3月下旬以來，倫鋁自高位下跌，截至4月25日跌幅達14%，滬鋁跟隨下跌。近日，受宏觀層面利空影響，市場擔憂情緒加劇，股市大跌帶動商品價格普跌，昨日滬鋁跌幅達到5.48%，短期來看鋁價明顯承壓。我們認為，此前鋁價下挫主要是受到海外突發(fā)事件的影響，滬鋁雖然跟跌但是不具有長期持續(xù)性，自身基本面邏輯較為穩(wěn)固，并不是國內鋁價反轉的信號。

外圍利空因素偏強

3月20日，澳大利亞政府宣布立即禁止向俄羅斯出口氧化鋁及鋁土礦，而俄羅斯從澳大利亞進口的氧化鋁量約為140萬噸/年，該政策的實施將直接導致海外市場上氧化鋁供應過剩。從3月21日開始，西澳氧化鋁上漲勢頭戛然而止，隨后步入快速下行通道。截至4月25日已跌至370美元/噸，跌幅達44.6%，回吐了兩個月來的所有漲幅，從成本支撐角度對倫鋁價格造成較為嚴重的打擊。目前來看，海外利空因素偏強，氧化鋁價格反彈的可能性較小。而考慮到我國氧化鋁年產7700萬噸，只有300多萬噸依賴進口，占比僅4.3%，疊加當前我國氧化鋁進口窗口仍未完全打開。因此，盡管海外氧化鋁過剩存在較大影響，但是滬鋁跟跌只是一個臨時現(xiàn)象，海外突發(fā)因素導致的下跌暫未看到持續(xù)性。

昨日，鋁價大跌主要是受到全球經濟增長前景下調、美聯(lián)儲加息預期，以及倫鋁冶煉成本有望下降等宏觀利空的影響，內外盤有色金屬齊弱。近日，世界銀行下調今年全球GDP增長預期至3.2%，IMF也宣布下調2022年與2023年增速至3.6%，由此可見，俄烏沖突造成的經濟損失導致全球今年經濟增速顯著放緩，全球經濟下行預期加強，大宗商品價格承壓。

此外，上周美聯(lián)儲釋放大幅加息信號，美元指數(shù)一度沖高至101.7360點。美元走強將導致資金回流，進而收緊全球流動性，削減大宗商品資金推動力，鋁價受拖累大幅回落。另外，在多次拒絕俄羅斯以盧布結算天然氣的要求后，歐盟態(tài)度有所軟化。此舉意味著歐洲天然氣供應將增加，疊加夏季臨近天然氣需求減弱，一定程度上緩解了當前歐洲較高的鋁冶煉成本，從成本支撐角度對海外鋁價進行調整。隨著宏觀層面的利空被逐步消化，市場將回歸理性，重回品種基本面交易邏輯。

供需處于恢復階段

目前，隨著下游運輸恢復，國內基本面逐漸走強，交易邏輯還將回到供需上來，供應端產能持續(xù)抬升，需求端鋁材出口數(shù)據(jù)亮眼，供需均處于恢復階段。

供應端，隨著云南等地復產及新增產能投產，國內電解鋁產能持續(xù)抬升，3月我國電解鋁運行產能超過4000萬噸，當前開工率高達91%，接近5年歷史高位，預計后續(xù)開工率提升空間有限。1—3月我國電解鋁產量為946.5萬噸，同比減少2.28%。在當前高利潤的驅使下，電解鋁行業(yè)增產積極性提升，4月產量有望超去年同期。不過，受多地疫情影響，近期國內運輸不暢，對鋁廠發(fā)運造成的影響較大，疊加進口窗口已關閉6個月有余，進口鋁錠持續(xù)缺失，國內現(xiàn)貨市場流通偏緊。

需求端，根據(jù)我國相應政策，鋁錠出口需加征15%的關稅且不享受退稅，但是出口鋁板帶、鋁箔、鋁型材等鋁加工產品享有13%的全額退稅，所以國內企業(yè)出口鋁材意愿更強烈。目前，滬鋁和倫鋁比值處于近5年歷史低位，鋁材出口利潤居于高位，出口盈利窗口打開，海外消費較好。數(shù)據(jù)顯示，3月鋁材出口量為59.44萬噸，同比增加34%；1—3月鋁材出口量162.83萬噸，同比增加26.7%，接連創(chuàng)下歷史新高，預計第二季度出口訂單量將持續(xù)增長，需警惕港口受疫情影響關閉造成鋁材出口交付受阻的情況。此外，在多地疫情影響下，國內房地產、汽車等主要消費領域需求表現(xiàn)不佳。1—3月累計新開工面積同比降低17.5%，累計施工面積同比增加1%，累計竣工面積同比降低11.5%；我國汽車產量為647.6萬輛，同比增加2%，增速下滑，對鋁消費造成拖累。若疫情后需求改善預期兌現(xiàn)，房地產、汽車等終端需求的增速改善疊加型材開工回暖，特別是在全年GDP增速5.5%的目標下，房地產端下半年可能會出現(xiàn)超預期增長，消費終向好。

庫存端，目前鋁錠社會庫存為101.6萬噸，處于近5年同期低位。此外，疫情影響下運輸受限，汽車運力出現(xiàn)明顯下降，通過鐵路運輸?shù)膬A向愈發(fā)明顯。3月下旬，本已經提前進入去庫周期，消費大好，但是疫情突發(fā)導致運輸不暢，鋁錠出庫受限，去庫被強制打斷。隨著疫情好轉，下游采購回暖后，預計鋁錠周度去庫速率回升，消費旺季延遲兌現(xiàn)疊加鋁材出口增長，帶動國內消費，后市需持續(xù)關注國內疫情對產業(yè)鏈運輸?shù)挠绊懬闆r。

綜合以上分析，在宏觀利空較為明顯的大背景下，鋁價短期承壓，但是長期來看，市場終將恢復理性并重回基本面交易。目前，國內短期政策端對經濟的拉動受到疫情掣肘，供需尚處于雙雙恢復階段。在進口鋁錠缺失的前提下，國內供應端增產帶來的壓制有限，短期需求端受疫情管控影響較大，但是房地產等終端需求好轉的預期尚存，隨著管控解除將進入需求恢復期。短期來看，滬鋁調整料維持一段時間，市場仍將持續(xù)交易當下的弱需求，結束調整還需靜待下游消費預期逐步兌現(xiàn)、房地產高頻數(shù)據(jù)好轉以及鋁材出口增速繼續(xù)維持。