鼠年春節(jié)到來，人們對新型冠狀病毒疫情的擔憂卻沒有減少。新型冠狀病毒以前從未在人體中發(fā)現(xiàn)的冠狀病毒新毒株。同屬冠狀病毒，本文將重點對比分析2003年SARS與2020年的新型冠狀病毒對能化品種的不同影響。

SARS：

17年前，一種由SARS冠狀病毒（SARS-CoV）引起的急性呼吸道傳染病在人群中悄然傳播，世界衛(wèi)生組織（WHO）將其命名為重癥急性呼吸綜合征，主要傳播方式為近距離飛沫傳播或接觸患者呼吸道分泌物，可以說與此次新型冠狀病毒的傳播途徑基本相同。為了抗擊非典，我國在那時也采取了疫區(qū)消毒，危重隔離等有效措施。金融市場也受到波及，不同品種表現(xiàn)各異。

2003年美油價格變化 （美元/桶）

數(shù)據(jù)來源：文華財經；東海期貨研究所

從上圖中來看，在SARS蔓延的2-5月份，油價劇烈變動，最高為37美金，最低為25美金。從基本面來看，一季度全球原油需求良好，天然氣價格的持續(xù)堅挺，EIA對液化石油氣需求平均增長率預計為1.8%。但12美元的價差真的只是因為SARS么？

客觀來說，2003年二季度的油價變動除卻SARS疫情影響外，更多來源于地緣政治的不確定性。伴隨伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)，該過原油產量迅速下跌，造成的短期缺口超過200萬桶，全球原油庫存原本就處于極低水平，多頭發(fā)力，促使油價連續(xù)上行接近40美金。而后戰(zhàn)爭溢價擠出，OPEC產量恢復，油價迅速回落。

換言之，我們認為，SARS期間，民眾外出減少，對原油，成品油的消費也隨之下滑；但與之相比，地緣政治危機受到市場更多的關注。沙特能源部長阿卜杜拉齊茲曾表示， SARS并沒有導致石油消費量顯著下降。他還說，他相信這種新病毒將被控制住。對此我們認為，從中長期的角度看，恐慌情緒引發(fā)的價格踩踏能夠更好的解釋油價下跌。

至于原油的下游品種，如紡服行業(yè)等，可以說SARS對內需影響確實存在。在6個月時間內，CPI由0.9%而后回落至0.2%，PPI由4%而后回落至1.3%。不過伴隨疫情得到有效控制，政府采取補貼等多項激勵措施，消費回升速度較快。兩次疫情相隔時間遠，我國所處的貿易背景也不盡相同。中國于2001年12月11日正式成為世貿組織成員，而今已經成為世界領先的出口大國，特別是在紡服等能化下游品種，2019年1-12月我國出口紡織紗線、織物及制品1201.992億美元。而2003年非典期間，我國的紡服出口外貿受到的影響相對較小，后續(xù)我們仍將進一步關注出口方面的情況。

因此我們認為，SARS期間市場擔憂宏觀與需求，一方面資金配置上看空原油等風險品種，另一方面短期消費相對疲弱，此邏輯同樣適用于此次新型冠狀病毒疫情對大部分能化品種的影響，總體屬于空配的板塊。

原油：

自此次新型冠狀病毒疫情爆發(fā)以來，國際原油價格迅速下跌，布倫特一度跌破60美金/桶。綜合考慮此次疫情對原油市場的影響，我們認為看跌性拋售出于對需求端的悲觀態(tài)度，短期影響或大于長期影響。

從宏觀角度看，新型冠狀病毒的蔓延導致市場避險情緒明顯上升，VIX指數(shù)曾在1月28日沖高至18。在事件發(fā)酵期間，美國道瓊斯指數(shù)持續(xù)收低，石油和天然氣、基礎材料股票領跌。原油作為傳統(tǒng)風險資產，多頭踩踏式撤退，投機性凈多頭頭寸減少，價格下跌速度明顯加快。

從基本面角度看，疫情爆發(fā)以來，群眾響應國家號召，減少出行，進而控制病毒的繼續(xù)擴散。援引百度地圖報道，全國累計共22個省/直轄市，166個市/縣發(fā)出公共交通停運通知。部分省市全面停止跨省跨城客運。春節(jié)假期原本是出行的密集時期，而此次疫情導致交通運輸受阻，將對國內原油及成品油的消費產生不利影響。由于無法預知疫情持續(xù)的時間，我們只參考SARS以及埃博拉期間原油市場的情況，部分研究機構認為疫情或將導致全球原油消費下降25-30萬桶/日。盡管與中國1400萬桶的日消費相比占比有限，但對市場的短期影響不容忽視。另外，此次春節(jié)假期延長，對勞動密集型產業(yè)相關部門也做出相應指示，我們認為或將影響節(jié)后中下游企業(yè)的復工。

綜合而言，此次新型冠狀病毒疫情對原油及成品油消費均造成負面影響，短期內或導致布倫特油價下跌3-5美金。目前來看，未出現(xiàn)全球性擴散趨勢，但春季原本就處于煉廠季節(jié)性檢修高峰期，需求端相對疲弱。內盤油價或在開盤后跟隨外盤下跌。長期而言，考慮到OPEC繼續(xù)減產，中東地緣政治局勢前景不明等因素，我們并不認為油價會長時間大幅下跌，建議投資者關注疫情發(fā)展情況，空單逐步止盈。

PTA & MEG：

作為原油的下游產品，TA,EG成本支撐伴隨油價下跌逐步下滑。同時，考慮到PX等上游品種自身裝置投產等問題，TA，EG的成本進一步壓縮板上釘釘。另外，考慮到紡服市場，參考2003年SARS期間的終端表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，行業(yè)景氣度伴隨疫情發(fā)展而出現(xiàn)相應變動。二季度月中上旬疫情嚴重，整體市場受到的影響最大；而后進入5，6月份，病情事態(tài)得到有效控制，生產活動逐步恢復。我們認為，站在當前的時間點，一方面，對行業(yè)來說參考往年一般會在初八至十五陸續(xù)開工，但今年情況較為特殊，我們看到包括上海在內的部分城市已經宣布企業(yè)不得早于2月9日開工。我們較為擔心復工節(jié)奏將推遲。紡服行業(yè)為典型的人員密集型行業(yè)，因此相關部門密切關注，根據(jù)部分媒體報道，一些工業(yè)園區(qū)也正召開緊急會議，商討節(jié)后復工問題，大概率對一些中小型生產企業(yè)將造成一定影響。另一方面，當前下游-終端庫存矛盾仍未解決，春節(jié)期間人們減少外出，不利于成衣銷售，累庫也將導致自下而上的產業(yè)鏈負反饋。

從宏觀角度來看，SARS等重大疫情期間，中國內需與外需在短期內或有下滑趨勢。內需方面，居民直接購買力度減弱（對醫(yī)療用品的購買增加但仍舊無法彌補缺口）；外需方面，目前世界衛(wèi)生組織表示將盡快派遣專家前往中國協(xié)助攻克病毒，最新消息已經將此次疫情列入全球突發(fā)性公共衛(wèi)生緊急事件，但我們仍舊關心后續(xù)疫情發(fā)展是否會對我國服裝出口產生負面效應。

總體而言，我們認為此次疫情對終端及上游的影響更大，結合當前TA與EG的基本面情況，庫存與需求壓力疊加將推動價格進一步回落。建議投資者空單可繼續(xù)持有。