新舊光陰各自催，又到一年歲末時(shí)。2021年即將過去，新冠疫情擾動(dòng)仍在持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)在供給擾動(dòng)和價(jià)格壓力下持續(xù)復(fù)蘇。在紛繁復(fù)雜的外部環(huán)境中，今年以來各種大類資產(chǎn)的表現(xiàn)孰優(yōu)孰劣？接下來，我們首先回顧一下2021年以來（截至21/12/28，下同）全球主要股市、商品和貨幣等大類資產(chǎn)的表現(xiàn)。

回顧21年，大宗領(lǐng)漲、海外權(quán)益次優(yōu)、我國股市分化。今年以來，全球流動(dòng)性寬松疊加部分國家疫情反復(fù)對(duì)全球大宗商品供應(yīng)鏈形成擾動(dòng)，大宗商品領(lǐng)漲。商品領(lǐng)域中，上游品種漲幅更高，如布倫特原油期貨年內(nèi)漲幅達(dá)52%、LME銅期貨漲幅也有24%。而黃金等貴金屬在風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制下表現(xiàn)不佳。

表現(xiàn)次優(yōu)的是海外權(quán)益資產(chǎn)。偏松的流動(dòng)性環(huán)境和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐下，海外權(quán)益資產(chǎn)收益率較為可觀：標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)27%、納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)22%、道瓊斯工業(yè)指數(shù)達(dá)19%。但國內(nèi)股市表現(xiàn)分化程度較大，創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)漲幅為12%，上證指數(shù)只有4.5%，滬深300指數(shù)下跌了5%。此外，在房地產(chǎn)政策面偏緊和互聯(lián)網(wǎng)反壟斷的壓制下，港股表現(xiàn)不佳，恒生指數(shù)年內(nèi)下跌15%、恒生科技指數(shù)下跌34%。

貨幣方面，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)釋放緊縮信號(hào)，帶動(dòng)美元指數(shù)重回上行軌道。我國在出口景氣度持續(xù)較高的影響下，人民幣延續(xù)了20年以來的升值行情。人民幣指數(shù)年內(nèi)漲幅7.0%、美元指數(shù)為6.8%。

房市方面，21年我國房?jī)r(jià)呈現(xiàn)低波動(dòng)、低增長(zhǎng)趨勢(shì)，截至11月百城住宅平均價(jià)格較去年末上漲2.5%。二手房?jī)r(jià)格也相對(duì)平穩(wěn)，我國城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)年內(nèi)（截至21/12/19）漲幅為2.9%。

21年以來A股表現(xiàn)分化較大，那么A股實(shí)際收益率到底如何？我們繼續(xù)從權(quán)益類公募基金收益率的角度一窺究竟。21年A股收益率其實(shí)并不差。截至目前，普通股票型基金指數(shù)的年內(nèi)漲幅為9.1%，高于上證指數(shù)的漲幅。分類型來看，今年普通股票型和靈活配置型基金的收益率更為可觀。我們剔除21年以來新發(fā)行的基金，普通股票型基金年內(nèi)加權(quán)平均收益率（通過最新基金規(guī)模加權(quán)，下同）為14.2%、均值為10.0%、中位數(shù)為7.9%；靈活配置型基金加權(quán)平均收益率為12.4%、均值為10.3%、中位數(shù)為7.1%；偏股混合型基金加權(quán)平均收益率為6.4%、均值為7.9%、中位數(shù)為5.3%。三類基金合計(jì)的加權(quán)平均收益率為9.6%、均值為9.4%、中位數(shù)為6.8%。

此外，我們?cè)凇肚鷦t全，枉則直——2022年中國資本市場(chǎng)展望-20211211》中提到，19年開啟的牛市已經(jīng)延續(xù)近三年，從三年滾動(dòng)年化收益率角度看，A股收益率已經(jīng)明顯高于歷史均值。具體來看，以19年初為起點(diǎn)，至今萬得全A三年的年化漲幅為22%，05年至今年化漲幅為13%。將萬得全A指數(shù)替換成滬深300和普通股票型基金指數(shù)，我們也能得出同樣的結(jié)論：滬深300 2005年以來年化漲幅為10%，19-21年三年的年化收益率為19%；普通股票型基金指數(shù)2005年以來年化漲幅為18%，19-21年三年的年化收益率為38%，均明顯高于歷史的均值。

長(zhǎng)期來看，任何事物都存在著均值回歸的規(guī)律，股市的運(yùn)行也是如此。今年以來普通股票型和靈活配置型基金的收益率已經(jīng)較為可觀。從三年滾動(dòng)年化收益率視角看，A股21年收益率已經(jīng)高于年度均值。從均值回歸的角度看，明年指數(shù)或許會(huì)相對(duì)平淡，投資者需降低年度收益率的預(yù)期。