回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產等穩(wěn)增長方向切換， 并將國企地產作為首推方向，至今超額收益顯著。2022年3月13日周報判斷“最恐慌的時候正在過去”。

展望：從多項指標看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往后看，市場將從整體調整轉入結構性分化，建議重點聚焦三個方向

近期人民幣匯率快速貶值再度驚擾市場。但從以下三個方面看，我們認為其并非系統(tǒng)性風險，更多是短期的情緒沖擊：1)外資并未遠離反而仍在流入。歷史上，人民幣貶值與外資流出表現(xiàn)出較強的同向性。此前3月，由于美聯(lián)儲加息、美元升值人民幣貶值等原因，外資一度大幅流出。但近期即便人民幣匯率快速貶值，陸股通北上資金整體仍在流入。2)國內政策“以我為主”，人民幣貶值不構成對貨幣寬松的制約。2021年三季度央行貨幣政策報告開始，國內貨幣政策便一直強調“以我為主”。今年年初以來，從兩會、到金融委會議再到國常會，決策層“穩(wěn)增長”的決心已反復得到確認。后續(xù)貨幣、信用政策仍有望進一步放松，為穩(wěn)定宏觀經濟大盤提供強力支撐。3)隨著企業(yè)復工復產持續(xù)推進、疫情對供應鏈的沖擊逐步緩和，出口有望回升并繼續(xù)支撐人民幣需求，人民幣貶值壓力也將減弱。3月以來國內疫情多點爆發(fā)，疫情封控加強、企業(yè)停產、供應鏈阻塞，導致出口增速放緩、海外訂單流失、人民幣需求減少，是本輪人民幣貶值的核心原因之一。而近期，決策層連續(xù)要求保障產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定，企業(yè)復工復產已在推進、疫情對供應鏈的沖擊逐步緩和，后續(xù)出口有望回升并繼續(xù)支撐人民幣需求。

并且，從多項指標看，當前市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。1)股權風險溢價上，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權風險溢價已分別升至2010年以來的72.1%、82.2%和94%分位，均已超過2016年初股災結束后的水平。2)下跌的幅度和速度上，本輪市場從2021年12月中旬調整至今，上證綜指已跌16.1%，超過2021年初的調整，斜率上接近2018年。與此同時，創(chuàng)業(yè)板指更大跌34.3%，在跌幅和斜率上都已超過2018年。3)估值層面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情導致全球市場暴跌時的水平，創(chuàng)業(yè)板估值更已低于當時水平。4)市場活躍度上，滬深兩市成交額也已回落至8000億元/日以下，兩融余額也從2021年三季度的接近2萬億元回落至1.6萬億元。5)增量資金上，各類金融產品的發(fā)行規(guī)模大幅下滑，一季度偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，4月至今也僅發(fā)行111億元，并且保險、私募等絕對收益機構的增量也有限；資金倉位上，雖然一季度負反饋式的減倉已經緩和，但多數(shù)機構的倉位仍在低位徘徊。顯示市場情緒已接近冰點。因此，從多項指標來看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯(lián)儲加息縮表、美債利率上行、美股波動、俄烏沖突等內外部不確定性下，短期市場很難直接反轉，但后續(xù)市場更多將從整體調整轉入結構性分化。

結構上，聚焦三個方向：1)地產基建：政策寬松的方向已經明確，近期疫情反彈更進一步加大了后續(xù)政策寬松的空間和力度。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。地產、基建、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。2)消費核心資產：一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。3)5月“新半軍”或迎來一波修復窗口：年初以來“新半軍”大幅調整。后續(xù)隨著一季報業(yè)績窗口過去、供應鏈沖擊緩解、美聯(lián)儲加息50bp靴子落地，并且結合我們“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，5月我們認為“新半軍”有望迎來一波修復窗口，建議結合估值和業(yè)績確定性自下而上精選。

投資策略：階段性聚焦上述三個方向。中長期，繼續(xù)看好科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等)，5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。