本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

颶風(fēng)艾達(dá)的影響

颶風(fēng)艾達(dá)在8月28-29日登陸美國路易斯安那州，對(duì)于周邊的原油和成品油生產(chǎn)基地帶來十分復(fù)雜的影響。簡單來說，颶風(fēng)造成了整個(gè)新奧爾良地區(qū)和大部分路易斯安那州大面積的停電，而修復(fù)恢復(fù)供電的時(shí)間可能要幾個(gè)星期。數(shù)個(gè)煉油廠因?yàn)闆]有電力而下線，造成對(duì)汽油供應(yīng)的恐慌，使得投機(jī)者在原油和成品油衍生品市場(chǎng)上大量購買汽油期貨。

水漲船高，隨著裂解價(jià)差和汽油價(jià)格上升也帶動(dòng)了整個(gè)原油市場(chǎng)的暫時(shí)上行。另外，在墨西哥灣的海上采油井架的相關(guān)部件也多多少少受了颶風(fēng)影響，增加了原油衍生品市場(chǎng)中的多頭繼續(xù)持倉的信心。

歐佩克會(huì)議最終維持產(chǎn)量計(jì)劃不變 

盡管歐佩克在上個(gè)星期三9月1日的會(huì)議上決定不改變七月份會(huì)議上的決定，繼續(xù)每月增產(chǎn)400,000桶一天。但投機(jī)者仍然在WTI原油市場(chǎng)中將主力合約，即十月份期貨價(jià)格推到了上個(gè)星期四的最高價(jià)格70.61美元。個(gè)人的看法是WTI原油從62美元的這一波強(qiáng)烈反彈，已經(jīng)在上個(gè)星期四結(jié)束了。(請(qǐng)看下面一張圖)

現(xiàn)在夏季已經(jīng)結(jié)束，汽油消費(fèi)將逐漸減少，煉油廠將進(jìn)入秋季大修模式。原油現(xiàn)貨市場(chǎng)將進(jìn)入增加庫存階段。原油衍生品市場(chǎng)將繼續(xù)進(jìn)行艱難的長期價(jià)格調(diào)整。

期權(quán)市場(chǎng)策略

這場(chǎng)復(fù)雜而又漫長的價(jià)格調(diào)整，大概率應(yīng)該落在76至58 美元這樣一個(gè)范圍之內(nèi)。所以賣出明年三月或者六月的75至55美元的寬跨套利(Sell strangle)是相對(duì)可行的期權(quán)交易策略選擇。

在期權(quán)市場(chǎng)中性的策略之中, 人們最常使用的是跨式套利(Straddle)和寬跨套利(Strangle)。跨式套利(Straddle)或?qū)捒缣桌?Strangle)都是由同時(shí)買入或賣出不同方向的兩張期權(quán)組成，不具有明確的方向，因此適合中性的市場(chǎng)。特別說明的是，投資者最好在波動(dòng)性低時(shí)做買入跨式套利或?qū)捒缡教桌呗?，這樣成本更少，也有機(jī)會(huì)賺取一些波動(dòng)率升高時(shí),期權(quán)價(jià)格自身上漲形成的利潤。(請(qǐng)看下面的圖)

在價(jià)格長期窄幅波動(dòng)、無法辨明市場(chǎng)未來方向但預(yù)期突破后會(huì)有大幅漲跌時(shí)，使用買入跨式套利或?qū)捒缡教桌钣锌赡苄纬煽捎^的收益。在價(jià)格經(jīng)過大幅波動(dòng)后，預(yù)期市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入震蕩整理、窄幅波動(dòng)時(shí)，使用賣出跨式套利或者寬跨套利將會(huì)獲得比較穩(wěn)定的收益。

總之，在中性的市場(chǎng)中，當(dāng)波動(dòng)性偏低時(shí)，使用買入跨式套利或?qū)捒缡教桌呗裕?dāng)波動(dòng)性偏高時(shí)，使用賣出跨式套利或?qū)捒缡教桌牟呗浴?/p>

賣出寬跨套利要比買入寬跨套利的希臘值風(fēng)險(xiǎn)管理艱難得多。這是因?yàn)橘u出寬跨套利的倉位Gamma值是負(fù)數(shù)。負(fù)的Gamma值使倉位Delta值的變化與市場(chǎng)的價(jià)格變化成為反方向。市場(chǎng)上漲，倉位Delta值從平值變?yōu)樨?fù)數(shù)，而且負(fù)值越變?cè)酱蟆Ｊ袌?chǎng)下跌，倉位Delta值從平值變?yōu)檎龜?shù)，而且正數(shù)越來越大。所以賣出寬跨套利的風(fēng)險(xiǎn)管理是需要非常有經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)交易員才能把控得好，這是一件非常具有挑戰(zhàn)性的工作。

芝加哥商品交易所WTI原油(交易代碼:CL)期權(quán)市場(chǎng), 是世界上最大的場(chǎng)內(nèi)交易原油期權(quán)市場(chǎng)。在芝商所,與WTI原油相關(guān)的兩個(gè)最常用的WTI原油期權(quán)：一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，也稱之為每月期權(quán)，另一個(gè)是超短期期權(quán)，也稱之為每周期權(quán)。

WTI原油標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和超短期每周期權(quán)的共同點(diǎn)如下：1. 都是美式期權(quán)，2. 都是現(xiàn)貨結(jié)算成WTI原油期貨合同(交易代碼: CL)。

兩者的不同點(diǎn)是每周期權(quán)(交易代碼:LO1-LO5)最長的期權(quán)只有五個(gè)星期。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(交易代碼:LO)有36個(gè)月的期權(quán)，另外加上六年6月和12月到期的長期期權(quán)。每周期權(quán)到期日是每個(gè)星期五，每月期權(quán)的到期日是每月期貨到期日前的第三個(gè)工作日。

現(xiàn)在芝商所WTI原油期權(quán)，無論是短期期權(quán)還是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，協(xié)定價(jià)格之間的間距都已經(jīng)由過去的50美分縮小到25美分，這對(duì)于在期權(quán)交易中,精準(zhǔn)地管理希臘值風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有極大的幫助。

芝商所旗下的WTI原油期貨是全球流動(dòng)性最佳的能源合約，2016年初至今的日均成交量超過120萬張合約。與此同時(shí)，亞洲時(shí)段（北京時(shí)間早上8點(diǎn)至晚上8點(diǎn)）的日均成交同比幾乎翻倍至15萬張合約，占全球交易總數(shù)的近15%，也是亞洲時(shí)段流動(dòng)性最高的商品期貨合約之一。更重要的是，WTI亞洲時(shí)段的價(jià)差較美國交易時(shí)段的差距日益縮小。