9月28日，傳奇投資者、億萬(wàn)富翁斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）預(yù)計(jì)，2023年美國(guó)將出現(xiàn)衰退，隨后市場(chǎng)可能在接下來(lái)的十年中停滯不前。他說(shuō)，問(wèn)題在于持續(xù)了10年并導(dǎo)致當(dāng)前環(huán)境的30萬(wàn)億美元量化寬松政策，并補(bǔ)充說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)早就應(yīng)該停止寬松的貨幣政策?！爱?dāng)你在那段時(shí)間有免費(fèi)的錢(qián)和債券購(gòu)買時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生不良行為?！?/p>

德魯肯米勒表示，他一直在做空股票，自1月5日以來(lái)，他的投資組合的空頭率從0%到20%不等。他還在貨幣以及美國(guó)、英國(guó)和歐洲的利率方面賺了一些錢(qián)。 他預(yù)測(cè)，十年后股市將處于與現(xiàn)在相對(duì)相似的水平。

索羅斯昔日幕后軍師——斯坦利·德魯肯米勒

德魯肯米勒是索羅斯的幕后軍師，成名作是1992年幫助索羅斯攻下英鎊，還和索羅斯一起策劃了東南亞的金融危機(jī)。業(yè)界這樣描述他：“歷史上最會(huì)賺錢(qián)的機(jī)器，同時(shí)擁有吉姆羅杰斯的分析能力和喬治索羅斯的交易能力”。

德魯肯米勒到底多會(huì)賺錢(qián)，我們來(lái)看一下他亮瞎眼的業(yè)績(jī)。他創(chuàng)辦的杜肯資本連續(xù)30年錄得正收益，并在1986年至2010年取得了30%的年均回報(bào)率。成立時(shí)的本金為100萬(wàn)美元，到2010年管理的資產(chǎn)達(dá) 120億美元。30年規(guī)模爆增近 12000倍，共計(jì)派息超過(guò)140億美元。

1953年，德魯肯米勒出生在美國(guó)費(fèi)城。曾在鮑登學(xué)院(Bowdoin College)主修英語(yǔ)和經(jīng)濟(jì)，1975年畢業(yè)。他天性嗜賭，自稱從11歲玩撲克以來(lái)，幾乎沒(méi)怎么輸過(guò)。學(xué)生時(shí)代的他經(jīng)常通過(guò)玩牌來(lái)賺錢(qián)，也曾和同學(xué)——后來(lái)成為喬治·布什首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)的拉里·林賽一起經(jīng)營(yíng)一個(gè)熱狗攤。

1977年，他就讀密歇根大學(xué)博士班，但其間為了一個(gè)匹茲堡國(guó)民銀行的管理培訓(xùn)生職位而放棄了攻讀博士學(xué)位，他是部門(mén)員工中唯一一個(gè)32歲以下的人，也是唯一沒(méi)有MBA學(xué)位的。在做了一年半的銀行和化工行業(yè)分析師后，德魯肯米勒成為銀行的研究部主管，就這樣，25歲的德魯肯米勒突然間成為了這家公司最年輕的研究主管。初出茅廬的德魯肯米勒沒(méi)有讓老板失望，他一上任就遇上了原油危機(jī)。作為一個(gè)投資新兵，他果然沒(méi)有任何心理負(fù)擔(dān)，也不做任何組合管理，而是全倉(cāng)了兩個(gè)行業(yè)，70%倉(cāng)位的原油股票和30%的國(guó)防軍工股票，同時(shí)賣掉了所有的債券頭寸。很快，他的組合暴漲了100%，而標(biāo)普指數(shù)幾乎沒(méi)有任何變化。此后，26歲的德魯肯米勒被任命為公司的首席投資官。

1981年，德魯肯米勒成立了杜肯資本，當(dāng)時(shí)年僅28歲，到2010年宣布關(guān)閉杜肯資本管理時(shí)，公司資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)120億美元，平均年回報(bào)率超過(guò)30%。

1988年，德魯肯米勒被索羅斯相中，受邀成為量子基金的基金管理人之一。兩人在投資方面有驚人相似之處：全球性的視野、純熟靈活的策略和大手筆交易的風(fēng)格，以至于索羅斯驚：“我找到了我的克隆人。”終于，兩位宏觀交易大師在正式聯(lián)手，德魯肯米勒出任索羅斯量子基金的首席投資官。索羅斯1969年至1988年管理量子基金之際，平均年化收益率為30%，而在德魯肯米勒接管之后的最初5年，基金的年回報(bào)率上升到了40%。

索羅斯教給德魯肯米勒一個(gè)重要的事情：投資中要做一頭金豬，大部分時(shí)間休息，看到機(jī)會(huì)就滿倉(cāng)入場(chǎng)，然后睡覺(jué)，等待利潤(rùn)兌現(xiàn)。索羅斯的辦公室，甚至放著一頭金豬。

1989年11月，柏林墻的倒塌，很多人認(rèn)為德國(guó)會(huì)跟東德合并，當(dāng)時(shí)全世界都認(rèn)為這對(duì)德國(guó)馬克是非常利空的。但是德魯肯米勒認(rèn)為，國(guó)家已經(jīng)深陷通脹，德國(guó)央行會(huì)盡可能實(shí)施利率端干預(yù)以保證貨幣的強(qiáng)勁，因此德國(guó)馬克不可能下跌。因此，柏林墻倒塌后，德魯肯米勒數(shù)天之內(nèi)購(gòu)買了價(jià)值20億美元的馬克。

其實(shí)，起初德魯肯米勒只是準(zhǔn)備購(gòu)入10億美元，當(dāng)時(shí)索羅斯問(wèn)他:“你建了多大的倉(cāng)位？”德魯肯米勒回答:“10億?！彼髁_斯則不屑地說(shuō):“你把這也叫做倉(cāng)位？”這句反問(wèn)成了華爾街的經(jīng)典。德魯肯米勒把倉(cāng)位翻一倍，而在接下來(lái)的一年中馬克兌美元上升1/4，結(jié)果該筆交易獲利驚人。

德魯肯米勒的成名作是1992年幫助索羅斯攻下英鎊，但是在1997年和1998年多次與港府交手均以失敗告終。1997年7月索羅斯狙擊泰銖時(shí)，德魯肯米勒同時(shí)召集外匯炒家轉(zhuǎn)戰(zhàn)港元，但被港府擊退。當(dāng)時(shí)德魯肯米勒認(rèn)為，港府力保港元匯率是不智之舉，只會(huì)令港元遭受更大的打擊和損失。

當(dāng)時(shí)德魯肯米勒接受媒體訪問(wèn)時(shí)稱，港府在匯市和股市對(duì)國(guó)際炒家“發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)”，必以失敗告終。索羅斯從不公開(kāi)表明狙擊貨幣目標(biāo)，德魯肯米勒這樣公然向港府下戰(zhàn)書(shū)，實(shí)屬史無(wú)前例。雖然德魯肯米勒?qǐng)?jiān)信憑著索羅斯雄厚資金，終可戰(zhàn)勝港府，然而經(jīng)過(guò)多次交手，索羅斯最終為保存實(shí)力而離場(chǎng)。

2000年，"科網(wǎng)泡沫” 破裂，德魯肯米勒因?yàn)樵谕顿Y科技股上產(chǎn)生巨大虧損而離開(kāi)量子基金，隨后便把全部心思放到了自己的杜肯資本上。

2010年杜肯資本虧損5% ，這也是該基金運(yùn)作30年來(lái)首次出現(xiàn)虧損。德魯肯米勒對(duì)自己的表現(xiàn)感到失望，他致函客戶說(shuō)，公司本年至今業(yè)績(jī)未能達(dá)標(biāo)，對(duì)于未能為客戶取得投資回報(bào)，他感到沮喪，并影響到他的健康。

2010 年8月19日，德魯肯米勒宣布退休:“30 年來(lái)我為客管理資金，我一直都感到很好，但某種程度上我想向前走，30 年已經(jīng)夠了?！毕⒁怀稣鸷辰鹑诮?，有人認(rèn)為他的引退標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。

退休后，德魯肯米勒在政治領(lǐng)域變得越來(lái)越活躍，曾為共和黨多名候選人的競(jìng)選活動(dòng)捐款，包括克里斯.克里斯蒂、杰布.布什和約翰.卡西奇。他還是非盈利兒童關(guān)愛(ài)機(jī)構(gòu)“哈萊姆兒童地帶”(Harlem Children& #39;s Zone)主席，該機(jī)構(gòu)幫助17000多名兒童和成年人。

目前，德魯肯米勒擔(dān)任杜肯家族辦公室（Duquesne family office）的CEO ，用來(lái)投資他總計(jì)40多億美元的財(cái)富。2022年，他以68億美元財(cái)富位列《2022年福布斯全球億萬(wàn)富豪榜》第363位。

杰出業(yè)績(jī)的三個(gè)關(guān)鍵因素

德魯肯米勒的杰出業(yè)績(jī)，可以歸結(jié)為三個(gè)關(guān)鍵因素： 

1．尋找投資中的本壘打

從投資組合的角度來(lái)看，德魯肯米勒這樣說(shuō)是為了達(dá)到真正杰出的業(yè)績(jī)，你在行情順利得心應(yīng)手地交易時(shí)，要充分利用當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)。那時(shí)是真正需要你緊握桂冠不放的時(shí)刻。杰出的業(yè)績(jī)紀(jì)錄可以避免出現(xiàn)虧損年，要盡力創(chuàng)造一些每年收益率達(dá)到二位數(shù)以上，乃至三位數(shù)的年頭。

對(duì)于個(gè)人交易的情況來(lái)說(shuō)，管理好資金意味著當(dāng)你處于不常遇見(jiàn)的好機(jī)會(huì)，有深具盈利信心時(shí)，就要敢于投入資金操作甚至不惜用杠桿作用借入資金。

2．如果發(fā)覺(jué)弄錯(cuò)了，就應(yīng)立刻糾正

在1987年10月19日股市崩盤(pán)的前一天，德魯肯米勒犯下了難以置信的錯(cuò)誤，由徹底做空轉(zhuǎn)為130%徹底做多，但在該月終了時(shí)他還是賺了。

為什么？當(dāng)他認(rèn)識(shí)到他錯(cuò)定了時(shí)，他就在10月19日開(kāi)始后第一個(gè)小時(shí)內(nèi)把所有的多頭頭寸平了倉(cāng)，而且反手做空。如果他當(dāng)時(shí)心胸狹窄一些，面對(duì)與己不利的證據(jù)仍維持自己原來(lái)的頭寸，或者拖延等待，希望看看市場(chǎng)能否恢復(fù)的話，他就會(huì)遭受巨大的損失。

3.“持倉(cāng)量的分析法”和“技術(shù)指標(biāo)分析法”

德魯肯米勒在市場(chǎng)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)，應(yīng)用“價(jià)值分析法”來(lái)測(cè)度期貨價(jià)格可能達(dá)到的范圍，并相信他是重要的方法，但他也強(qiáng)調(diào)“價(jià)值分析法”不能用來(lái)確定入市時(shí)機(jī)，所以他用來(lái)對(duì)許多市場(chǎng)確定入市時(shí)機(jī)的重要工具是“持倉(cāng)量的分析法”和“技術(shù)指標(biāo)分析法”。

關(guān)注未來(lái)，永遠(yuǎn)不要投資于現(xiàn)在

2015年1月，德魯肯米勒在佛羅里達(dá)棕櫚灘鄉(xiāng)村俱樂(lè)部“迷失之樹(shù)俱樂(lè)部”的演講中透露了他的一些投資法則：

1、關(guān)注未來(lái)，永遠(yuǎn)不要投資于現(xiàn)在。一家公司現(xiàn)在賺多少錢(qián)都無(wú)關(guān)緊要。你必須想象18個(gè)月后的情況，不管那是什么，那是代價(jià)，而不是今天的價(jià)格。

2、關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性，企業(yè)業(yè)績(jī)不會(huì)影響整個(gè)市場(chǎng)，而是美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)”。不管我做什么，關(guān)注央行，關(guān)注流動(dòng)性的流動(dòng)性，市場(chǎng)上大多數(shù)人都在尋找收益和常規(guī)指標(biāo)。推動(dòng)市場(chǎng)的是流動(dòng)性。

3、集中投資，把你所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，小心地看著籃子。這樣的投資組合建議，有悖于普遍接受的分散投資組合。如果投資者把資金的50%，甚至70%放在一類資產(chǎn)里，他不得不全神貫注，這比把資金分散放在6、7類資產(chǎn)里好，更容易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

4、要想在我們的業(yè)務(wù)中獲得長(zhǎng)期的回報(bào)，唯一的辦法就是當(dāng)一頭豬。

5、我入行時(shí)聽(tīng)到的第一件事，是牛市、熊市都賺錢(qián)，只有豬注定被宰殺。牛在戰(zhàn)斗時(shí)總會(huì)揚(yáng)起自己的角，因此象征多頭。多頭也就是買方——判斷價(jià)格會(huì)上升，從而買入來(lái)獲取利潤(rùn)。熊在戰(zhàn)斗時(shí)則用其掌從上往下攻擊敵人，因此象征空頭?？疹^也就是賣方——判斷價(jià)格會(huì)下跌，從而賣出來(lái)獲取利潤(rùn)。而豬是一種貪婪的動(dòng)物，哪里有吃的就去哪里，因此其運(yùn)動(dòng)沒(méi)有規(guī)律性，就如同震蕩市中股票價(jià)格。

6、不要做空偉大的企業(yè)。

7、要遵守投資紀(jì)律。好的投資者成功不是因?yàn)樗麄兊闹巧?，而是因?yàn)樗麄冇幸惶淄顿Y紀(jì)律。

8、當(dāng)你有好的利潤(rùn)時(shí)，你可以更加積極進(jìn)取。重要的不是你是對(duì)還是錯(cuò)，而是你對(duì)的時(shí)候賺了多少錢(qián)，錯(cuò)了會(huì)損失多少。

目前的宏觀環(huán)境前所未有

今年6月，德魯肯米勒在Sohn2022投資大會(huì)上再次露面接收線上訪談，Sohn投資會(huì)議是對(duì)沖基金行業(yè)的熱門(mén)聚會(huì)，以下是他的核心觀點(diǎn)：

1. 目前的狀態(tài)：通脹已經(jīng)爆發(fā)，泡沫已經(jīng)破裂，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)太慢，鑄成大錯(cuò)。

2. 在通脹超過(guò)5%之后，歷史記錄表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的機(jī)會(huì)非常小。為了抑制通脹，聯(lián)邦基金利率需要超過(guò)通脹，也就是超過(guò)8%，但這不可能，會(huì)造成災(zāi)難。當(dāng)通脹超過(guò)5%，歷史上從來(lái)沒(méi)有能在避免衰退的情況下緩解通脹。目前唯一不確定的就是衰退的時(shí)間。

3. Druckenmiller雖然是宏觀投資者，但他不是像一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，象牙塔式的從GDP，從就業(yè)等高度抽象，自上而下的宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)分析決策。他以市場(chǎng)為師，從各行業(yè)的股票，以及債券和其他資產(chǎn)類別的變化，自下而上，相互交叉驗(yàn)證，把握整個(gè)宏觀趨勢(shì)。股票市場(chǎng)一般領(lǐng)先基本面6-12個(gè)月。房地產(chǎn)行業(yè)一般是領(lǐng)先的行業(yè)，零售業(yè)稍微領(lǐng)先，資本商品行業(yè)是滯后的行業(yè)。

4. 債券市場(chǎng)曾經(jīng)是非常好的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但是在央行的操縱下，過(guò)去十幾年已經(jīng)失去了作用。但是，股票市場(chǎng)，尤其是各個(gè)行業(yè)之間的交叉驗(yàn)證，仍然有效。比如房地產(chǎn)建設(shè)公司，卡車公司都是領(lǐng)先的指標(biāo)。零售雖然有干擾因素，但仍然是非常有效的指標(biāo)，顯示經(jīng)濟(jì)未來(lái)有麻煩了。

5. 過(guò)去這些年，市場(chǎng)已經(jīng)改變了很多，各項(xiàng)資產(chǎn)的行為也有了變化，過(guò)去的各種信號(hào)很多失去了意義。比如，過(guò)去的熊市，完全可以從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)。但是，現(xiàn)在通脹是8%，債券收益率才3%，已經(jīng)無(wú)法進(jìn)入了。因此，必須用新的方式應(yīng)對(duì)。

6. 過(guò)去六個(gè)月他做空固定收益，做空股票，避開(kāi)外匯，做多大宗，尤其是石油，但黃金，銅，兩個(gè)是錯(cuò)的?，F(xiàn)在非常困難，激進(jìn)做空風(fēng)險(xiǎn)極大。目前仍然在觀望。未來(lái)可能做空美元。

7. 目前沒(méi)有碰加密貨幣，敬而遠(yuǎn)之。加密貨幣與納斯達(dá)克指數(shù)關(guān)系緊密，代表了高風(fēng)險(xiǎn)偏好。牛市買幣，熊市買金。這兩者的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好完全不同。如果你相信未來(lái)的貨幣政策將是不負(fù)責(zé)任的，通脹高漲，則在牛市階段應(yīng)該買入比特幣，在熊市階段，滯脹階段，應(yīng)該買入黃金。

8. 他非常勤奮，因?yàn)樗麑?duì)投資有著極端的熱情，因?yàn)橥顿Y有著極高的智力挑戰(zhàn)，因?yàn)橥顿Y巨大的吸引力，讓他極度努力，這讓外人覺(jué)得他非常勤奮。實(shí)際上是興趣使然。驅(qū)動(dòng)力是興趣與熱情的結(jié)果。

9. 過(guò)去，有太多“牛市天才”，并不真熱愛(ài)投資，只不過(guò)是站在了時(shí)代大潮之上，豎子成名，最終結(jié)局不會(huì)太好。

10. 他的方式是集中投資，把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，精心呵護(hù)。這樣你必須非常警覺(jué)，時(shí)刻關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率至關(guān)重要，倉(cāng)位的影響是70-80%的，非常重要。而且，當(dāng)你如此集中投資時(shí)，必須自省，知道自己的狀態(tài)，自己是手順還是點(diǎn)背，并據(jù)此調(diào)整倉(cāng)位。

11. 他給年輕人的建議是，一定要追求自己熱愛(ài)的事業(yè)，這樣才能成功，而不僅是天才智商。未來(lái)4-5年很可能是宏觀的混亂時(shí)期，適合宏觀投資老手，需要理解各大類資產(chǎn)。無(wú)論投資如何轉(zhuǎn)變，一定要面向未來(lái)，關(guān)注到底是什么真正影響了股價(jià)，不要局限自己的眼界，只投資于當(dāng)下。

12. 過(guò)去一年是最好的賣空機(jī)會(huì)，太多公司因?yàn)橐咔槎唐讷@得了一次性的過(guò)高收益，遲早回到常態(tài)。

13. 他偏向成長(zhǎng)股，但不是那么絕對(duì)。他從成長(zhǎng)股中掙了最多的錢(qián)?，F(xiàn)在買巨型科技股還太早，還沒(méi)有那么便宜，宏觀環(huán)境非常不利。

14. 能源股已經(jīng)廣為人知，因此他非常緊張，但是，他對(duì)長(zhǎng)期仍然看好，認(rèn)為這公司仍然便宜。但是，需要小心世界范圍的衰退和需求被破壞。目前還沒(méi)看到這些危險(xiǎn)信號(hào)。

15. 雖然他做了45年的首席投資官，但目前的宏觀環(huán)境前所未有，無(wú)法簡(jiǎn)單歷史類比，必須非常謙遜。全球央行在過(guò)去十幾年做的事情，會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的后果。但未來(lái)并不確定，必須保持開(kāi)放的態(tài)度。

16. 未來(lái)可能有滯脹，或者通縮，如同1930年代。每一次通縮，都是資產(chǎn)泡沫破裂之后的惡果。過(guò)去一百年，發(fā)生了兩次嚴(yán)重通縮，美國(guó)1929年；日本的1990年，他們至今仍然掙扎，承擔(dān)后果。

17. 宏觀投資者傾向于悲觀，因?yàn)樵谛苁心苡懈嗪暧^機(jī)會(huì)。但是，做空雖然很酷，但大錢(qián)只能從做多來(lái)。在長(zhǎng)期，不要與美國(guó)作對(duì)，賭美國(guó)輸。

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

<你做交易，我給資金！>：1個(gè)賬戶，同時(shí)參加3個(gè)大賽，獎(jiǎng)金上不封頂，針對(duì)性享受多項(xiàng)免費(fèi)服務(wù)，優(yōu)秀選手對(duì)接管理型資金，分紅比例20%~70%！

添加微信：15068166275，或掃描下方二維碼，報(bào)名參賽

七禾三大排行榜歡迎有能力的盤(pán)手參與。

七禾基金榜誠(chéng)邀私募基金產(chǎn)品進(jìn)行登記，五星基金及七禾基金獎(jiǎng)虛位以待！