近期，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)貶值，同期，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大跌。一些市場(chǎng)觀點(diǎn)將兩者聯(lián)系在一起，將股市大跌歸咎為人民幣匯率走貶。

匯市和股市如何相互影響？從2015年“8?11”匯改至今，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生過(guò)多次“股匯雙殺”的情況，每一次有怎樣不同的背景？對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，投資中國(guó)資本市場(chǎng)更看重的是什么？4月27日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)回應(yīng)了上述問(wèn)題。

匯率影響股市有兩個(gè)渠道

管濤認(rèn)為，匯率變化對(duì)股票市場(chǎng)的影響有兩個(gè)渠道。一個(gè)渠道是通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，匯率不論漲和跌都是有利有弊的，比如，這一波人民幣匯率下跌，對(duì)持有外匯資產(chǎn)的企業(yè)來(lái)講是利好，對(duì)于有外匯負(fù)債的、有進(jìn)口支付需求的企業(yè)來(lái)講就是利空。所以，很難講匯率下跌對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)就一定是壞事，要利弊權(quán)衡。

第二個(gè)影響渠道就是通過(guò)信心來(lái)影響股市?！霸?015年“8?11”匯改的時(shí)候，剛開(kāi)始是7月份股市異動(dòng)，引發(fā)了購(gòu)匯高潮，造成股市的恐慌向外匯市場(chǎng)傳導(dǎo)。在“8?11”匯改以后，由于人民幣匯率意外走弱，又引發(fā)了市場(chǎng)的貶值恐慌，造成了兩波‘股匯雙殺’——一波在2015年8、9月份，另外一波是在2015年底2016年初，就是因?yàn)閰R市走弱引發(fā)的市場(chǎng)信心的波動(dòng)，傳染到了股票市場(chǎng)?！?/p>

股市、匯市情緒傳染減少

“但是，事情是在動(dòng)態(tài)的發(fā)展演變的?！惫軡硎?，在2015年“8?11”匯改以后，經(jīng)歷了2017年匯率止跌回升，2018年以來(lái)匯率政策回歸中性，特別是2019年8月人民幣破“7”以后，匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度提高，現(xiàn)在人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動(dòng)?！霸谶@種雙向波動(dòng)下，我們看到?jīng)]有再釀成新的市場(chǎng)恐慌?！?/p>

“舉一個(gè)非常典型的例子，2020年5月底，由于各方面因素的影響，美元對(duì)人民幣匯率跌到7.20附近，創(chuàng)下2008年以來(lái)的新低，但是當(dāng)月的外匯市場(chǎng)仍然是結(jié)售匯順差200多億美元，而上個(gè)月還只有80多億美元順差，市場(chǎng)的結(jié)匯意愿還出現(xiàn)了跳升，所以，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于匯率波動(dòng)的容忍度大幅提高。”管濤舉例稱(chēng)。

“當(dāng)前，我們觀察到，在這一波人民幣匯率調(diào)整過(guò)程中，沒(méi)有出現(xiàn)因?yàn)閰R率貶值產(chǎn)生的新的恐慌。也就是說(shuō)，雖然貶值預(yù)期有所增強(qiáng)，但是程度是有限的。特別是4月25日，央行宣布下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率后，貶值預(yù)期快速回落?！惫軡硎?。

外匯市場(chǎng)沒(méi)有恐慌，那么，股票市場(chǎng)有沒(méi)有恐慌？“我不去判斷，但至少我們可以看到股票市場(chǎng)最近以來(lái)的調(diào)整，并沒(méi)有對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生傳染效應(yīng)?！惫軡龔?qiáng)調(diào)說(shuō)。

從3月份數(shù)據(jù)來(lái)看，上證綜指下跌了11%，陸股通項(xiàng)下外資凈賣(mài)出451億元人民幣?！暗?dāng)月服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的購(gòu)匯只是個(gè)位數(shù)的同比增長(zhǎng)，只增長(zhǎng)了5.4%。而在2015年7月，服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的購(gòu)匯曾出現(xiàn)40%的同比增長(zhǎng)。這就反映出，當(dāng)時(shí)因?yàn)楣墒挟悇?dòng)，投資者恐慌傳導(dǎo)至外匯市場(chǎng)?！惫軡Q(chēng)，“

對(duì)比之下，這一次，雖然股市出現(xiàn)了調(diào)整，但是并沒(méi)有看到這種情緒向外匯市場(chǎng)傳導(dǎo)?！?/p>

股、匯同頻不是因果關(guān)系

不過(guò)，無(wú)論是人民幣匯率還是股票價(jià)格，都是資產(chǎn)價(jià)格，所以在某些時(shí)候，有一些因素對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生影響，導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)同漲同跌。比如，2020年初，人民幣還在升值中，但因?yàn)橐咔楸┌l(fā)導(dǎo)致股市大跌，匯市也隨之大跌。但是，管濤表示，這波“股匯雙殺”和2015年完全不是一回事，它不是信心危機(jī)的傳染，而是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)因素在兩個(gè)市場(chǎng)都產(chǎn)生了同方向的影響。

2020年下半年，由于國(guó)內(nèi)疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快，中美利差擴(kuò)大，加之美元指數(shù)回落，外匯市場(chǎng)人民幣走強(qiáng)，同時(shí)股市也持續(xù)上漲?！暗@并不是因?yàn)槿嗣駧派?，A股指數(shù)上漲是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)基本面得到了改善，我們保持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)?！惫軡Q(chēng)。

“所以，在兩個(gè)資產(chǎn)價(jià)格方面，由于在某些時(shí)候同一個(gè)因素在兩個(gè)市場(chǎng)都發(fā)揮作用，導(dǎo)致了同漲同跌。我非常認(rèn)同目前市場(chǎng)的一種看法，股市和匯市有相關(guān)性，但并不一定是因果關(guān)系?！惫軡硎?。

外資更關(guān)心匯率的彈性而非漲跌

管濤強(qiáng)調(diào)，匯率的漲跌對(duì)外資持有人民幣資產(chǎn)是一個(gè)考慮因素，但并不是主要的因素。實(shí)際上，外資關(guān)心的不是匯率的漲跌，因?yàn)樗麄兊胶Ｍ馔顿Y除了在個(gè)別的市場(chǎng)匯率波動(dòng)比較小以外，在成熟市場(chǎng)經(jīng)常面臨匯率的大起大落。比如，最近日元跌至20年來(lái)新低。所以，對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)講，天然要面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常他們都會(huì)采取金融工具去管理風(fēng)險(xiǎn)。

那么，外資更擔(dān)心的是什么？管濤認(rèn)為是匯率的僵化。

“如果出現(xiàn)資本外流、匯率貶值，卻不讓匯率相應(yīng)作出調(diào)整，那么挺的時(shí)間越長(zhǎng)，挺得越辛苦，實(shí)際上外資越恐慌。因?yàn)橥赓Y擔(dān)心的更多的是‘不可交易’的風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心將來(lái)會(huì)采取一些比較強(qiáng)的手段來(lái)進(jìn)行干預(yù)。”管濤說(shuō)。

他表示，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，恰恰是匯率靈活有助于減輕對(duì)行政手段的依賴(lài)，改善外商投資環(huán)境，增強(qiáng)外國(guó)投資者的信心。同時(shí)，匯率靈活意味著一國(guó)的貨幣政策有自主性，貨幣政策能根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，適時(shí)加力、靠前發(fā)力。那么，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、貨幣強(qiáng)。