銅價(jià)近期受宏觀因素影響較大。從外部因素來看，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.1萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的20萬(wàn)人，失業(yè)率意外升至3.7%。然而市場(chǎng)偏關(guān)注失業(yè)率的上升，美元指數(shù)大跌，基本金屬普漲。之后11月15日公布的美國(guó)10月PPI增幅超預(yù)期放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)官員“鷹”派發(fā)聲卻讓美元跌勢(shì)放緩，銅價(jià)又承壓。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的利率目標(biāo)在4.5—5.5區(qū)間并未改變，因此銅價(jià)只能定義為波段反彈而非反轉(zhuǎn)。

基本面上，銅價(jià)前期強(qiáng)于其他品種，最主要的原因就是由于粗銅緊張以及疫情影響等原因，產(chǎn)量增加幅度一直不及預(yù)期。10月需求略差強(qiáng)人意，因此轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵點(diǎn)還要看供應(yīng)，需求旺季退去預(yù)期走弱，落腳點(diǎn)在于低庫(kù)存和高升水發(fā)生變化。目前低庫(kù)存沒有發(fā)生質(zhì)的變化，也暫時(shí)支持銅價(jià)反彈。另外，供應(yīng)朝增加發(fā)展，需求步入淡季，并沒有太多推動(dòng)銅價(jià)上漲的因素。

銅精礦供應(yīng)緊張持續(xù)緩解。2022年1—10月，銅精礦加工費(fèi)輾轉(zhuǎn)回升，目前在年內(nèi)最高位88.16美元/干噸，仍遠(yuǎn)超60美元/干噸的盈虧平衡點(diǎn)。而CSPT最新會(huì)議敲定四季度的現(xiàn)貨銅精礦采購(gòu)加工費(fèi)為93美分/噸及9.3美分/磅，表明銅精礦預(yù)期將進(jìn)一步趨向?qū)捤伞?/p>

產(chǎn)量增加不及預(yù)期。10月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為90.12萬(wàn)噸，環(huán)比上升0.9%，同比上升14.2%。遠(yuǎn)低于預(yù)期的93萬(wàn)噸。產(chǎn)量不及預(yù)期的主要原因是紫金銅業(yè)和東營(yíng)方圓粗銅檢修，影響精煉銅產(chǎn)量約3萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為90.33萬(wàn)噸，環(huán)比上升0.2%，同比上升9.37%；11—12月產(chǎn)量還將進(jìn)一步增長(zhǎng)，但是預(yù)期增加幅度縮減。

數(shù)據(jù)顯示，10月銅材產(chǎn)量為190萬(wàn)噸，環(huán)比下降14.45%；1—10月累計(jì)同比上升3.83%。10月銅材行業(yè)整體開工率為70.78%，環(huán)比下降3.38個(gè)百分點(diǎn)，同比上升1.5%個(gè)百分點(diǎn)。景氣度如下：銅板帶行業(yè)（77.1）>電解銅桿行業(yè)（69.77）>銅管（67.09）。10月銅材整體開工率走低，主要是下游需求受到影響，高銅價(jià)抑制下游訂單。預(yù)計(jì)11月各銅材開工率銅板帶（75.08）>銅管（72.74）>電解銅桿（70.45），總體小幅回升。

分行業(yè)看，10月精銅制桿企業(yè)開工率為69.77%，環(huán)比大降4.07個(gè)百分點(diǎn)，同比增加3.2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期的72.56%，主因是漆包線端口用桿消費(fèi)低迷導(dǎo)致，另外就是精煉銅價(jià)格大漲和現(xiàn)貨持續(xù)高升水抑制了下游消費(fèi)。由于電銅桿加工費(fèi)低，升水太高不能轉(zhuǎn)嫁到下游就沒利潤(rùn)，只能停產(chǎn)減產(chǎn)。還有就是精費(fèi)價(jià)差擴(kuò)大導(dǎo)致廢銅桿對(duì)精銅桿的替代。銅桿涉及的行業(yè)非常多，如地產(chǎn)、汽車、基建、家電等，預(yù)計(jì)受上述因素影響11月銅桿企業(yè)開工率為70.45%，環(huán)比回升0.68個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.45個(gè)百分點(diǎn)。

10月銅管企業(yè)開工率為67.09%，環(huán)比下降4.97個(gè)百分點(diǎn)，同比下降8.86個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)不及預(yù)期的71.46%。10月銅板帶開工率上行至77.1%，環(huán)比增加0.25個(gè)百分點(diǎn)，同比增加2.91個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期的75.45%；預(yù)計(jì)11月銅板帶開工率為75.08%，主要是高銅價(jià)對(duì)下游沖擊力比較大。

長(zhǎng)期以來，銅價(jià)下跌趨勢(shì)的一個(gè)制約因素就是歷史極低位置的庫(kù)存和相對(duì)的高升水。造成低庫(kù)存的主要原因就是產(chǎn)量增加一直低于預(yù)期，而消費(fèi)沒有重新走弱，另外還要考慮精廢價(jià)差極低之下精銅對(duì)廢銅的替代。目前的趨勢(shì)是產(chǎn)量增速上來了，而需求因?yàn)榧竟?jié)性因素下滑，因此庫(kù)存就會(huì)看到低位慢慢磨底，由低庫(kù)存造成的高升水也就會(huì)慢慢回落，時(shí)間節(jié)點(diǎn)在四季度剩余的時(shí)間。

綜上所述，高利潤(rùn)促使產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，但產(chǎn)量增加仍不及預(yù)期。從需求面來看，“金九銀十”的成色不足，但低庫(kù)存的邏輯仍存，支持銅價(jià)反彈。滬銅加權(quán)反彈空間拓展至66000—70000元/噸，反彈過后仍將回歸跌勢(shì)。