花行業(yè)最終打破了原來(lái)完全由棉麻系統(tǒng)企業(yè)專營(yíng)的業(yè)態(tài)，大量民營(yíng)及其它性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)入棉花貿(mào)易流通環(huán)節(jié)。

從棉花產(chǎn)業(yè)自身來(lái)看，1999年至2002年，棉花種植面積不穩(wěn)定，我國(guó)加入WTO后紡織產(chǎn)品出口量增加托高用棉量，供需變化較快，三年間棉花年均價(jià)格波動(dòng)加大，棉花經(jīng)營(yíng)主體管理風(fēng)險(xiǎn)需求提升。

當(dāng)時(shí)，在國(guó)際市場(chǎng)上，有影響力的棉花價(jià)格有兩個(gè)，一個(gè)是英國(guó)利物浦棉花現(xiàn)貨價(jià)格（CotlookA、B指數(shù)），另一個(gè)是紐約期貨交易所（NYBOT）的棉花期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨指數(shù)反映即期棉花價(jià)格，期貨指數(shù)體現(xiàn)遠(yuǎn)期供需變化。在我國(guó)，中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)（CCIndex）于2002年發(fā)布，權(quán)威的現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)建立，期貨價(jià)格體系暫缺，我國(guó)棉花價(jià)格體系需要豐富完善。

在期貨市場(chǎng)上，隨著清理整頓基本結(jié)束，期貨市場(chǎng)發(fā)展的制度基礎(chǔ)具備。應(yīng)期現(xiàn)貨市場(chǎng)變革需要，鄭州商品交易所（簡(jiǎn)稱“鄭商所”）于2004年6月推出棉花期貨，拉開(kāi)了棉花期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的新篇章。

棉花期貨上市后，河南、山東、河北和新疆等棉花主產(chǎn)省、區(qū)進(jìn)入期貨市場(chǎng)套期保值的企業(yè)，于2004年10月份即開(kāi)始按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)加工棉花，注冊(cè)倉(cāng)單，在期貨市場(chǎng)上賣出了好價(jià)格。

期貨市場(chǎng)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理的平臺(tái)工具，幫助實(shí)體企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，從而提高整個(gè)行業(yè)的堅(jiān)韌度和穩(wěn)定度。2014年后，棉花價(jià)格逐步回歸市場(chǎng)化以來(lái)，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，涉棉企業(yè)利用期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)需求增加。截至2018年12月，參與棉花期貨的產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)達(dá)到1600余家，并涌現(xiàn)出了一批期貨市場(chǎng)為現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航的成功案例。

以新疆銀隆農(nóng)業(yè)國(guó)際合作股份有限公司為例，2014年10月，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合模式，該公司以13884元/噸的價(jià)格在CF1501合約共計(jì)賣出套保5000噸棉花，并于當(dāng)年12月分別以13081元/噸和13104元/噸的價(jià)格逐步平倉(cāng)，去除建倉(cāng)成本后盈利800元/噸，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨貿(mào)易共計(jì)400萬(wàn)元的損失。

目前，依托期貨市場(chǎng)的基差貿(mào)易、倉(cāng)單拍賣等新的貿(mào)易模式快速發(fā)展，積極改變著棉花行業(yè)傳統(tǒng)的貿(mào)易模式，讓貿(mào)易更靈活、更安全、更快捷。

因改革而美

值得一提的是，隨著我國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)中心快速向新疆轉(zhuǎn)移，新疆棉花產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量比重達(dá)到60%以上。我國(guó)政府對(duì)新疆棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度重視，2017年中央一號(hào)文件明確提出要鞏固主產(chǎn)區(qū)棉花生產(chǎn)。

在鞏固新疆主產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢(shì)方面，棉花期貨可謂發(fā)揮了積極作用：一是便利新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)等棉花生產(chǎn)單位利用期貨套保，穩(wěn)定棉農(nóng)收益，鞏固新疆棉花主產(chǎn)區(qū)地位；二是自上市以來(lái)對(duì)新疆棉花設(shè)置升水，體現(xiàn)新疆棉花質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，讓新疆棉花在期貨市場(chǎng)賣出了好價(jià)格；三是順應(yīng)棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，于2017年9月啟用新疆棉花交割庫(kù)，調(diào)整基準(zhǔn)價(jià)區(qū)至新疆，突出新疆棉花價(jià)格標(biāo)桿作用，加快棉花產(chǎn)業(yè)向新疆轉(zhuǎn)移。

對(duì)棉花生產(chǎn)者（指具有適度規(guī)模的棉花專業(yè)合作社、家庭農(nóng)場(chǎng)和種植大戶，下同）來(lái)說(shuō)，2007年以后，隨著對(duì)棉花期貨信息傳導(dǎo)的接受程度增強(qiáng)，每年10月新棉收獲后，他們往往會(huì)參考遠(yuǎn)期棉花期貨的價(jià)格擇機(jī)出售籽棉，減少了低賣現(xiàn)象的發(fā)生。

2014年，我國(guó)棉花市場(chǎng)再度發(fā)生重大變化，于這一年開(kāi)始實(shí)施的目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策標(biāo)志著棉花行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革序幕的拉開(kāi)。該政策實(shí)施5年來(lái)，目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策卓有成效，在穩(wěn)定棉花有效供給、增加棉農(nóng)收入和促進(jìn)棉花生產(chǎn)提質(zhì)增效方面起到了積極作用，有力推動(dòng)我國(guó)棉花行業(yè)發(fā)展邁上新臺(tái)階。在目標(biāo)價(jià)格改革過(guò)程中，期貨市場(chǎng)始終堅(jiān)定做“參與者”、“推動(dòng)者”和“創(chuàng)造者”。鄭商所通過(guò)促進(jìn)棉花期貨功能發(fā)揮，幫助棉紡織經(jīng)營(yíng)企業(yè)合理管理市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定行業(yè)整體運(yùn)行。

值得指出的是，目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策的重心在新疆。鄭商所積極改、大膽試，將棉花期貨基準(zhǔn)交割地轉(zhuǎn)移至新疆，突出新疆棉花定價(jià)中心作用；開(kāi)展“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，探尋建立市場(chǎng)化棉花價(jià)格補(bǔ)貼的辦法。

目前，在庫(kù)新疆棉倉(cāng)單數(shù)量達(dá)到14096張，折合棉花約60萬(wàn)噸，占全部倉(cāng)單注冊(cè)量的92.3%，越來(lái)越多的新疆棉花通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值和銷售。通過(guò)助力新疆棉花行業(yè)健康發(fā)展，棉花期貨突出了目標(biāo)價(jià)格改革的實(shí)效，讓好政策達(dá)到好效果。

通過(guò)積極開(kāi)展“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，期貨市場(chǎng)正在探索一條市場(chǎng)化棉花價(jià)格補(bǔ)貼的新方式。2016年開(kāi)始，鄭商所在棉花期貨上開(kāi)展“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，截至目前共建設(shè)試點(diǎn)28個(gè)，交易所支持資金2506萬(wàn)元，累計(jì)賠付金額1544.77萬(wàn)元，項(xiàng)目覆蓋新疆、甘肅、山東、湖南、湖北等主產(chǎn)省區(qū)，為4.05萬(wàn)噸的棉花生產(chǎn)保價(jià)護(hù)航。從試點(diǎn)效果來(lái)看，“保險(xiǎn)+期貨”是目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼的有益補(bǔ)充：一是成本更低。以2018年新疆試點(diǎn)結(jié)果來(lái)看，采用“保險(xiǎn)+期貨”方案后，預(yù)計(jì)每噸能降低約1000元的補(bǔ)貼成本。1月28日，棉花期權(quán)將上市，“保險(xiǎn)+期貨”對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本將更低。二是市場(chǎng)化程度更高?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)引入保險(xiǎn)公司和期貨公司，通過(guò)期貨市場(chǎng)和場(chǎng)外期權(quán)分散執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)程度更高，減少政府公共資源占用。三是模式更加靈活。在保價(jià)格的基礎(chǔ)上，“保險(xiǎn)+期貨”延展性更強(qiáng)，也可通過(guò)探索保收入的形式，切實(shí)保障農(nóng)民收入。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前，我國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)正在轉(zhuǎn)型升級(jí)，市場(chǎng)化體制改革正在加快。在這個(gè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，棉花期貨針對(duì)棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展新特點(diǎn)和期貨發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，不斷完善交易規(guī)則，加強(qiáng)監(jiān)管、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，在引導(dǎo)棉花產(chǎn)業(yè)各參與主體合理利用期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能，開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面發(fā)揮了積極作用，促進(jìn)了涉棉產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

四大愿景

從棉花期貨歷史運(yùn)行情況來(lái)看，棉花期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮高效，助力我國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)政策落實(shí)，促進(jìn)棉花產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年以來(lái)，棉花期貨日均成交量為13.8萬(wàn)手，折合棉花69萬(wàn)噸，日均持倉(cāng)量達(dá)到13.2萬(wàn)手，換手率在1左右，在已上市期貨品種中處于較好水平。2016年，我國(guó)棉花國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存效果良好，棉花期貨流動(dòng)性增加，日均成交量和日均持倉(cāng)量分別達(dá)到33萬(wàn)手和30.4萬(wàn)手，均高于歷史平均水平。棉花期貨成交活躍，為價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮創(chuàng)造了有利條件。棉花期貨價(jià)格走勢(shì)與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格始終保持了較高的關(guān)聯(lián)度，2016年期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性達(dá)到0.93，為棉企及投資者發(fā)現(xiàn)棉花價(jià)格提供了強(qiáng)有力的工具。

“自2004年上市以來(lái)，棉花期貨總體運(yùn)行平穩(wěn)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能穩(wěn)定發(fā)揮，為政府制定棉花產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了有效的參考依據(jù)，對(duì)深化棉花流通體制改革起到了積極作用?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

站在新時(shí)代的起航點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展續(xù)寫(xiě)新篇章，對(duì)棉花行業(yè)和棉花期貨發(fā)展提出更高要求。鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將從四方面對(duì)棉花期貨進(jìn)行創(chuàng)新和完善。

一是將棉花期貨價(jià)格納入市場(chǎng)價(jià)格采集體系，完善目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策。當(dāng)前的目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策執(zhí)行周期為2017—2019年，未來(lái)新的棉花生產(chǎn)補(bǔ)貼機(jī)制辦法需要制定公布?，F(xiàn)行的補(bǔ)貼分兩次發(fā)放，分別于當(dāng)年度11月和次年度2月份進(jìn)行撥付，期間的現(xiàn)貨市場(chǎng)采集價(jià)格將直接影響棉農(nóng)收到的補(bǔ)貼額度。目前，國(guó)家尚未公布采集的現(xiàn)貨價(jià)格，棉農(nóng)拿到補(bǔ)貼具有滯后性，不利于農(nóng)民分析糧棉比價(jià)關(guān)系，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。期貨價(jià)格具有連續(xù)性和公開(kāi)性，能夠準(zhǔn)確反映未來(lái)一個(gè)時(shí)期的棉花價(jià)格變化，具有較強(qiáng)指導(dǎo)意義。建議將棉花期貨價(jià)格納入市場(chǎng)價(jià)格采集體系，提高采價(jià)的透明度，便于棉農(nóng)分析計(jì)算植棉收益和不同農(nóng)作物間的比較收益關(guān)系，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品種植結(jié)構(gòu)，提高土地利用效率。

二是建立健全銀期互通機(jī)制，提高金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為了涉棉企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的主渠道，越來(lái)越多的棉花實(shí)體企業(yè)通過(guò)注冊(cè)倉(cāng)單的方式開(kāi)展套期保值和質(zhì)押融資。目前，農(nóng)發(fā)行貸款是新疆軋花廠經(jīng)營(yíng)的血脈，占收購(gòu)資金份額達(dá)到60%-70%。然而，農(nóng)發(fā)行要求使用農(nóng)發(fā)行貸款的棉花收購(gòu)企業(yè)必須在注冊(cè)倉(cāng)單前還清對(duì)應(yīng)批次貨物的農(nóng)發(fā)行貸款，才能進(jìn)入交割倉(cāng)庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單。相關(guān)要求增加了期貨倉(cāng)單注冊(cè)成本，不便于滿足涉棉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)控需要。建議相關(guān)部門(mén)建立基于棉花期貨倉(cāng)單的農(nóng)發(fā)行信貸資金監(jiān)管體系，解決棉花經(jīng)營(yíng)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)中遇到的困難，整體提升金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

三是大力推廣市場(chǎng)化農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼模式，繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)化“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)。2019年中央一號(hào)文件要求，“穩(wěn)步擴(kuò)大‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)，探索‘訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨（權(quán)）’試點(diǎn)”。鄭商所將貫徹落實(shí)一號(hào)文件精神，繼續(xù)擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)范圍和數(shù)量，注重優(yōu)化試點(diǎn)執(zhí)行方案，探索更優(yōu)的市場(chǎng)化補(bǔ)貼機(jī)制，全面提升“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)工作質(zhì)量和效率。

四是提高我國(guó)棉花期貨對(duì)外開(kāi)放程度。我國(guó)是世界第一大棉花消費(fèi)國(guó)和第二大產(chǎn)棉國(guó)，然而，國(guó)際棉花貿(mào)易通常以美國(guó)洲際商品交易所的棉花期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，我國(guó)對(duì)國(guó)際棉花定價(jià)議價(jià)能力與國(guó)際市場(chǎng)地位不相匹配。我國(guó)棉花期貨對(duì)外開(kāi)放程度不高。在交易機(jī)制上，受到跨境監(jiān)管難度的限制，棉花期貨暫不允許境外投資者交易。建議建立支撐棉花期貨國(guó)際化的制度機(jī)制，推動(dòng)棉花期貨引入境外投資者工作。全面盤(pán)活棉紗期貨，在棉紗期貨具備一定流動(dòng)性基礎(chǔ)后，探索開(kāi)展進(jìn)口紗交割和境外交割業(yè)務(wù)。

棉花期現(xiàn)貨市場(chǎng)保持生命活力需要依靠改革，改革能夠針對(duì)性地解決市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題，推動(dòng)棉花行業(yè)提質(zhì)增效。就當(dāng)下來(lái)看，目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼和收拋儲(chǔ)政策需要完善優(yōu)化，國(guó)際貿(mào)易秩序面臨大調(diào)整大變革，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作困難增加，阻礙棉花和紡織行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的不確定因素較多。在這樣的背景下，因改革開(kāi)放而生的棉花期貨，也將因改革開(kāi)放深化而美，在服務(wù)棉花和紡織行業(yè)健康發(fā)展方面發(fā)揮更重要作用。