4月下旬以來(lái)全球市場(chǎng)從“交易緊縮”轉(zhuǎn)向“交易衰退”。4.19以來(lái),大宗商品大跌,人民幣匯率貶值、股市下跌債市震蕩,市場(chǎng)“交易衰退”,反映市場(chǎng)對(duì)中國(guó)防疫政策較緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。我們判斷隨著中國(guó)防疫形勢(shì)好轉(zhuǎn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)最悲觀時(shí)刻已過(guò),“衰退交易”持續(xù)性不強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)美債實(shí)際利率上行壓力仍大,全球大類資產(chǎn)將重回“緊縮交易”。 當(dāng)前,我們反而建議投資者對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”不應(yīng)過(guò)于悲觀。自去年12.5年度策略我們持續(xù)提示投資者,不應(yīng)對(duì)信用擴(kuò)張給予過(guò)高的期待。五個(gè)月后,我們反而提示投資者堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”是辯證的統(tǒng)一。(1)變化之一:3-4月我國(guó)就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)顯著壓力;(2)變化之二:4.29中央政治局會(huì)議明確了應(yīng)對(duì)動(dòng)態(tài)清零與穩(wěn)增長(zhǎng)協(xié)同關(guān)系的總基調(diào)?;仡櫍?021年11月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)方向切換,并將國(guó)企地產(chǎn)作為首推。2022年4月14日《調(diào)整至今,“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)?》預(yù)判5月“新半軍”或迎來(lái)一波修復(fù)。 展望:“新半軍”修復(fù)仍在上半場(chǎng),美股美債雙殺后的緩和窗口,將支撐本輪“新半軍”修復(fù)的持續(xù)性。 “新半軍”引領(lǐng)市場(chǎng)修復(fù)。我們?cè)?月發(fā)布《“新半軍”擇時(shí)框架》,涵蓋五個(gè)維度、十個(gè)指標(biāo),2月底預(yù)判 “新半軍”有短期反彈,但3月后仍面臨回調(diào)壓力;4月14日《調(diào)整至今,“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)?》預(yù)判5月“新半軍”或迎來(lái)一波修復(fù);5月5日《“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出積極信號(hào),重點(diǎn)關(guān)注哪些方向“?》再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號(hào),”新半軍也如期成為近期市場(chǎng)反彈的最強(qiáng)主線之一。 美股美債雙殺后的緩和窗口,將支撐本輪“新半軍”修復(fù)的持續(xù)性。1)近期美債利率上行已在趨緩。在我們的“新半軍”擇時(shí)框架中,美債利率上行是抑制科技成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)的重要因素。美債市場(chǎng)在經(jīng)歷5月4日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的幾日波動(dòng)劇烈后,近期隨著市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期出現(xiàn)降溫,即便4月通脹數(shù)據(jù)回落程度不及預(yù)期,美債利率也仍在繼續(xù)回落。往后,至少在6月初啟動(dòng)縮表乃至6月15日再次加息前,美債利率再度大幅上行的概率不大,或進(jìn)入一個(gè)平臺(tái)甚至修復(fù)期。2)美股也有望迎來(lái)階段性企穩(wěn)。其中,以科技成長(zhǎng)和高估值白馬為主的納斯達(dá)克指數(shù)已較低點(diǎn)大幅反彈6%以上,同樣引領(lǐng)美股,并有望與A股科技板塊共振。3)隨著季報(bào)期過(guò)去,市場(chǎng)也將更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯(cuò)殺的亮點(diǎn)。去年底開(kāi)始市場(chǎng)對(duì)于“新半軍”業(yè)績(jī)的擔(dān)憂加劇了板塊整體的調(diào)整?!澳嗌尘阆隆敝?,不少景氣仍強(qiáng)的方向同樣難以規(guī)避系統(tǒng)性的下跌。而當(dāng)前隨著季報(bào)的披露,在整體下滑的盈利環(huán)境中,“新半軍”仍有亮點(diǎn),可以更好的錨定業(yè)績(jī)及估值預(yù)期。4)與此同時(shí),國(guó)內(nèi)政策將持續(xù)寬松。本周發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期,主要是受到疫情拖累。而央行也數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上明確表示將“積極主動(dòng)謀劃增量政策工具,繼續(xù)穩(wěn)定信貸總量,繼續(xù)降低融資成本”。后續(xù),貨幣、信用政策仍有望進(jìn)一步放松。5)國(guó)內(nèi)疫情、供應(yīng)鏈狀況也在逐步改善。國(guó)內(nèi)新增病例數(shù)量已顯著下降,上海也表示將努力在5月中旬實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零。6)最后,結(jié)合我們擇時(shí)框架的判斷,5月將是“新半軍”的修復(fù)窗口,當(dāng)前仍是上半場(chǎng)。 具體到子版塊:1)“新半軍”中,免疫力較強(qiáng)、維持高景氣的方向(光伏組件、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)、半導(dǎo)體材料、5G光纖光纜):結(jié)合估值和業(yè)績(jī)確定性,以及我們“新半軍”擇時(shí)框架領(lǐng)先指標(biāo)的判斷,我們認(rèn)為5月科技成長(zhǎng)板塊有望迎來(lái)一波修復(fù)窗口。2)消費(fèi)核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店):一方面,受益于國(guó)內(nèi)疫情逐步改善。另一方面,板塊股價(jià)、估值均已處于低位,內(nèi)外部不確定下進(jìn)可攻退可守。3)“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等):中財(cái)委會(huì)議要求“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”,政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”,政策持續(xù)加碼。同時(shí),全球市場(chǎng)仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中?;?、地產(chǎn)、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期,中美博弈超預(yù)期等。 4月低預(yù)期的金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步加強(qiáng)了“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“穩(wěn)就業(yè)”的必要性。央行在金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)答記者問(wèn)上出現(xiàn)“宏觀杠桿率會(huì)有所上升”的罕見(jiàn)表述,歷史上來(lái)看,在監(jiān)管層主動(dòng)提及杠桿率上行類似表述后信用往往迅速迎來(lái)擴(kuò)張。同時(shí)“將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置”的表述進(jìn)一步確認(rèn)了穩(wěn)增長(zhǎng)在當(dāng)前政策中的重要性。 本輪“宏觀杠桿率會(huì)有所上升”信用擴(kuò)張方向在哪里,對(duì)投資有何指引?復(fù)盤歷史,我們預(yù)計(jì)未來(lái)可能有2大信用支持方向:地產(chǎn)+特別國(guó)債支持小微、工商戶等民企。根據(jù)信用擴(kuò)張方向,我們認(rèn)為A股的大盤價(jià)值股和小盤成長(zhǎng)股受益較為顯著:穩(wěn)增長(zhǎng)政策有助于大盤價(jià)值股逐漸形成盈利底的預(yù)期,小盤成長(zhǎng)受益于信用環(huán)境,尤其是民企信用環(huán)境的改善。 部分寬基指數(shù)的賠率已吸引,看好大盤價(jià)值股+小盤成長(zhǎng)股的絕對(duì)收益。根據(jù)廣發(fā)策略“否極泰來(lái)”方法論,A股在4.26時(shí)已經(jīng)較為接近歷史底部的特征,處于比較便宜的位置。結(jié)構(gòu)來(lái)看,部分典型寬基指數(shù)的賠率已非常吸引,因此建議投資者積極配置大盤價(jià)值股+小盤成長(zhǎng)股。 不卑不亢,價(jià)值先行。A股核心矛盾由“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊,而國(guó)內(nèi)有底線的松”轉(zhuǎn)向“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊,國(guó)內(nèi)信用底已過(guò)”。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于疫情防控對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)過(guò)于悲觀,而我們認(rèn)為中國(guó)政策經(jīng)濟(jì)最悲觀的時(shí)刻已過(guò)(5.8《大盤價(jià)值股迎來(lái)絕對(duì)收益之旅》),市場(chǎng)將從過(guò)去五個(gè)月的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較豐富結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善+美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊組合下我們建議首要關(guān)注價(jià)值股,其次關(guān)注受海外影響較小且交易結(jié)構(gòu)不擁擠、前期超跌小盤成長(zhǎng)股(500億市值以下)。行業(yè)配置關(guān)注:(1)“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電/銀行);(2)“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥);(3)受益民營(yíng)信用環(huán)境逐步改善且交易結(jié)構(gòu)健康賠率更吸引的小盤成長(zhǎng)股(光伏電池組件/半導(dǎo)體設(shè)備)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情控制反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期,海外不確定性。 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位