天相投資預計,五糧液2010年銷量將超過12000噸,加上今年初上調8.5%~10.3%的出廠價格,其今年白酒收入增速相對樂觀。 近日,我們到了四川宜賓,對國內規(guī)模最大的白酒企業(yè)五糧液進行了實地調研,并和五糧液的公司高管交流了五糧液未來的發(fā)展策略。 我們預計,五糧液系列2010年銷量將超過12000噸,加上今年初上調8.5%~10.3%的出廠價格,其今年白酒收入增速相對樂觀。此外,我們還獲悉,五糧液向玉樹地震災區(qū)捐贈了1500萬元,由此我們略為下調其2010年的盈利預測。同時,為維持穩(wěn)定增長,五糧液有平滑業(yè)績的傾向,預計五糧液2010-2012年的EPS(每股收益)分別為1.30元、1.68元和2.11元。我們看好五糧液的長期發(fā)展,維持對其“買入”的投資評級。 今年銷量或逾1.2萬噸 我們獲悉,五糧液春節(jié)銷售情況樂觀,“量價齊升”。目前,高端白酒市場是賣方市場,五糧液系列依然處于供不應求的狀態(tài)。由于2008年氣候原因,五糧液產量相對較少,2009年五糧液總銷量為9800噸,其中包括1000噸的出口量,預收賬款達到43.75億元。而由于今年春節(jié)因素,五糧液一季度銷售情況相對樂觀,銷量增速在20%以上。未來五糧液系列將保持平均每年10%量的增速,同時,每年的平均提價幅度在5%~8%。我們預計,五糧液系列2010年銷量將超過12000噸,加上年初上調8.5%~10.3%的出廠價格,今年白酒收入增速相對樂觀。 閑置窖池逐步恢復 五糧液目前有很多閑置的窖池,近期正在逐步恢復,今年預計恢復5000噸,明年預計恢復10000噸左右。新恢復窖池優(yōu)質酒率相對較低,多數產能為中低端酒(一般窖池優(yōu)質酒率在15%),所以要開拓推廣系列酒。這部分中低端酒可能會賠錢,但也可以帶來兩方面的好處:其一,可以逐漸恢復窖池產能;其二,帶來市場的規(guī)模效應,培養(yǎng)五糧液的品牌。不過,由于中低端酒利潤低,可能會虧錢,五糧液下半年會適當投放中低端酒。投放量將視五糧液等高端酒的利潤情況而定,以保證其整體的利潤增速水平。 “三條腿走路” 作為國內最大的白酒生產企業(yè),五糧液提出了“三條腿走路”的方針,來做大做強五糧液: 第一,濃香型白酒。五糧液產品以濃香型為主,濃香型白酒依然是其主打產品,未來濃香型白酒將充分發(fā)揮產能,做到更大更強。 第二,醬香型白酒。五糧液1999年開始建立醬香型車間,產能近1500噸,經歷了2000年、2002年兩次擴建,目前產能達到2萬噸,公司目前庫存3萬噸以上,于今年3月17日春季糖酒會推出有獨特風格的“永福醬酒”,目前未完全投放。該款酒出廠價低于五糧液,但終端零售價在五糧液之上。 第三,兼香型酒。五糧液下半年將投放一款兼香型酒,定位中低端。短期不以走量為目的,主要為了讓系列酒走出去。 我們認為,這“三條路”完善了五糧液在香型酒上的缺陷,促使其向白酒行業(yè)絕對龍頭的目標進軍。 政府“重視”是“雙刃劍” 五糧液是四川政府非常重視的企業(yè),省政府的支持對其形象提升起了很大作用: 其一,今年開始啟動宜賓“名酒金三角”項目(這也是2009年度其分紅較少的原因),將優(yōu)化周邊的環(huán)境,保護產品的原產地,同時打造質量大樓,產品品質要與世界接軌。 其二,目前四川政府正在制作一個劇本,主要是宣傳四川的酒,目前已經初步完成,對五糧液的宣傳有較大的篇章,有利其品牌形象的提升。 而從另一方面來講,由于四川政府的重視,拖慢了五糧液體制的改革以及對經銷商的激勵等事宜,同時也拖慢了作為龍頭企業(yè)的公司對白酒行業(yè)內整合的腳步。 ◎ 相關閱讀 瀘州老窖發(fā)布2009年年報稱,其實現銷售收入43.7億元,同比(比上一年)增長15%;凈利潤16.7億元,合EPS(每股收益)1.2元,同比增長32%。 我們認為,瀘州老窖去年業(yè)績略超市場預期,主要是去年第四季度收入增長態(tài)勢良好,其去年第四季度收入和凈利潤分別同比增長61%和131%。 我們認為,瀘州老窖中高檔酒將保持較快增長。原因是瀘州老窖預計2010年和2013年分別要實現50億元和110億元的銷售額,這意味未來1年和2-4年分別要達到14%和31%以上的年均收入增長,我們認為這意味著瀘州老窖中高檔酒仍將保持較快增長態(tài)勢。另外,行業(yè)整合帶來的外生性增長或將成為其發(fā)展戰(zhàn)略中重要一環(huán)。 此外,我們認為瀘州老窖對外投資收益值得關注,華西證券對其業(yè)績貢獻巨大,2009年華西證券貢獻其投資收益大幅增長150%,占其凈利潤的21%,是支撐其業(yè)績增長的關鍵因素。我們預計2010年其在華西證券的投資收益上仍能獲得穩(wěn)定增長。 另外,我們看好瀘州老窖股權激勵的實施,但短期或有資金上的壓力。瀘州老窖股權激勵方案最終獲得通過,管理層與流通股東的利益完全鎖定,但是2010-2012年每年會帶來約1億元的費用,給其短期業(yè)績增長帶來壓力。 綜上分析,我們認為2010-2012年瀘州老窖可分別實現EPS1.47元、1.88元和2.36元,年均增長仍保持在25%以上,而未來6個月目標價至40元,并維持“謹慎推薦”的評級。 責任編輯:翁建平 |
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