在國(guó)家外匯管理局最近公布的9月份儲(chǔ)備數(shù)據(jù)中，中國(guó)人民銀行持有的黃金儲(chǔ)備變化再次成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，央行持有的黃金儲(chǔ)備在2019年9月末較上月增加19萬(wàn)盎司（5.4噸）至6264萬(wàn)盎司（1775.8噸），這已是央行連續(xù)第10個(gè)月增持黃金。事實(shí)上，自2015年6月份以來(lái)，央行的黃金儲(chǔ)備呈現(xiàn)出波動(dòng)向上的大趨勢(shì)。2015年6月份央行持有的黃金儲(chǔ)備為624億美元，而這個(gè)數(shù)字在2019年9月份則升至930億美元，四年多的時(shí)間里增長(zhǎng)幅度近50%。同一時(shí)間段內(nèi)，中國(guó)人民銀行持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)總值穩(wěn)中有降。黃金儲(chǔ)備占儲(chǔ)備資產(chǎn)總值的比例也由2015年6月份的1.7%，上升至2019年9月份的3%左右。

事實(shí)上，中國(guó)央行增加黃金儲(chǔ)備的行為與全球央行的大趨勢(shì)合拍。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2019年第二季度《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，全球各國(guó)央行擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備中的黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)仍在延續(xù)。今年上半年全球央行的黃金凈購(gòu)買總量達(dá)到了374.1噸，比上年同期大增57%。按照這個(gè)增長(zhǎng)勢(shì)頭，今年全球央行的黃金凈購(gòu)買總量非常有可能超過(guò)去年的651.5噸，創(chuàng)下自1970年以來(lái)的年度最高紀(jì)錄。

單從投資收益的角度來(lái)講，全球央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的增持無(wú)疑是一波“神”操作。國(guó)際金價(jià)已經(jīng)從2019年初的1300美元/盎司升至目前1500美元/盎司左右，在不到一年的時(shí)間內(nèi)升值幅度超過(guò)15%。當(dāng)然，作為黃金市場(chǎng)重要的參與者，全球央行對(duì)于黃金儲(chǔ)備的需求增加也在某種程度上刺激了黃金價(jià)格的提高。由此可見(jiàn)，全球央行增持黃金與黃金價(jià)格攀升這兩者互為因果。

事實(shí)上黃金再次成為各國(guó)央行的寵兒，與當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與地緣政治變化有著密切的關(guān)系。自2018年以來(lái)，以美國(guó)為代表的保護(hù)主義在全球貿(mào)易中愈演愈烈，對(duì)于重要貿(mào)易伙伴采取的一系列蠻橫關(guān)稅措施嚴(yán)重地影響全球投資者對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心，進(jìn)而打擊當(dāng)前的全球投資和消費(fèi)需求。這種由貿(mào)易保護(hù)主義衍生的高度不確定性，極有可能通過(guò)自我實(shí)現(xiàn)的形式加速商業(yè)周期循環(huán)，將全球經(jīng)濟(jì)帶入衰退的泥潭。

而在另一方面，個(gè)別國(guó)家野蠻粗暴的關(guān)稅措施和全球民粹主義的興起，也在不斷加劇國(guó)際地緣政治的緊張程度。目前，朝核問(wèn)題懸而未決，中東紛亂的緊張局勢(shì)再現(xiàn)，甚至在歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部也出現(xiàn)矛盾升級(jí)的情況——英國(guó)的“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)和意大利與歐盟之間的碰撞都越來(lái)越可能成為現(xiàn)實(shí)。

從歷史上來(lái)看，黃金具有避險(xiǎn)資產(chǎn)的特性，當(dāng)下高度不確定性的經(jīng)濟(jì)前景和不斷加劇的地緣政治緊張態(tài)勢(shì)極大地增加了市場(chǎng)投資者的避險(xiǎn)需求，使黃金成為多元化配置資產(chǎn)的重要選擇。對(duì)于以追求收益性與安全性平衡為目標(biāo)的央行而言，因應(yīng)資產(chǎn)市場(chǎng)的變化而順勢(shì)加大黃金儲(chǔ)備的配置正當(dāng)其時(shí)。

筆者認(rèn)為，除了上面討論的這些短期市場(chǎng)因素之外，目前全球央行對(duì)于黃金儲(chǔ)備的一致性青睞還有更深刻的長(zhǎng)期原因。在過(guò)去的二十年中，黃金儲(chǔ)備在全球央行心目中的地位有著戲劇性的變化。1999年，歷史悠久的英格蘭銀行決定賣出自身黃金儲(chǔ)備的一半，將其收入置換成其他國(guó)家的貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)。英格蘭銀行的觀點(diǎn)在當(dāng)時(shí)也被很多其他央行所認(rèn)同，只不過(guò)在操作上沒(méi)有英格蘭銀行那樣激進(jìn)。

英格蘭銀行進(jìn)行這一操作的依據(jù)是，與貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)（主要是該種貨幣的國(guó)債）相比較，黃金儲(chǔ)備不僅在收益率明顯不及，更是相對(duì)缺乏流動(dòng)性，影響緊急狀態(tài)下整體儲(chǔ)備資產(chǎn)變現(xiàn)的能力。

英格蘭銀行二十年前的這一決定顯示其對(duì)于現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系強(qiáng)烈的信心。1999年的元旦正是歐元誕生的日子，人們當(dāng)時(shí)對(duì)這個(gè)新生貨幣報(bào)以極大的期待和信心。而新生的歐元又是一種充滿吸引力的儲(chǔ)備資產(chǎn)，它良好的流動(dòng)性和未來(lái)的升值可能，都令全球央行難以抗拒。

更重要的是，處于國(guó)際貨幣體系支柱地位的美元當(dāng)時(shí)正如日中天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)通貨膨脹率長(zhǎng)期處于穩(wěn)定低水平，以傳統(tǒng)利率工具為基礎(chǔ)的貨幣政策框架運(yùn)作順暢，而美元指數(shù)在上世紀(jì)90年代后半期不斷升值。這段時(shí)期也被經(jīng)濟(jì)研究者們稱為美國(guó)的大穩(wěn)定時(shí)代（GreatModeration），在當(dāng)時(shí)看來(lái)，似乎沒(méi)有什么力量能夠?qū)Ξ?dāng)時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生挑戰(zhàn)。這也就是為什么以英格蘭銀行為代表全球央行當(dāng)時(shí)看輕黃金儲(chǔ)備，試圖以貨幣儲(chǔ)備取代之。

然而時(shí)過(guò)境遷，在之后的二十年里，全球經(jīng)濟(jì)和整個(gè)國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)了天翻地覆的變化。特別是在2008年—2009年全球金融海嘯之后，為應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的金融危機(jī)，美國(guó)、日本、歐洲等全球重要央行紛紛開(kāi)啟非常規(guī)貨幣政策，實(shí)行量化寬松和負(fù)利率等操作。這極大地壓低了各種儲(chǔ)備貨幣的收益率（以其國(guó)債收益率計(jì)算），反而提高了黃金儲(chǔ)備在收益方面的相對(duì)吸引力。

更令人擔(dān)心的是，在全球金融海嘯十年后的今天，仍看不到這些全球主要央行將貨幣政策恢復(fù)常態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)在2017年和2018年進(jìn)行一系列的加息和縮減央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的操作。但是目前被迫重啟寬松，在今年下半年兩次降息之后，又要開(kāi)始重新“擴(kuò)表”。與此同時(shí)，歐央行和日本央行在通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，貨幣政策正?；倪M(jìn)程更是遙遙無(wú)期。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，國(guó)際貨幣體系的運(yùn)轉(zhuǎn)在過(guò)去的十年中出現(xiàn)了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

歸根結(jié)底，目前全球央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的追捧既有短期市場(chǎng)原因，也有長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性原因。目前全球經(jīng)濟(jì)的困境凸顯現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的不合理之處，在解決方案仍不清晰或有待時(shí)日完成的條件下，全球央行重新補(bǔ)充黃金儲(chǔ)備就成為必然選擇。

（作者系西班牙對(duì)外銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所特約研究員）