一、我們正在迎來2022年第一次有效反彈，之所以“有效”，是因為這一次反彈中孕育著反轉(zhuǎn)的可能性！

1.歷史級別的高性價比(當(dāng)前的隱含ERP已與歷史大底的水平相當(dāng))已現(xiàn)，股價中已經(jīng)隱含了絕大部分悲觀預(yù)期。股價對于疫情反復(fù)、美聯(lián)儲緊縮、中美利差倒掛等風(fēng)險的反映都會逐步鈍化?？赡苁沟秒[含ERP突破極值的條件，應(yīng)該是A股歷史上不曾出現(xiàn)過的風(fēng)險。

2.一些重要的邊際改善正在發(fā)生：(1)上海疫情出現(xiàn)改善，社會面清零地區(qū)管控放松，復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期增強。(2)二次“政策底”加速布局，基建集中發(fā)力的可見度提升。(3)財經(jīng)委會議強調(diào)“有問題及時糾偏”，迎合市場關(guān)切。(4)5月美聯(lián)儲議息會議鄰近，海外緊縮預(yù)期有望迎來階段性高點。

3.上證綜指3023點的反彈，我們并沒有做重點提示，因為那波反彈隱含的中期預(yù)期是二季度還要磨底，這種預(yù)期會限制反彈的空間。而這一次，疫情影響下，短期基本面快速下行，但中期基本面改善的窗口拉長了，經(jīng)濟(jì)Q3恢復(fù)性增長是大概率，Q4有望迎來真實改善。同時，中短期擔(dān)憂集中反映，悲觀預(yù)期出清充分，后續(xù)有望輕裝上陣。行情最終演繹成反轉(zhuǎn)的可能性客觀存在，至少對反轉(zhuǎn)的期待，將使得反彈更有效、更值得參與。

二、接下來買什么？我們提示的“兩個交易”都在發(fā)揮作用：1.美聯(lián)儲緊縮預(yù)期兌現(xiàn)交易，超跌的科技制造修復(fù)(電力設(shè)備、國防軍工、電子、計算機)，走得更快、彈性更大。2.疫情緩和+二次“政策底”交易，白酒、醫(yī)美、穩(wěn)增長(建材建筑、煤炭)，走得更穩(wěn)更長。

反彈買什么？我們建議先把握好眼前的改善，本周提示的“兩個交易”都將繼續(xù)見效：

1.美聯(lián)儲緊縮預(yù)期兌現(xiàn)交易，對應(yīng)超跌的科技制造修復(fù)。電力設(shè)備、國防軍工、電子和計算機的短期性價比極高，創(chuàng)業(yè)板相對滬深300的性價比極高。反彈中，科技成長是彈性更高的方向。

2.疫情緩和+二次“政策底”也在加速兌現(xiàn)，重點關(guān)注邏輯瑕疵只有疫情的消費品(白酒、醫(yī)美)，穩(wěn)增長政策催化更確定的是基建，關(guān)注建材建筑，中期仍看好煤炭。這個機會，將隨著后續(xù)政策催化和效果驗證逐步展開，是有望走得更穩(wěn)更長的方向。

三、思考反彈到反轉(zhuǎn)的宏觀條件和結(jié)構(gòu)選擇，展望一些值得關(guān)注的遠(yuǎn)期交易：

1.美國經(jīng)濟(jì)走弱+緊縮預(yù)期大拐點+美國在全球制造摩擦的能力減弱：這種情況下，最好的資產(chǎn)是光伏和CXO(中期需求側(cè)風(fēng)險主要來自于中美摩擦)。

2.國內(nèi)穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)：煤炭，地產(chǎn)后周期(家電、家居)，新能車(需求改善提升成本消納能力，景氣預(yù)期有望重新理順)，計算機(企業(yè)IT投入有后周期屬性)。

3.從成本壓力到成本紅利，中國制造新競爭力驗證：中長期，中國在三大能源上的成本可能長期低于歐美，化工、冶煉加工、紡織，乃至更下游的家電、工程機械都將受益。

從反彈到反轉(zhuǎn)絕非一蹴而就，需要步步為營。我們更愿意設(shè)定好條件，思考清楚結(jié)構(gòu)，以求加倉換倉的效果能事半功倍。5月，先加倉做反彈！