出口優(yōu)勢(shì)有走弱預(yù)期,但全球供應(yīng)鏈恢復(fù)可能推遲 2021年人民幣走強(qiáng)的原因之一是強(qiáng)勁的出口以及結(jié)售匯需求的增加。美國寬松的財(cái)政政策疊加超寬松貨幣政策,使得美國需求旺盛。但由于海外疫情嚴(yán)峻,全球供應(yīng)鏈未恢復(fù),美歐等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)“用工荒”,同時(shí)東南亞等國家受疫情影響,停工停產(chǎn),這些東南亞國家出口受到影響。與此同時(shí),由于我國疫情控制較好,供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊戄^小,因此我國出口自2020年6月以來一直保持高速增長(zhǎng),貿(mào)易順差擴(kuò)大。從數(shù)據(jù)上來看,2020年-2021年中國商品貿(mào)易順差提升,而服務(wù)貿(mào)易逆差明顯縮小。出口擴(kuò)大帶動(dòng)出口企業(yè)的結(jié)匯需求增加,進(jìn)而改變境內(nèi)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系,人民幣需求增加,人民幣走強(qiáng)。 隨后一季度,支撐人民幣匯率走強(qiáng)的出口優(yōu)勢(shì)可能減弱。從需求端看,隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息,以及一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛轉(zhuǎn)鷹,總需求逐漸減弱,因此以美國為主的海外進(jìn)口需求將出現(xiàn)收縮。從供給端看,全球供應(yīng)鏈或逐漸恢復(fù),總供給增加將對(duì)我國出口形成一定壓力。與我們存在貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的東南亞國家如果生產(chǎn)逐漸恢復(fù),將會(huì)分流一部分我國出口訂單。 但我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì)。海外疫情的不確定性將推遲全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)。同時(shí),東南亞國家的疫情治理及復(fù)蘇進(jìn)程仍然面臨較大困難,對(duì)我國出口份額的影響有限。因此對(duì)人民幣匯率仍有支撐。 雖然隨后一季度,出口優(yōu)勢(shì)可能減弱,但我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì),因此未來一季度人民幣可能小幅貶值,但幅度有限。 中美政策分化引發(fā)中美利差收窄預(yù)期將對(duì)人民幣匯率形成短期貶值壓力,但影響有限 外資流入增加也是2021年人民幣走強(qiáng)的原因之一。由于疫情后海外政局普遍受到疫情反復(fù)的沖擊,經(jīng)濟(jì)環(huán)境普遍下滑,而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,海外資本轉(zhuǎn)而更加青睞國內(nèi)資產(chǎn)。數(shù)據(jù)上來看,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,外商直接投資在2010年至2019年基本維持穩(wěn)定,而2020年-2021年可以看到明顯上升了一個(gè)臺(tái)階。在金融資產(chǎn)領(lǐng)域,外資持續(xù)流入國內(nèi)股市和債市,在2020年-2021年保持高速增長(zhǎng),當(dāng)前已分別超過3.9萬億和4萬億元。 因此跨境資本的流向也會(huì)影響人民幣匯率。資本流向與中美利差有關(guān),而中美利差則與中美貨幣政策分化有關(guān)。 2022年美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策,在加速Taper的同時(shí),將會(huì)開啟新的一輪加息周期。相反,今年國內(nèi)則是寬松的貨幣政策。美國緊貨幣,中國寬貨幣,中美貨幣政策分化,中美利差收窄預(yù)期將對(duì)人民幣匯率帶來短期貶值壓力。 中美利差變化會(huì)加大匯率波動(dòng),但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)信心對(duì)外匯市場(chǎng)的影響更具決定性。人民幣匯率的基本面仍具有韌性,今后依舊會(huì)有大量境外資金為配置中國資產(chǎn)而流入人民幣市場(chǎng)。雖然中美利差收窄將抑制海外投資者增持人民幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī),但出于多元化配置的考慮,海外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性的增持需求。近年來,人民幣的國際地位和資產(chǎn)吸引力顯著增強(qiáng),進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成支撐。 中美關(guān)系對(duì)人民幣市場(chǎng)有所影響 中美關(guān)系對(duì)人民幣市場(chǎng)有所影響。2022年11月美國中期選舉將至,拜登目前支持率下降,在此情況下,美國中期選舉前民主黨為了轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾,仍有可能將“矛頭”再次對(duì)準(zhǔn)中國,人民幣匯率可能受到短期影響。 美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期 2021年美元總體走強(qiáng),主要原因在于美聯(lián)儲(chǔ)在2020 年大幅放水,刺激了美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇,美元再度獲得市場(chǎng)認(rèn)可從而出現(xiàn)升值。再疊加美聯(lián)儲(chǔ)在2021年下半年Taper預(yù)期增加到正式落地再到加息預(yù)期,也使得市場(chǎng)對(duì)于未來流動(dòng)性收緊預(yù)期的加強(qiáng),使得美元逐步出現(xiàn)回升。 2022年美聯(lián)儲(chǔ)將開始加息周期,從去年12月美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖來看,利率預(yù)期大幅上移。所有票委都預(yù)期2022年開始加息,其中18位票委中有12位預(yù)期2022年至少加息3次。不過票委們對(duì)于2023、2024加息次數(shù)的分歧較大。 從美國歷史加息周期看,加息期間美元指數(shù)大多數(shù)時(shí)間上行。美元指數(shù)在正式加息開始之前通常會(huì)進(jìn)入一段上行區(qū)間。美元指數(shù)通常在正式加息開始時(shí)處于較高水平,美元指數(shù)在加息開始之后或?qū)⒊霈F(xiàn)短暫下跌。 美國1月零售銷售超預(yù)期反彈。1月美國零售銷售環(huán)比變化為3.8%,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,前值修正為-2.54%,環(huán)比變化創(chuàng)2021年3月以來最高值。零售銷售同比變化為13%,前值為16.7%。零售銷售上漲顯示美國消費(fèi)需求仍保持強(qiáng)勁。短期來看,美國消費(fèi)數(shù)據(jù)存在持續(xù)上行的可能性;但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期,未來消費(fèi)存在回落可能。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。因此,短期美元基本面支撐仍然較強(qiáng),但美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后美元基本面支撐可能減弱。 人民幣匯率結(jié)論 隨后一季度,出口優(yōu)勢(shì)可能減弱,但全球供應(yīng)鏈恢復(fù)可能推遲,我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì),因此一季度人民幣有小幅貶值預(yù)期,但幅度有限。 跨境資本的流向也會(huì)影響人民幣匯率。資本流向與中美利差有關(guān),而中美利差則與中美貨幣政策分化有關(guān)。美國緊貨幣,中國寬貨幣,中美貨幣政策分化,中美利差收窄預(yù)期將對(duì)人民幣匯率帶來短期貶值壓力。雖然中美利差收窄將抑制海外投資者增持人民幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī),但出于多元化配置的考慮,海外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性的增持需求。近年來,人民幣的國際地位和資產(chǎn)吸引力顯著增強(qiáng),進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成支撐。 總體看,短期內(nèi)人民幣中樞小幅走弱,但幅度有限。 感謝浙商期貨沈文卓真誠供稿,七禾推出“頭條文章,誰行誰上!”的內(nèi)容合作計(jì)劃,向全行業(yè)征稿,詳情點(diǎn)擊鏈接查看。 注:以上內(nèi)容僅供參考,不作為投資建議,市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎! 責(zé)任編輯:李燁 |
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