1月20號(hào)以來，為遏制新冠肺炎疫情擴(kuò)散，全國都進(jìn)入警戒防備狀態(tài)。很多人拿此次疫情和2003年的SARS疫情進(jìn)行比較，都明顯感覺到此次新型冠狀病毒的致死率沒有SARS那么猛烈，但是傳染性更強(qiáng)，目前感染數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)超SARS高峰水平，而且目前確診人數(shù)和疑似人數(shù)每日依舊在增加，依然有大量疑似病例尚未確診。但是最近的數(shù)據(jù)也有好轉(zhuǎn)的地方，比如全國新增確診人數(shù)有所下降，湖北以外地區(qū)則連續(xù)下降。2月8日，央視新聞稱“新冠肺炎傳播途徑含氣溶膠傳播”，引起了社會(huì)極大的關(guān)注，在當(dāng)下返工潮的背景下，疫情防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻。目前大量復(fù)工人員返程，是疫情未來發(fā)展的最大不確定因素。

在疫情沖擊下，政府嚴(yán)管嚴(yán)控、限制人員流動(dòng)，傳統(tǒng)線下企業(yè)遭受到了巨大的沖擊，包括餐飲、商店、線下娛樂場(chǎng)所、旅游業(yè)、線下教育等，人流的減少意味著現(xiàn)金流的減少，但是公司債務(wù)還在，工資還要照常發(fā)放。從春節(jié)后首個(gè)交易周的走勢(shì)看，除了2月3日大幅下跌以外，后續(xù)幾天無論是股市還是期市，情緒都相對(duì)樂觀，但是此次疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響是不言而喻的，不能通過幾天的樂觀情緒來抹平，從開工到下游需求，每個(gè)環(huán)節(jié)在當(dāng)下都受到一定的沖擊。接下來我們具體看一下此次疫情對(duì)期市棉花、白糖兩個(gè)軟商品品種的具體影響，并希望找到一些切實(shí)可行的交易策略。

棉花：開工延遲、消費(fèi)低迷，國儲(chǔ)輪入支撐現(xiàn)貨

具體到棉花產(chǎn)業(yè)，鄭棉價(jià)格在春節(jié)前的幾個(gè)交易日大幅下跌，從前期高點(diǎn)14450元/噸，下跌至13440元/噸收盤，累計(jì)近1000元/噸的跌幅充分顯示出市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。節(jié)后首個(gè)交易日，棉花價(jià)格跌停，第二天2005合約開盤低至12130元/噸，隨后開始了連續(xù)4天的反彈，盤面企圖回補(bǔ)跳空缺口，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒有市場(chǎng)表現(xiàn)的那么樂觀。

開工日期一再推遲，冬季去庫與春季訂單均受阻

疫情背景下，何時(shí)開工就成為了首當(dāng)其沖的問題。目前全國各地的人員流動(dòng)防控都非常嚴(yán)格，完全打亂了紡織服裝行業(yè)春節(jié)后的開工節(jié)奏。就目前情況而言，原定于農(nóng)歷正月十七左右復(fù)工的紗廠、坯布廠，目前都推遲至不早于2月17日，同時(shí)多地公布“從外省返程人員自行隔離十四天后才能上班”，也就是說，目前幾乎很少紡企能夠在農(nóng)歷正月十七復(fù)工。同時(shí)，即使復(fù)工，外地返程人員也不能到崗，這使得生產(chǎn)需求情況需要繼續(xù)低迷一周時(shí)間。

拉回到年前市場(chǎng)分歧，即對(duì)于春季訂單的分歧。而此次疫情恰恰使得良好的春季訂單預(yù)期再籠罩上一層陰影。同時(shí)在疫情影響下，冬季服裝清貨“完美地”錯(cuò)過春節(jié)這個(gè)時(shí)間段。保守估計(jì)，流通渠道中，2019年冬季庫存同比增加10%以上，而服裝行業(yè)的凈利潤(rùn)率也就是10%左右?？傮w來看，春季訂單即使有，加工進(jìn)度也推遲了，下游消費(fèi)低迷，也存在將春季訂單推遲作為秋季款以降低損失的行為。

整體來看，關(guān)鍵在于下游需求出了很大的問題。疫情背景下，大家出門的機(jī)會(huì)大幅降低，“一套睡衣解決冬季服裝需求”。此外，即使出門，大家都帶上了口罩，目前大家更關(guān)注怎么穿更加安全，而不在于對(duì)審美需求的滿足，因此大眾對(duì)服裝的需求大幅降低。目前最樂觀的情況就是夏季消費(fèi)能夠恢復(fù)。

國儲(chǔ)棉輪入成為價(jià)格托市的主要?jiǎng)恿?/strong>

為穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防范棉紡產(chǎn)業(yè)鏈恐慌蔓延加劇，提振市場(chǎng)信心，保護(hù)實(shí)體企業(yè)良性發(fā)展，國家相關(guān)部委和中儲(chǔ)棉公司宣布每日增量輪入新疆棉，從原來7000噸/日，增加到現(xiàn)在的18000噸/日。從成效來看，自增量以來，新疆棉輪入日成交量和活躍度較春節(jié)前大幅提升，基本是100%成交。

目前最新數(shù)據(jù)顯示，2020年2月7日，中國儲(chǔ)備棉管理有限公司計(jì)劃采購新疆棉18000噸（公定重量），成交均價(jià)13832元/噸。截至2月7日，累計(jì)掛牌采購34.1萬噸，累計(jì)成交最高價(jià)14197元/噸，累計(jì)成交最低價(jià)12879元/噸。國儲(chǔ)棉輪入成為價(jià)格托市的主要?jiǎng)恿Α?/p>

隨著鄭棉期貨和國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格的回升，倘若國內(nèi)棉價(jià)漲幅大于國際棉價(jià)漲幅，或國內(nèi)棉價(jià)跌幅小于國際棉價(jià)跌幅，屆時(shí)內(nèi)外棉價(jià)差將有沖破800元/噸的可能。因此，目前還沒有套保的棉花積極賣給國儲(chǔ)，現(xiàn)貨輪入積極也從另一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)出現(xiàn)貨對(duì)未來的悲觀。

疫情背景下棉花的交易策略

棉花價(jià)格還有一部分反映對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，2018—2019中美貿(mào)易談判的過程已經(jīng)充分顯示了棉花價(jià)格會(huì)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行表達(dá)。在疫情的沖擊下，線下行業(yè)蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，這是毋庸置疑的。反觀2003年SARS疫情爆發(fā)時(shí)期，棉價(jià)從當(dāng)年3月18日的高點(diǎn)14389元/噸持續(xù)下跌，在5月中旬跌至12393元/噸，隨后隨著全球化帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，棉價(jià)回歸13000—13500元/噸區(qū)間運(yùn)行。由于此次疫情的傳播范圍比SARS疫情更廣泛，影響持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，即使疫情得到控制，線下企業(yè)在短期難以恢復(fù)。因此，預(yù)計(jì)棉價(jià)或在疫情背景下振蕩偏弱，若疫情短期內(nèi)難以得到控制，棉價(jià)或回到12000—12500元/噸區(qū)間。

操作建議：目前經(jīng)歷了連續(xù)的反彈后，棉價(jià)的后續(xù)走勢(shì)仍充滿了不確定性因素，悲觀的現(xiàn)實(shí)不能用樂觀的預(yù)期掩蓋，建議13200—13500元/噸附近少量試空，第一目標(biāo)價(jià)格12800元/噸；謹(jǐn)慎者可以持有部分期權(quán)賣權(quán)獲得部分收益。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情后續(xù)發(fā)展情況、下游復(fù)工進(jìn)程、國儲(chǔ)棉輪入政策、全球主產(chǎn)區(qū)天氣情況及政策變動(dòng)等。

白糖：外糖主導(dǎo)行情，后續(xù)關(guān)注物流恢復(fù)情況

在疫情的悲觀預(yù)期影響下，節(jié)后首個(gè)交易日絕大部分品種下跌，但是白糖收了一根長(zhǎng)下影線，后續(xù)商品市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，在這個(gè)過程中，白糖表現(xiàn)突出，漲停后繼續(xù)上行。我們?cè)?月4日提出做多白糖的策略，第一階段目標(biāo)價(jià)位5800元/噸，目前盤面正順利向我們第一目標(biāo)價(jià)格進(jìn)軍，后續(xù)我們?nèi)孕枥^續(xù)把握白糖的投資機(jī)會(huì)。

春節(jié)期間外糖強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)更關(guān)注遠(yuǎn)期缺口問題

春節(jié)期間，受疫情影響，外盤棉花、棕櫚油等品種皆因?qū)ξ磥硇枨蟮谋^而大幅下跌，但是白糖僅呈現(xiàn)高位振蕩。春節(jié)期間，洲際交易所(ICE)11 號(hào)糖期貨3月合約下跌0.09，或 0.61%，收于 14.55 美分/磅，并且后期繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，最新收盤價(jià)14.95美分/磅，直逼15美分/磅大關(guān)。

在疫情背景下，油價(jià)下跌，而國際糖價(jià)上漲，市場(chǎng)擔(dān)心巴西中南部糖廠將提高甘蔗制糖比例。福四通預(yù)計(jì)，巴西中南部2020/2021榨季甘蔗制糖比例為37.8%，高于2019/2020榨季預(yù)估34.1%的歷史低點(diǎn)。因此，預(yù)計(jì)巴西中南部2020/2021榨季產(chǎn)糖量為2940萬噸，同比增長(zhǎng)10.7%。但同時(shí)巴西方面2020/2021榨季62%出口食糖已定價(jià)。截至1月31日，巴西糖2020/2021榨季已定價(jià)的出口食糖有1204.7萬噸，且平均定價(jià)為13.67美分/磅，而去年同期已定價(jià)出口食糖有1020.8萬噸，平均定價(jià)為13.08美分/磅。較高的出口定價(jià)會(huì)給予國際食糖一定支撐。

目前市場(chǎng)依然更多關(guān)注供應(yīng)端下降帶來的擔(dān)憂，全球由于印度、泰國的減產(chǎn)，一下扭轉(zhuǎn)了食糖的供需平衡，2019/2020年度的白糖供應(yīng)缺口正在擴(kuò)大，即使巴西增加產(chǎn)糖比例，回到供需平衡似乎也遙不可及。分析機(jī)構(gòu)Green Pool在 2月初上調(diào)2019/2020榨季的缺口預(yù)估，從去年11月預(yù)估的530萬噸上調(diào)至663萬噸，而預(yù)計(jì)2020/2021榨季全球食糖供應(yīng)缺口為101萬噸（原糖值）。盤面資金的增持足以顯示市場(chǎng)對(duì)糖市的樂觀及對(duì)缺口預(yù)期的信心。

現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)依然堅(jiān)挺，成為期價(jià)重要支撐

現(xiàn)貨報(bào)價(jià)方面，截至2月3日，廣西地區(qū)新糖報(bào)價(jià)在5800—5900元/噸，較節(jié)前下跌20—30元/噸；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨新糖報(bào)價(jià)在5770—5810元/噸，大理提貨新糖報(bào)5740—5750元/噸，較節(jié)前下跌10—20元/噸；廣東未報(bào)。整體來看，產(chǎn)區(qū)挺價(jià)意愿依然較為強(qiáng)烈，僅呈現(xiàn)小幅下跌，預(yù)期后期現(xiàn)貨市場(chǎng)依然保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。

處于國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售淡季，市場(chǎng)更關(guān)注疫情對(duì)白糖生產(chǎn)造成的影響

從國內(nèi)產(chǎn)銷角度看，廣西方面，雖然本榨季產(chǎn)糖率同比大增，但是受春節(jié)假期、降雨及疫情影響，開工率大降。綜合預(yù)估1月份廣西產(chǎn)糖量在180萬噸左右，同比增加約10萬噸，但是較前期預(yù)估的200萬噸以上大幅下調(diào)。銷量方面，傳聞1月上旬廣西累計(jì)銷量在30萬噸左右，而下旬受春節(jié)假期和疫情影響，成交幾乎停止，因此估計(jì)整月銷量在50萬噸左右，同比減少8.4萬噸。云南方面，據(jù)了解，截至1月20日，云南入榨量為295萬噸，與去年的253萬噸相比，增加了42萬噸；食糖累計(jì)產(chǎn)量為34萬噸，同比增加5萬噸，但考慮到春節(jié)和疫情暴發(fā)期，云南甘蔗砍收人員大幅減少，糖料入場(chǎng)量減少，導(dǎo)致糖廠無法滿負(fù)荷生產(chǎn)，再加上出糖率僅在11.50%，同比下降0.06%，初步預(yù)計(jì)1月份云南食糖累計(jì)產(chǎn)糖36萬噸左右。目前云南八成以上糖廠已開榨，后續(xù)仍要關(guān)注開榨進(jìn)程。銷售方面，由于疫情期間交通管制，生產(chǎn)出來的食糖運(yùn)往第三方倉庫及銷區(qū)的時(shí)間將受到影響。后續(xù)的生產(chǎn)情況仍需關(guān)注開榨情況和人員返工進(jìn)程，如果疫情超預(yù)期惡化，加工進(jìn)程會(huì)再度推遲。

總體看國內(nèi)產(chǎn)銷情況，目前疫情對(duì)白糖價(jià)格的影響是雙向的。一方面，在一定程度上還是對(duì)食糖產(chǎn)量上起到減產(chǎn)的效果；另一方面，物流的停滯對(duì)銷量也造成了一定打擊。而第一季度本來就是食糖生產(chǎn)的旺季、銷售的淡季，因此，在這一時(shí)期盡管銷售情況幾乎停滯，對(duì)整個(gè)食糖的格局影響有限，再考慮到年前下游提前備貨搶購行為，基本不影響食糖的消費(fèi)，市場(chǎng)短期更多關(guān)注供給端的矛盾。

疫情背景下白糖的交易策略

綜合來看，食糖的消費(fèi)呈現(xiàn)一定剛性，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反應(yīng)不如棉花劇烈，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)仍放在白糖基本面本身，這一點(diǎn)在此前經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀背景下糖價(jià)并沒有受到較大影響就可以體現(xiàn)。因此，短期在外盤的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)白糖價(jià)格依然會(huì)繼續(xù)上行。后續(xù)從4—5月開始進(jìn)入銷糖旺季，屆時(shí)疫情或有所好轉(zhuǎn)，物流恢復(fù)，銷糖順利流入市場(chǎng)，將繼續(xù)帶動(dòng)白糖價(jià)格上行。

操作建議：在沒有更多政策干預(yù)的情況下，前期多單繼續(xù)持有，2005合約短期高點(diǎn)或在5800—5900元/噸，第一階段挑戰(zhàn)前高，后期若外盤繼續(xù)走強(qiáng)，向15.5美分/磅進(jìn)軍，則白糖回調(diào)即是增多機(jī)會(huì)，同時(shí)前期多單繼續(xù)持有，若外糖做多動(dòng)力減弱，或出現(xiàn)明顯利空邏輯，則快速了結(jié)前期多單，止盈出場(chǎng)。同時(shí)，也可以采用期權(quán)買入遠(yuǎn)期看漲或牛市價(jià)差進(jìn)行配置。目前主要矛盾點(diǎn)在國際糖價(jià)，因此策略跟隨國際糖價(jià)走勢(shì)伺機(jī)而動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情背景下物流復(fù)工情況、關(guān)稅政策、印度主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幅度、直補(bǔ)政策、打擊走私強(qiáng)度等。

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)