供應(yīng)端鎳礦價(jià)格高企，鎳鐵和電解鎳供應(yīng)偏緊；需求端新能源車(chē)產(chǎn)量維持高增速，不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)或提速。這些因素短期仍支持鎳價(jià)維持高位，倫鎳價(jià)格巨幅波動(dòng)后將收斂，最后回歸供需基本面。

倫鎳逼倉(cāng)事件浮出水面后，3月9日空頭集團(tuán)聲稱(chēng)用旗下高冰鎳置換國(guó)內(nèi)金屬鎳板，已通過(guò)多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割，盤(pán)面在大漲72%之后出現(xiàn)4個(gè)跌停，3月23日再度低開(kāi)高走收跌9%，本以為此事告一段落，但之后兩個(gè)交易日倫鎳再現(xiàn)兩個(gè)漲停，滬鎳更是再創(chuàng)歷史新高。雖然LME再次宣布3月21日和3月23日鎳的場(chǎng)內(nèi)交易無(wú)效，鎳價(jià)還是大幅上漲，近日價(jià)格又再度沖高回落。那么為何逼倉(cāng)事件后倫鎳還能暴漲？之后又為何繼續(xù)大幅回落？后市何去何從？我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

再度暴漲暴跌的原因分析

多空雙方在博弈之后都選擇平倉(cāng)的最終結(jié)果，也就是多空都已經(jīng)無(wú)法讓對(duì)方巨虧斬倉(cāng)出局，那么不如選擇有利于自己的位置平倉(cāng)。

3月下旬，倫鎳出現(xiàn)四個(gè)跌停，朝空頭有利的方向發(fā)展，如果這個(gè)時(shí)候手握勝券的空頭宜乘勝追擊，迅速在勝局當(dāng)中加倉(cāng)空單，直至把多頭砸至成本線之下，在多頭巨大的心理反差之下（從巨額盈利到虧損）逼迫多頭斬倉(cāng)出局，持倉(cāng)繼續(xù)大幅降至行情上漲以來(lái)新低，行情結(jié)束，那么空頭打了一個(gè)漂亮的翻身仗。

空頭為何不愿意乘勝追擊？一個(gè)不太愿意的假設(shè)就是交倉(cāng)難。中國(guó)原生鎳一年的總產(chǎn)量是67.7萬(wàn)噸，鎳板的一年產(chǎn)量是16.2萬(wàn)噸。無(wú)論做空的頭寸是15萬(wàn)噸還是20萬(wàn)噸，在短時(shí)間里面交倉(cāng)并非易事，且涉重洋交割，涉及巨大的額外的人力物力財(cái)力。這個(gè)時(shí)候宜見(jiàn)好就收，及時(shí)平空出場(chǎng)。由于空頭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在行業(yè)中的絕對(duì)龍頭地位，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)眾多企業(yè)跟其關(guān)聯(lián)密切，跟隨套保。在流動(dòng)性嚴(yán)重缺失的情況下，少量的空頭平倉(cāng)即會(huì)引發(fā)價(jià)格的大幅上漲，更別說(shuō)大家一條產(chǎn)業(yè)鏈上的連鎖反應(yīng)了。因此再現(xiàn)兩個(gè)漲停不足為奇。

理解了空頭平倉(cāng)能引發(fā)上漲的邏輯之后，就不難理解后面的下跌是由多頭平倉(cāng)引起的。至于多頭為何在有利情況下不選擇繼續(xù)乘勝追擊，一是由于輿論壓力，之前疑似做多的機(jī)構(gòu)都選擇出來(lái)辟謠。二是倫交所也對(duì)鎳進(jìn)行了提保，交易的成本提高。倫交所也采取了取消交易等措施，使得交易不確定增大。總之盤(pán)面看來(lái)，多頭也在離場(chǎng)。

倫鎳較難再度持續(xù)上漲逼空

那么鎳價(jià)還能再度持續(xù)上漲繼續(xù)逼空嗎？筆者認(rèn)為比較難。從持倉(cāng)量來(lái)看，倫鎳持倉(cāng)已經(jīng)創(chuàng)出2014年9月以來(lái)的新低了，表明多空雙方都在積極地平倉(cāng)。沒(méi)有資金持續(xù)推動(dòng)，倫鎳較難持續(xù)大漲。有人說(shuō)，那么后市還可以把倉(cāng)位擴(kuò)起來(lái)，繼續(xù)大戰(zhàn)三百回合。就目前的情況而言，交易所乃至政府部門(mén)都高度重視這一事件的后續(xù)影響，并采取了上調(diào)保證金、取消不合理的交易價(jià)格等辦法，資金較難卷土重來(lái)繼續(xù)造勢(shì)。

后續(xù)仍需關(guān)注俄烏和談進(jìn)程

2022年俄羅斯鎳礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)至22萬(wàn)噸左右，一級(jí)鎳產(chǎn)量達(dá)17萬(wàn)噸。

俄烏沖突雖暫未造成實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)，但對(duì)供需預(yù)期的潛在影響還是巨大的。沖突有多種演變路徑，之前我們講過(guò)，假設(shè)沖突持續(xù)6—10個(gè)月，那么俄鎳運(yùn)輸就會(huì)持續(xù)受到影響，反映在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持續(xù)擴(kuò)大，三四季度直接從過(guò)剩預(yù)期變成緊缺。

但這必將考驗(yàn)兩國(guó)巨大的人力物力財(cái)力，且人心思穩(wěn)，也可能以一方不敵認(rèn)輸出場(chǎng)，初步預(yù)計(jì)時(shí)間是五一前后。如果沖突短時(shí)間結(jié)束運(yùn)輸持續(xù)恢復(fù)，那么供需格局會(huì)朝平衡甚至略過(guò)剩發(fā)展。我們也可以觀測(cè)原油價(jià)格走勢(shì)作為輔助預(yù)期工具。因?yàn)榇舜卧图铀偕蠞q主要基于沖突升級(jí)預(yù)期。目前可以看到，WTI原油價(jià)格110美元/桶之上是重要壓力位，周一大幅遇阻反映了沖突短期化的預(yù)期。

總之，鎳的擠倉(cāng)矛盾或通過(guò)多空雙方離場(chǎng)在市場(chǎng)解決，或通過(guò)交易所干預(yù)來(lái)防止更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)解決。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨成交停滯，出現(xiàn)累庫(kù)，其他上下游企業(yè)如不銹鋼、電池和三元材料產(chǎn)業(yè)鏈條也出現(xiàn)成交停滯。部分行業(yè)如電鍍等出現(xiàn)了停產(chǎn)減產(chǎn)現(xiàn)象。我們也希望這些問(wèn)題通過(guò)更高層面的協(xié)調(diào)來(lái)避免對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)更大的傷害。

當(dāng)然，俄烏沖突不確定性仍在?；久嫔?，供應(yīng)端鎳礦價(jià)格高企，鎳鐵和電解鎳供應(yīng)偏緊，硫酸鎳產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，需求端新能源車(chē)產(chǎn)量維持高增速，不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)或提速。這些因素短期仍支持鎳價(jià)維持相對(duì)高位，滬鎳15萬(wàn)—17萬(wàn)元/噸的價(jià)格較難下破，倫鎳價(jià)格巨幅波動(dòng)后將收斂，最后回歸供需基本面。