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劉剛:美股再度急跌在交易什么?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-05-06 10:56:14 來源:中金公司 作者:劉剛

隔夜美股的表現(xiàn)令市場大跌眼鏡,不僅完全逆轉(zhuǎn)了周三晚美聯(lián)儲5月議息后的大漲,而且其跌幅和波動之大也創(chuàng)出2020年疫情以來最大。標(biāo)普500指數(shù)大跌3.6%,納斯達(dá)克指數(shù)跌幅更是逼近5%。不僅如此,美元、美債利率、黃金也完全逆轉(zhuǎn)了前一天的走勢,10年美債再度向上突破3.1%,美元指數(shù)逼近104,黃金下跌至1880美元/盎司以下。


各類資產(chǎn)劇烈的動蕩和擺動很不尋常,也引發(fā)了市場和很多關(guān)注和擔(dān)憂,是否這個是對于美聯(lián)儲加速緊縮開啟的“過激反應(yīng)”,還是說這才是原本就應(yīng)該有的面貌。針對市場的最新動蕩,我們點評如下,供投資者參考。


一、首先,隔夜美股和全球主要資產(chǎn)的動蕩非常劇烈并令市場意外。


主要體現(xiàn)在以下幾個方面:1)資產(chǎn)自身的波動很大。美股納斯達(dá)克的跌幅基本創(chuàng)出2020年疫情以來最大。衡量美股和美債期權(quán)隱含波動率VIX和MOVE指數(shù)也再度上行,不過并未超過4月底大跌的高點。


2)完全逆轉(zhuǎn)周三FOMC會議后的走勢。由于FOMC會議一般結(jié)果和新聞發(fā)布會是出現(xiàn)在市場尾盤,因此從歷次經(jīng)驗來看,市場在會議當(dāng)前和后一天的表現(xiàn)往往都會有一些反復(fù),以消化會議信息后者說“糾正”會議當(dāng)天的過激反應(yīng),但隔夜美股、美債和美元等各資產(chǎn)的V型走勢完全逆轉(zhuǎn)了所有在FOMC會議后所有表現(xiàn),的確并不常見。


3)主要資產(chǎn)里僅美元和美債利率漲,其他基本都下跌,包括黃金在內(nèi),讓人無處可藏。這一表現(xiàn)實際上與4月份如出一轍,這其實是一個并不友好的組合,尤其是美債利率和美元指數(shù)同樣大漲,背后反映的是全球金融條件和流動性的緊張。4月的經(jīng)驗告訴我們,在美債利率和美元同時大漲背景下,很難找到合適的資產(chǎn)配置,連黃金也失去了避險功能,區(qū)別只在于跌幅多寡。


二、其次,市場再度動蕩的原因:可能還是以消化緊縮擔(dān)憂為主、疊加通脹和增長壓力的擠壓。


正是由于市場的波動較大且完全逆轉(zhuǎn)周三FOMC會議后的走勢、同時又沒有特別突發(fā)的事件出現(xiàn),因此市場才對于大跌背后的原因眾說紛紜,包括地緣風(fēng)險等等。


其中一個可能最為直接和簡單的解釋,就是FOMC會議后的表現(xiàn)太過樂觀,“漲錯了”,畢竟主要資產(chǎn)基本上都完全回吐了周三下午2點半之后美聯(lián)儲主席鮑威爾表示并沒有積極考慮75bp加息后的表現(xiàn)(not something the committee is actively considering)(《5月FOMC:加快緊縮但打消更快擔(dān)憂》)。這一點從期貨市場所計入的加息預(yù)期中同樣可以得到體現(xiàn),昨天FOMC會議結(jié)束后,這一預(yù)期一度明顯回落,如6月加息75bp甚至9月加息50bp的預(yù)期大幅降低,但是最新的數(shù)據(jù)顯示這一概率又都有所回升,使得年底預(yù)期再度回到300bp左右。


除此之外,俄烏局勢圍繞馬里烏波爾鋼鐵廠爭奪的升級、歐盟決定分批次制裁對俄羅斯石油實施禁運等地緣風(fēng)險、以及微觀層面部分科技股尤其是電商零售相關(guān)個股業(yè)績不達(dá)預(yù)期(例如Shopify一季報業(yè)績不及預(yù)期后大跌15%,并拖累了整個板塊)也可能解釋了部分表現(xiàn)和情緒上的壓力,但我們感覺可能都并非主導(dǎo)。


不論如何,我們很難在一天內(nèi)的動蕩中真正區(qū)分出多少是情緒和交易因素主導(dǎo)、多少是真正反映了對于緊縮或者地緣風(fēng)險的擔(dān)憂。但至少有一點是確定的,就是市場預(yù)期的博弈非常激烈,目前看是FOMC會后的反應(yīng)過于樂觀、但也有可能昨天的表現(xiàn)過于恐慌,因此也可能需要幾天的消化沉淀后或許情形才能更為清晰,市場可能維持震蕩。


三、前景展望:5月是否會繼續(xù)賣出?幾個驗證點需要確認(rèn),主要觀察美元和美債利率能否出現(xiàn)一個甚至兩個趨緩或回落


過去兩天市場預(yù)期的劇烈擺動,本身也說明市場在擔(dān)心美聯(lián)儲實際加速緊縮與緩和預(yù)期之外更快緊縮之間仍在反復(fù)糾結(jié),而決定這一天平走向的在于對通脹和增長前景的判斷。其背后邏輯在于:如果通脹和增長前景都較為黯淡悲觀,已有的緊縮路徑已經(jīng)足夠給估值和盈利以重創(chuàng);而如果有望看到通脹的拐點且增長前景相對穩(wěn)健,那么市場就可能更為關(guān)注未來更快緊縮擔(dān)憂的消除。


實際上,這也是4月以來全球市場面臨的主要局面,在通脹壓力尚未明顯改善的背景下,緊縮和增長壓力卻在不斷擠壓,舊憂未解、再添新愁。往前看,市場能否如走鋼絲一樣找到微妙的騰挪空間,緊縮、通脹與增長的“不可能三角”能否在5月出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),例如在緊縮壓力沒有大到破壞增長前景之前、先看到通脹回落的曙光,需要多重因素的配合。因此,5月有幾個關(guān)鍵的驗證點需要確認(rèn),也是判斷未來一段時間資產(chǎn)表現(xiàn)的關(guān)鍵,即5月FOMC會議(5月5日)和美國4月CPI數(shù)據(jù)(5月11日)、5月中旬中國疫情和穩(wěn)增長發(fā)力情況,將提供觀察緊縮、通脹和增長三股力量強(qiáng)弱對比的關(guān)鍵驗證。


昨天的FOMC會議只是第一個驗證點,雖然從結(jié)果上來看,并沒有起到太積極的效果,但是依然是暫時打消了對于更快緊縮的擔(dān)憂。換言之,如果昨天連這一點都沒做到,那么我們現(xiàn)在面臨的市場表現(xiàn)可能就會更加嚴(yán)峻。但僅依靠這一點還不夠,接下來通脹拐點能否兌現(xiàn),以及增長前景能否好轉(zhuǎn)也同樣甚至更為重要。邏輯是類似的,例如雖然通脹只是表觀意義上的拐點,無關(guān)徹底解決高通脹和美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏的大局,但對緊繃的預(yù)期而言卻聊勝于無。而增長的意義在于,如果中國疫情有效控制并伴隨穩(wěn)增長發(fā)力的話,可以緩解部分擔(dān)憂緊縮和通脹問題未解決前、全球增長更快陷入衰退的擔(dān)憂。這其中,通脹表面上的拐點和緊縮預(yù)期的緩和并不難做到,而增長的預(yù)期改善具有更重要意義但也需要更多時間驗證。


但麻煩之處在于,很多時候事態(tài)的發(fā)展難以按部就班或完美銜接,目前過窄的騰挪窗口無法給意外留出太多容錯空間,這也是當(dāng)下市場的主要風(fēng)險和挑戰(zhàn)。去年開始一系列此起彼伏的意外事件,使得同時滿足緊縮沒那么緊、通脹沒那么高、增長沒那么差這三者的條件越來越高、越來越遠(yuǎn),2021年夏天的Delta疫情、10月的Omicron疫情、2月俄烏局勢升級、4月中國疫情都莫不如此,過程上出人意料的出現(xiàn),結(jié)果上一再延后了局面的改善。



因此,如果上文中分析的情形能夠相對順利的逐漸兌現(xiàn)的話,我們?nèi)杂锌赡芸吹讲糠謮毫ο染徑?,進(jìn)而給債券和市場以一定喘息和騰挪空間,否則市場可能仍會面臨波動和壓力。具體落到資產(chǎn)定價的兩個核心變量上,主要觀察美元和美債利率能否出現(xiàn)一個甚至兩個趨緩或回落的情形,這也就對應(yīng)著我們上文中提到的緊縮、通脹和增長“不可能三角”至少有兩者甚至三者都出現(xiàn)一定緩和。相反,二者同步上漲對于美國和非美資產(chǎn)而言都不是好事,歷史上并不多見,本質(zhì)上意味著對內(nèi)和對外的金融條件都在收緊,因此也會帶來資產(chǎn)普遍上的壓力。在美債利率和美元同時大漲背景下,很難找到合適的資產(chǎn)配置,連黃金也失去了避險功能,區(qū)別只在于跌幅多寡。



責(zé)任編輯:李燁

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