1月份以來(lái)M1增速與M2增速的剪刀差大幅擴(kuò)大,自去年底以來(lái)存款活期化趨勢(shì)明顯。雖然今年新增貸款規(guī)模較去年有所下降,但從結(jié)構(gòu)來(lái)看,由于項(xiàng)目后續(xù)配套貸款的投放,1、2月份中長(zhǎng)期貸款達(dá)到10954億元和6618億元,保持在歷史高位水平,而票據(jù)融資延續(xù)了去年下半年以來(lái)的下降趨勢(shì),新增貸款更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。 上市銀行一季度業(yè)績(jī)向好。在今年新增貸款額低于去年的形勢(shì)下,銀行息差對(duì)于凈利息收入的影響非常重要。已公布年報(bào)的上市銀行數(shù)據(jù)顯示,多數(shù)銀行在去年下半年息差已經(jīng)觸底回升,主要是商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),壓縮了低收益率的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù),去年底票據(jù)業(yè)務(wù)占比大大降低,高收益率的貸款占比上升,提高了銀行的生息資產(chǎn)收益率。同時(shí)下半年銀行的存款活期化趨勢(shì)顯著,一些銀行在年底壓縮了成本高的協(xié)議存款,使銀行的付息成本率下降,因此銀行的息差在去年下半年開始回升。預(yù)計(jì)今年一季度的息差將穩(wěn)中略有上升,主要是今年銀監(jiān)會(huì)引導(dǎo)銀行均衡放貸,銀行的議價(jià)能力上升,基準(zhǔn)利率貸款占比提高,基準(zhǔn)利率下浮貸款占比下降,從今年前兩個(gè)月的貸款投放情況看,銀行中長(zhǎng)期貸款占比上升,這些因素都將繼續(xù)推高銀行的貸款利率。資金市場(chǎng)利率上揚(yáng),債券投資和同業(yè)資產(chǎn)的收益率將獲得提升。但今年存款活期化的趨勢(shì)將放緩,一些銀行的活期存款占比已經(jīng)接近或超過了2007年時(shí)的高值,存款成本下降空間有限,因此不考慮加息因素,全年息差只能略有擴(kuò)大。 撥備提升、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。上市銀行經(jīng)過2008年撥備的大額計(jì)提和不良貸款的大額核銷,以及2009年繼續(xù)夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ),去年底銀行的資產(chǎn)繼續(xù)改善,預(yù)計(jì)多數(shù)的上市銀行能夠?qū)崿F(xiàn)不良貸款和不良貸款率的雙降。多家股份制銀行的撥備覆蓋率達(dá)到200%,工商銀行、建設(shè)銀行分別達(dá)到164%、175%,中國(guó)銀行和交通銀行的撥備覆蓋率達(dá)到150%以上。雖然我們不排除未來(lái)銀監(jiān)會(huì)繼續(xù)提高撥備覆蓋率的標(biāo)準(zhǔn),使信貸成本高于預(yù)期,但由于政府融資平臺(tái)貸款多為中長(zhǎng)期貸款,預(yù)計(jì)今年一季度銀行的信貸成本會(huì)保持在一個(gè)比較低的水平。 去年14家上市銀行凈利潤(rùn)總額為1085.72億元,在去年一季度息差高位回落、業(yè)績(jī)基數(shù)較低的基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)上市銀行今年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到25%,全年業(yè)績(jī)有望達(dá)到20%。 年初以來(lái)宏觀政策逐步趨緊、再融資壓力和對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心,是一季度銀行股走勢(shì)較弱、估值難以提升的主要原因。銀行股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)市盈率為12.5倍,處于估值低端水平,在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于上述負(fù)面因素的擔(dān)憂。隨著對(duì)銀行再融資恐慌情緒和資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂的緩解,負(fù)面因素已逐步消化。上市銀行年報(bào)和一季度的陸續(xù)披露,較為明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等正面因素使銀行股的估值優(yōu)勢(shì)更加凸顯,而股指期貨的推出又將加大對(duì)于銀行股的配置需求,我們認(rèn)為二季度存在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)觸發(fā)下存在交易性投資機(jī)會(huì),維持行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 綜合考慮一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?、息差彈性、資本狀況,建議重點(diǎn)關(guān)注招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行;我們預(yù)計(jì)華夏銀行一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高,可以關(guān)注其階段性投資機(jī)會(huì)。 |
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