回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產等穩(wěn)增長方向切換，并將國企地產作為首推。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來一波修復。

展望：風繼續(xù)吹，“新半軍”修復也將繼續(xù)

“新半軍”引領市場修復。今年以來興證策略將新能源、半導體、軍工這三個相關性較強的硬科技板塊概括為“新半軍”并構建了擇時框架、擁擠度體系及細分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調整最劇烈時，我們在《調整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》中預判5月“新半軍”將迎來修復行情；5月5日《“新半軍”擇時框架發(fā)出積極信號，重點關注哪些方向？》再次明確指標體系發(fā)出積極信號，重點提示的軍工、光伏也成為修復行情的最強主線之一。

風繼續(xù)吹，“新半軍”修復也將繼續(xù)。1)國內政策暖風呵護大盤及風險偏好的同時，也為“新半軍”修復營造出更好的宏觀條件。繼5月15日央行宣布調降房貸利率后，5月20日五年期LPR利率進一步調降15bp.2)美債利率震蕩下行，對“新半軍”的沖擊緩解。在我們的“新半軍”擇時框架中，美債利率與“新半軍”的表現(xiàn)呈顯著的負相關。近期隨著美聯(lián)儲加息預期降溫疊加美國經濟衰退預期升溫，美債利率已在回落。往后，至少在6月初啟動縮表乃至6月15日再次加息前，美債利率再度大幅上行的概率不大，或進入一個平臺甚至修復期。3)修復至今，當前“新半軍”擁擠度仍處于中等偏低水平，不構成對股價的顯著制約。今年以來市場大幅回調，“新半軍”擁擠度均降至歷史低位，交易擁擠壓力大幅釋放，而隨著近期股價迎來修復，“新半軍”擁擠度自底部開始快速回升，但目前仍處于中等偏低水平，部分細分板塊擁擠度最高也尚處于中等水平，并未進入過熱區(qū)間。4)盡管海外市場仍在波動，但隨著國內疫情持續(xù)改善，海外資金已在加速回流，人民幣貶值壓力也在緩解，帶動市場情緒進一步回暖。此前3、4月疫情高峰期間，外資一度大幅流出，人民幣匯率也大幅貶值，沖擊市場情緒。而當前，隨著國內疫情逐步改善、復工復產持續(xù)推進，外資已在加速回流，5月20日陸股通北上資金凈流入142.4億，創(chuàng)去年底以來新高。5)隨著季報期過去，市場已開始更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯殺的亮點。去年底開始市場對于“新半軍”業(yè)績的擔憂加劇了板塊整體的調整?！澳嗌尘阆隆敝?，不少景氣仍強的方向同樣難以規(guī)避系統(tǒng)性的下跌。而當前隨著季報的披露，在整體下滑的盈利環(huán)境中，“新半軍”仍有亮點，可以更好的錨定業(yè)績及估值預期。6)最后，結合我們擇時框架的判斷，“新半軍”的修復窗口仍將持續(xù)。

具體到子版塊：1)“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向(光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結構件、風電整機/上游材料、半導體材料/設備、5G光纖光纜)：結合估值和業(yè)績確定性，以及我們“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，我們認為5月科技成長板塊有望迎來一波修復窗口。2)消費核心資產(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。3)“穩(wěn)增長”板塊(基建、地產、銀行等)：中財委會議要求“全面加強基礎設施建設”，政治局會議強調“努力實現(xiàn)全年經濟社會發(fā)展預期目標”，政策持續(xù)加碼。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中?；ā⒌禺a、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。