“美聯(lián)儲堅決緊”+“中國有底線松”是A股“慎思篤行”的核心矛盾。俄烏局勢膠著強化全球“滯脹”形勢，加速美聯(lián)儲緊縮。考慮到新冠疫情擴散對中國經(jīng)濟內(nèi)生增長和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的擾動，會加劇信用供給>信用需求現(xiàn)狀，對中國科技制造業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢也有一定的擾動。

中美經(jīng)濟和金融周期背離增加人民幣匯率貶值壓力，強化“慎思篤行”。2015年匯改以后，中美利差收窄人民幣匯率貶值并行的階段共有4次，持續(xù)時間2-5個月，期間不同風格指數(shù)平均漲跌幅排序如下：大盤價值>小盤價值>大盤成長>小盤成長；金融>周期>消費>成長。符合中美政策背離、美國經(jīng)濟韌勁、美債利率上行的更可比階段為15年10月-16年1月、18年8月-18年10月，期間大盤價值和金融風格明顯占優(yōu)。

匯率貶值壓力增大進一步加強高股息策略的配置邏輯。當前市場進入“美債利率快速上行→中美利差快速收窄→匯率快速貶值→風險偏好進一步下行”的螺旋，“美債利率快速上行+市場風險偏好下降”的組合進一步加強了高股息策略的配置邏輯。從行業(yè)來看，高股息行業(yè)主要集中在價值板塊，如銀行、鋼鐵、地產(chǎn)、石油石化、煤炭等；個股來看，當前典型高股息個股以國企為主，集中在鋼鐵、地產(chǎn)及部分消費行業(yè)。

國內(nèi)疫情緩和拐點已現(xiàn)，逢低布局“疫后修復(fù)”的機會。我們在4.21《迎接新一輪“疫后修復(fù)”配置良機》中提示每輪疫情得控之后“疫情受損鏈”均會迎來階段性的上漲及超額收益，本輪“疫后修復(fù)”行情大概率不會缺席，建議關(guān)注估值較為合意、受益于防疫半徑縮小而景氣預(yù)期改善的行業(yè)：社服(酒店/免稅)、零售(互聯(lián)網(wǎng)電商)、家電、物流等。

2022Q1基金配置：資金切向價值，增配“業(yè)績預(yù)期上修”的低PEG。一季度減倉不顯著、價值板塊獲得增配，成長賽道配置分化，年初以來“盈利預(yù)測上修”的低PEG品種與基金增配方向高度吻合(主要加倉通脹受益、穩(wěn)增長、高股息等)。我們認為成長股的倉位消化速度低于預(yù)期的原因在于市場失察了美聯(lián)儲快速緊縮給較高的估值帶來的擠壓。

“慎思篤行，價值占優(yōu)”，持續(xù)高股息策略，聚焦通脹受益鏈與穩(wěn)增長。中美經(jīng)濟和金融周期的背離增加人民幣匯率貶值壓力，強化A股“慎思篤行”，歷史上中美利差收窄和人民幣匯率貶值并行階段，價值股明顯占優(yōu)，也進一步強化高股息策略的配置邏輯。4月疫情擴散帶來供應(yīng)鏈擾動可能會對相關(guān)科技制造業(yè)業(yè)績帶來更易見的影響。因此A股仍需“慎思篤行”，持續(xù)建議關(guān)注高股息策略，聚焦通脹受益鏈以及穩(wěn)增長：1.高股息價值(火電/銀行)；2.“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；3.“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力承載經(jīng)濟“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/消費建材/家電)；4. 消費“穩(wěn)增長”和疫后修復(fù)預(yù)期(休閑服務(wù)/酒店)。

風險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，俄烏沖突不確定性。