摘要

預計開市當日油脂油料板塊將較大幅度低開，特別是油脂板塊，白糖、棉花的波動相對會較??；SARI將對農產品的中長期需求構成負面影響，所以中長期來看農產品價格有壓力。

鋼材降庫的拐點將較往年（農歷基準）推遲至少3-4周時間，黑色板塊短期下行風險極大。分品種來看，鐵礦石因有外盤行情作為指導，或將成為開市后最弱的品種。

春節(jié)假期后有色、能化料低開下行為主。

后市疫情的防控情況進一步穩(wěn)定，將對貴金屬構成進一步壓力，預計行情將重回盤整。

短期市場偏悲觀，預計A股會有一定下跌風險，操作上短期建議先觀望，隨時關注疫情拐點的出現(xiàn)。

預計節(jié)后國債期貨價格將繼續(xù)保持強勢，多單可繼續(xù)持有。

春節(jié)假期，受新冠疫情、區(qū)域局勢等因素影響，國外市場波動，棕櫚油、鐵礦、有色等大宗商品均出現(xiàn)較大幅度下跌，其他商品及股市也不同程度有所回落。

表1:外盤主要品種漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：wind、申萬期貨研究所

一、農產品

受新型冠狀病毒（SARI）疫情的影響，市場擔憂中國經濟和需求情況，導致外盤農產品在開始的2個交易日普遍大幅下跌，但是昨日，隨著國內新增病例率下降，除了馬盤棕櫚油以外，其他農產品均出現(xiàn)一定程度的反彈。從外盤的表現(xiàn)來看，開市后需要注意油脂油料板塊商品的大幅波動，白糖、棉花國內供應還是比較充足，而且外盤波動較小，暫時影響還不會太大。從歷史走勢的相關性來看，CBOT大豆、CBOT豆油、馬盤棕櫚油、ICE棉花和國內的期貨品種的相關性較大，其他品種和國內品種的相關性較差。截至1月29日上午8時，CBOT大豆下跌15.25美分，將降低大豆進口成本大約44元/噸，如果假設豆油價格不變的話，將令豆粕成本下降約56元/噸（如果假設豆粕價格不變，將令豆油成本下降230元/噸）；CBOT豆油下跌1.11美分/磅，進口成本下降約203元/噸；馬盤棕櫚油報價下跌75美元/噸，進口成本下降約623元/噸；ICE棉花價格基本沒有變化。從供需情況來看，短期內，SARI將令生產和運輸出現(xiàn)一定程度受限，對局部地區(qū)的供應產生影響，表現(xiàn)比較明顯的將是豆粕和玉米，這2個品種前期下游庫存相對較低，如果復工和禁運出現(xiàn)意料外的延期，將對短期價格構成支持。中期來看，市場更加擔憂需求，5月之前國內的大豆采購量充足，豆粕和豆油的供應都是充足的，棕櫚油目前庫存4年高位，也可以支撐至少3個月左右的消費，隨著進口報價的下滑，如果開市后進口利潤明顯恢復則國內的棕櫚油采購也將恢復。而需求方面，餐飲需求的下降，將直接導致中長期的禽、蛋、肉、油消費均出現(xiàn)一定程度的下降，在供應不出問題的情況下，將對價格構成壓力。

綜上所述，我們預計開市當日油脂油料板塊將較大幅度低開，特別是油脂板塊，白糖、棉花的波動相對會較?。籗ARI將對農產品的中長期需求構成負面影響，所以中長期來看農產品價格有壓力。但是，具體情況還要看疫情的發(fā)展而定。

二、黑色

本輪疫情在節(jié)前開始進入爆發(fā)期，春節(jié)期間感染確診人數(shù)持續(xù)攀升，超出市場預期，政府為控制疫情延長假期，限制運輸?shù)呐e措，對于黑色板塊而言是明顯的大利空。黑色品種中，僅有鐵礦石具有市場認可度較高的外盤品種。截至29日零點，新加坡鐵礦石掉期主力合約較春節(jié)前最后一日收盤價暴跌10.42%。

此前我們說過，對于黑色板塊，從邏輯推導上來看，鋼材的生產端自動化水平較高，而需求端工地項目施工仍主要依靠人工或工人操作工程機械完成，因此本次疫情對于鋼材需求端的潛在影響更大，從而對鋼材價格造成負面影響。節(jié)日期間各地紛紛采取了限流停工措施，大部分企業(yè)和工地在正月十五之前甚至都明令禁止復工。即使樂觀估計在二月底病毒得到了一定程度的控制，需求的釋放節(jié)奏也會明顯晚于往年。而供應端，受交通運輸限制以及工人返回意愿下降影響，短流程鋼廠的產量預計將受到嚴重影響。長流程鋼廠生產受工人到崗影響的程度較輕，但若鋼材銷售受阻，利潤大幅下滑，長流程鋼廠也有主動減產的可能性，預計減產行為會有滯后性。因此，雖然長流程生產的爐料焦炭及鐵礦石的需求仍具剛性，但預計投機性需求將趨近于零，再疊加估值的整體下移，因此黑色板塊的原材料也難逃大跌。

綜合來看，我們預計鋼材降庫的拐點將較往年（農歷基準）推遲至少3-4周時間，黑色板塊短期下行風險極大。分品種來看，鐵礦石因有外盤行情作為指導，或將成為開市后黑色板塊最弱的品種。

三、有色

春節(jié)以來，LME有色金屬價格全部下跌，其中錫、鋅、鎳、銅跌幅均超過6%，鉛下跌4%，鋁下跌幅度最小僅為2.28%。有色金屬集體下挫的最主要因素是受新冠病毒感染擴大影響。在病毒首發(fā)地湖北武漢關閉城市以后，全國各省除西藏外均有病例報告，確診患者人數(shù)逐步增加，截止目前仍無下降跡象。各省市為防控疫情，加強防疫措施，甚至關閉交通和延長假期，導致不安情緒增強，投資者負面情緒不斷增強，并促使投資者拋售。目前價格的下跌已部分消化了疫情的負面影響，春節(jié)假期后料跳空低開，未來短期仍可能延續(xù)弱勢。

對于未來中長期，更多受疫情發(fā)展變化影響。經過春節(jié)長假以及防控措施的落實，疫情大概率有望緩解，市場投資者情緒也有望好轉，同時可能導致價格的報復性反彈。由于市場不確定性較高，市場情緒存在反復的可能性，建議短期離場觀望，規(guī)避不確定性風險，帶疫情穩(wěn)定后擇機入市。

四、能化

春節(jié)期間，國際原油大幅下跌。布倫特跌至58美元/桶，wti下探53美元/桶。主要原因在于市場擔心原油需求受到大幅影響。數(shù)據(jù)顯示，在今年春節(jié)長假前三天，中國境內通過公路、鐵路和民航出行的旅客總人次同比下降約40%。全球范圍旅行需求的下降，折合而成的原油凈需求損失將達每日25-30萬桶。因為民眾避免出行而帶來的商機損失，及其他連帶經濟損失，對原油的間接需求影響更大。雖然節(jié)日期間中東地區(qū)局勢再起波瀾，美軍軍用飛機在阿富汗墜毀、敘利亞交戰(zhàn)各方之間的停火斡旋以失敗告終、美國駐巴格達大使館也遭受了火箭彈襲擊，加之沙特可能因病毒問題延長減產，但需求帶來的影響仍左右市場，節(jié)后原油大概率會大幅下跌，注意風險把控。其他能化方面，甲醇近期回調也主要出于前期漲幅過快的原因。需求方面，甲醇下游有部分醫(yī)療用途，但占比較小影響不大。整體影響仍然在于市場情緒帶動下偏空效應。甲醇基本面情況較好，港口庫存處于低位，江蘇現(xiàn)貨大幅升水期貨，多頭有較強安全墊。建議可與一些偏弱的工業(yè)品對沖配置。受油價下跌影響，PTA成本PX價格預計有較大下行空間。武漢疫情影響下，坯布成品庫存去庫壓力較大。對比03年非典期間封城措施之下紡織服裝消費負增長，預計今年一季度紡織服裝消費堪憂。加上節(jié)后PTAMEG庫存季節(jié)性累積，預計節(jié)后開盤價格以下行為主，建議空單操作。武漢疫情之下，口罩及防護服需求較旺盛，醫(yī)用無紡布PP料受到市場關注?？谡旨搬t(yī)用產品企業(yè)春節(jié)無休，全力保障耗材供應。無紡布作為材料的口罩占比在25%左右，一噸聚丙烯纖維料可以生產25萬個防護口罩。按照1億人選擇戴口罩估算，一個月時間增加30億個口罩的需求，對應的對無紡布PP料的需求在1.2萬噸左右。對于年產接近2000萬噸的聚丙烯來說，這部分的需求可以說是對PP價格影響相對較小的。而供應面上來看，PP仍然面臨著恒力石化、浙石化以及煤化工企業(yè)集中產能投放的壓力，PP價格仍將以下行為主。而現(xiàn)階段，由于市場關注無紡布需求旺盛，情緒影響下PP價格或相對其他品種更為強勢，可以選擇做多PP做空PTA的對沖操作。

五、貴金屬

春節(jié)期間黃金白銀先漲后跌，主要受伊拉克美國大使館上周末遭遇襲擊以及武漢肺炎導致的避險情緒影響，27號開盤COMEX黃金最高至1594.7美元/盎司，COMEX銀最高至18.375美元/盎司。同時假日期間A50期貨一度下跌逾7%，美元指數(shù)持續(xù)走高重回98之上，10年期美債收益走低至1.66%。但隨著避險行情短期的釋放，美國經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元走強以及避險資金更加青睞美債的背景之下，黃金和白銀出現(xiàn)沖高后的回落。伴隨美國12月耐用品訂單環(huán)比大幅反彈，白宮表態(tài)不會禁飛所有中美航班，28號黃金白銀價格自高位回落，當前COMEX黃金1570美元/盎司，COMEX白銀17.43美元/盎司。其他驅動因素并未給予貴金屬支撐，美國經濟數(shù)據(jù)方面表現(xiàn)良好，周四美聯(lián)儲將進行本年度第一次政策會議但預計將維持當前利率。肺炎疫情的影響短期內不會在經濟數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)，如果后市疫情的防控情況進一步穩(wěn)定，將對貴金屬構成進一步壓力，預計行情將重回盤整。但是中東的風險事件、美元回落和中國可能的寬松措施值得投資者警惕，可能給貴金屬提供進一步的上升推動。

六、股市、債市

受新型冠狀病毒影響，1月27日，A50指數(shù)期貨大幅下跌5.64%，道瓊斯指數(shù)下跌1.57%，1月29日，港股開市同樣大幅低開超3%，其中受疫情影響較大的航空股、旅游股、電影傳媒等板塊領跌。預計2月3日A股開市存在較大的下跌風險，尤其是受到肺炎疫情影響較重的領域。

目前在大家共同的努力之下，疫情得到了一定控制，但春節(jié)假期期間居民消費意愿的下滑、春節(jié)延期開工帶來產出下滑以及為了支援疫情帶來的支出成本增加，預計會對我國一季度經濟增速帶來拖累，從而造成資本市場上資產價格下跌。肺炎疫情屬于事件性沖擊，短期對股市和經濟影響負面，預計在疫情未見明顯好轉之前，仍將壓制我國經濟觸底進程以及股市反彈時間。但中長期來看隨著疫情解除，權益資產價格或能較快恢復，因此若由本事件導致優(yōu)質資產大幅下跌，對投資者而言是較好的低吸機會。

根據(jù)以往的經驗，春節(jié)效應影響下股市普遍偏多，但今年肺炎疫情剛好發(fā)生在春節(jié)期間，市場容易出現(xiàn)恐慌拋售，而1月份宏觀經濟數(shù)據(jù)處于空窗期，人們的預期會對股市的影響占主導。資金上，雖然春節(jié)后大量資金有望回流股市，但短期股市大幅下跌可能會使得資金暫時觀望。政策上，預計會加大逆周期調控，出臺更多有利于經濟轉型發(fā)展的措施。

由于短期市場偏悲觀，預計A股會有一定下跌風險，操作上短期建議先觀望，警惕疫情變化給市場帶來的風險，隨時關注疫情拐點的出現(xiàn)。證監(jiān)會于1月28日表示要積極引導投資者理性、客觀分析疫情影響，秉持長期投資、價值投資的理念，對于優(yōu)質資產若受此類事件性因素影響而出現(xiàn)大幅下跌，建議投資者珍惜低吸的投資機會。

債券方面，避險情緒升溫，帶動美債收益率快速回落，10年期美債收益率從1.73%最高回落12bp至1.61%。國內春節(jié)假期延長至2月3日，部分地區(qū)復工時間延長至2月9日，且春節(jié)期間人員活動大幅減少，各地客運陸續(xù)停運，對客運、旅游、住宿餐飲和零售等消費相關行業(yè)造成較大沖擊，對經濟增長有一定影響。同時海外股市也出現(xiàn)一定程度的回落，對國內股票市場造成壓力，避險情緒升溫，也會利好債市。

政策上，央行也有可能通過定向降準、開展MLF和逆回購等方式投放資金，繼續(xù)保持資金面寬松，同時可能通過財政貨幣等手段對湖北等地區(qū)進行專項支持。參考非典期間，2003年4月至5月份，國內10年期國債收益率一度從3%上方快速下行至2.7%附近，但下半年隨著宏觀經濟逐步恢復，國債利率大幅上行。綜合預計節(jié)后國債期貨價格將繼續(xù)保持強勢，多單可繼續(xù)持有，不過節(jié)前10年期國債收益率回落超過10bp至2.99%，跌破3%關口，部分經濟回落預期和避險情緒已經反應在當前的價格中，且新型肺炎疫情將逐步得到控制，對債券市場的沖擊不可持續(xù)，10年期國債收益率再度大幅下行空間有限，節(jié)后不宜追高，注意控制風險。