時(shí)至3月底，國內(nèi)春耕自南向北逐漸展開，化肥行業(yè)也將迎來一年一度的最大消費(fèi)季節(jié)。通常來說，市場(chǎng)普遍將消費(fèi)旺季和價(jià)格上漲掛鉤，但對(duì)于尿素這個(gè)品種來說，近兩年也頻繁出現(xiàn)旺季不旺等特征。今年作物播種周期尿素是否仍會(huì)出現(xiàn)“旺季不旺”又或“旺季超預(yù)期”表現(xiàn)？尿素產(chǎn)銷存情況如何？與往年同期相比有哪些支撐或利空？尿素期、現(xiàn)市場(chǎng)是否還有新的趨勢(shì)性行情？本文將通過對(duì)比尿素期貨上市以來用肥旺季周期的期現(xiàn)價(jià)格、供需存等指標(biāo)，以此推演尿素市場(chǎng)后期演繹邏輯。

一、尿素期、現(xiàn)價(jià)格季節(jié)性規(guī)律減弱

尿素期貨上市以來，3-5月旺季周期里期貨價(jià)格僅在2021年呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其余年份多表現(xiàn)為趨勢(shì)性下跌或先跌后漲，這種反季節(jié)性表現(xiàn)大多由外界不可控因素所致，最終導(dǎo)致旺季周期尿素需求延遲或出現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象，進(jìn)一步反映在05合約的期貨價(jià)格在3月的走勢(shì)上。因此，尿素期貨上市以來除2022年、2025年期貨價(jià)格在3月出現(xiàn)上漲外，其余年份多處于偏弱或下跌狀態(tài)。

今年3月以來尿素期貨價(jià)格呈現(xiàn)先跌后漲趨勢(shì)，3月中下旬開始體現(xiàn)旺季特征，05合約底部中樞持續(xù)上移，帶動(dòng)期貨主力合約月度漲幅達(dá)到3.77%。

3月份主流地區(qū)如華北、東北通常還未開啟作物種植，而5月份則多數(shù)地區(qū)已經(jīng)備足了農(nóng)業(yè)用肥量，這便導(dǎo)致期貨市場(chǎng)中3月合約和5月合約對(duì)應(yīng)至現(xiàn)貨季節(jié)性時(shí)并不是一個(gè)旺季合約。因此，3月延遲的需求，5月大田作物種植的備肥需求，都有很高的概率集中在4月釋放。這一點(diǎn)也從期貨價(jià)格3-5月走勢(shì)上可以印證：從過去5年季節(jié)性表現(xiàn)來看，4月份尿素期貨價(jià)格多數(shù)時(shí)間處于上漲狀態(tài)（2023年除外）。 

現(xiàn)貨價(jià)格漲跌幅與期貨價(jià)格存在異曲同工之處。2020年以來，除2021年和2022年3-5月震蕩上漲行情符合旺季周期表現(xiàn)外，其余年份多處于下跌趨勢(shì)或先跌后漲趨勢(shì)。今年春節(jié)之后，尿素現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格便呈現(xiàn)震蕩上漲趨勢(shì)。尤其3月份，主流地區(qū)尿素現(xiàn)貨價(jià)格漲幅在110-190元/噸不等。

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二、尿素農(nóng)業(yè)需求雖會(huì)延遲但不會(huì)缺席

今年政府工作報(bào)告中提出，“要持續(xù)增強(qiáng)糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供能力；要穩(wěn)定糧食播種面積，主攻單產(chǎn)和品質(zhì)提升；嚴(yán)守耕地紅線，嚴(yán)格占補(bǔ)平衡管理。高質(zhì)量推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，加強(qiáng)農(nóng)田水利設(shè)施和現(xiàn)代化灌區(qū)建設(shè)，推進(jìn)退化耕地治理等。這些政策方針都將決定化肥剛性施用量有保底、有增量。因此，盡管近兩年尿素需求季節(jié)性規(guī)律明顯減弱，但旺季需求只是被延遲，并不會(huì)缺失。

從季節(jié)性規(guī)律上來看，3月國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求以小麥返青肥、南方少量春耕備肥為主，而工業(yè)需求則以復(fù)合肥行業(yè)高氮肥生產(chǎn)旺季消耗為主，市場(chǎng)需求有保底，也就導(dǎo)致價(jià)格跌幅較大時(shí)會(huì)刺激大量采購需求、產(chǎn)銷明顯攀升等現(xiàn)象。4月上旬，西南、華中、華東地區(qū)將迎來作物播種高峰期，北方地區(qū)如山河四省、東北南部地區(qū)4月中旬將進(jìn)入大面積播種期， 5月中上旬左右東北地區(qū)北方區(qū)域?qū)⑦M(jìn)行作物播種。4月之后尿素農(nóng)業(yè)需求仍有進(jìn)一步釋放空間，對(duì)期、現(xiàn)價(jià)格的支撐效應(yīng)依舊存在。即便考慮到天氣或其他外界因素導(dǎo)致的作物播種延遲，進(jìn)而導(dǎo)致尿素需求延遲或季節(jié)性規(guī)律減弱等因素，則下一輪農(nóng)業(yè)需求最晚預(yù)計(jì)也將于4月下旬啟動(dòng)。

從數(shù)據(jù)來驗(yàn)證，2024年全年尿素消費(fèi)量6070萬噸，同比增幅5.29%。如果按照過去五年尿素需求平均增速5.33%計(jì)算，則2025年全年消費(fèi)量將達(dá)到6393萬噸左右。其中，72.5%（含復(fù)合肥占比）左右最終都施用至田間，而春耕期間化肥施用量一般占到全年的40%左右，這也意味著上半年期間大約能消耗掉1854萬噸尿素（含復(fù)合肥比例），占全年消費(fèi)量29%，且大部分集中于3月下旬至5月底左右。

不過，目前尿素產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)較為謹(jǐn)慎。2023年、2024年開年之后尿素期、現(xiàn)價(jià)格都出現(xiàn)明顯下跌，導(dǎo)致大規(guī)模囤貨的貿(mào)易商、承儲(chǔ)企業(yè)面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致中下游在今年采購原料時(shí)心態(tài)偏謹(jǐn)慎，缺少大規(guī)模囤貨意愿，這一點(diǎn)從今年時(shí)至3月底產(chǎn)銷仍未大幅攀升便可得到驗(yàn)證。后期若尿素農(nóng)業(yè)需求如期釋放，則其現(xiàn)貨成交情況、產(chǎn)銷率等指標(biāo)也有望繼續(xù)保持高位，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)庫存去化、價(jià)格堅(jiān)挺、市場(chǎng)采購熱情積極等良性循環(huán)。

三、尿素供應(yīng)壓力不容忽視

雖然4-5月尿素需求釋放力度仍值得期待，但不代表價(jià)格一定會(huì)上漲。后期尿素若再度呈現(xiàn)趨勢(shì)性行情還需其他基本面和外圍驅(qū)動(dòng)配合。3月之后尿素基本面部分指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)，對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了明顯提振。

首先，3月以來尿素裝置故障短?，F(xiàn)象較多，供應(yīng)水平自高位回落。3月初尿素日產(chǎn)一度超過20萬噸，中下旬則多數(shù)位于20萬噸以下波動(dòng)，但整體仍保持在近幾年最高位。從季節(jié)性規(guī)律來看，1-2月通常處于氣頭企業(yè)復(fù)產(chǎn)過程中，尿素供應(yīng)也在持續(xù)恢復(fù)中，但3月之后尿素供應(yīng)水平通常位于年內(nèi)高點(diǎn)波動(dòng)。因此，后期若無突發(fā)事件或強(qiáng)制性事件影響，疊加二三季度新增產(chǎn)能投放預(yù)期，尿素供應(yīng)仍有進(jìn)一步提升預(yù)期，20萬噸以上的日產(chǎn)水平也可能成為業(yè)內(nèi)常態(tài)。換言之，4-5月份尿素供應(yīng)預(yù)計(jì)增量大于減量，對(duì)期、現(xiàn)市場(chǎng)存在一定壓制。

其次，今年春節(jié)之后尿素企業(yè)連續(xù)去庫，也成為支撐市場(chǎng)的重要條件。從庫存趨勢(shì)來看，今年春節(jié)后（2月初）尿素企業(yè)庫存達(dá)到歷史新高174.59萬噸之后開始不斷下降，降幅有持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)。截至3月底企業(yè)已連續(xù)7周去庫，周均去庫幅度9.36%。雖然目前尿素企業(yè)庫存仍處于同比最高位，但市場(chǎng)交易的卻是庫存去化的邊際改善情況。按照季節(jié)性規(guī)律，2020年以來3月份尿素企業(yè)基本都處于去庫狀態(tài)（2024年除外），而4-5月尿素企業(yè)大概率仍將處于去庫通道（2023年除外），6-7月庫存將位于年度低點(diǎn)波動(dòng)。因此，未來兩個(gè)月尿素庫存仍有持續(xù)去化預(yù)期，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格和盤面也仍存支撐。如前文所述，企業(yè)去庫幅度仍主要取決于需求釋放力度。一旦需求不及預(yù)期，庫存反季節(jié)性增長(zhǎng)的可能也會(huì)存在。

最后，近期尿素工業(yè)需求支撐力度也在加強(qiáng)。由于復(fù)合肥行業(yè)具有和尿素同樣的需求周期，但其生產(chǎn)周期通常有所前置，這意味著在國內(nèi)作物大面積種植之前，復(fù)合肥行業(yè)生產(chǎn)水平將保持高位以生產(chǎn)作物肥料，這也將帶動(dòng)此期間尿素剛需消耗水平持續(xù)提升。

今年春節(jié)以來復(fù)合肥行業(yè)生產(chǎn)水平持續(xù)提升，3月中下旬已達(dá)到近幾年的最高水平，隨后維持同比高位波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日的一周復(fù)合肥行業(yè)開工率54.56%，同比提升7.29個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)對(duì)原料尿素加工量也自2月以來持續(xù)提升，目前也已經(jīng)升至同比相對(duì)高位水平。按照季節(jié)性，2-3月行業(yè)通常處于生產(chǎn)水平提升過程中，3月底至4月中旬復(fù)合肥行業(yè)開工水平或有回落，4月中旬至5月中旬開工有望再度提升，隨后行業(yè)生產(chǎn)水平或?qū)⑦M(jìn)入長(zhǎng)達(dá)近兩個(gè)月的下降周期，直至6月底或7月初達(dá)到年度相對(duì)低點(diǎn)。這意味著未來三個(gè)月，復(fù)合肥行業(yè)對(duì)尿素的剛需消耗水平或?qū)⒊尸F(xiàn)小幅減少、小幅回升、大幅減少的變化過程。

四、需求旺季仍可期，警惕多方風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)尿素來說，旺季周期市場(chǎng)價(jià)格通常由需求主導(dǎo)，這也是我們認(rèn)為后期尿素市場(chǎng)仍有支撐的核心因素。倘若4月中下旬或4月底尿素新一輪農(nóng)業(yè)需求能夠如期釋放，則現(xiàn)貨高成交、企業(yè)去庫、價(jià)格堅(jiān)挺的良性循環(huán)仍將持續(xù)反饋至尿素期、現(xiàn)市場(chǎng)。但若3月中下旬的上漲透支了后續(xù)行情，或者再度出現(xiàn)需求延遲、旺季不旺等特征，則尿素期、現(xiàn)市場(chǎng)季節(jié)性表現(xiàn)也將進(jìn)一步減弱。

2020年以來，尿素市場(chǎng)3-5月價(jià)格及基本面指標(biāo)變化趨勢(shì)匯總?cè)缦拢?/strong>

1、期貨價(jià)格：尿素期貨上市以來，僅2022年、2025年3月出現(xiàn)上漲，其余年份多為偏弱或下跌狀態(tài)。

2、現(xiàn)貨價(jià)格：2020年以來，除2021、2022年現(xiàn)貨價(jià)格在3-5月震蕩上漲，其余多為下跌或先跌后漲。

3、日產(chǎn)量：1-2月氣頭企業(yè)復(fù)產(chǎn)過程中，3月之后尿素供應(yīng)水平長(zhǎng)期位于年內(nèi)高點(diǎn)運(yùn)行。

4、庫存：尿素期貨上市以來，除2024年庫存水平窄幅震蕩外，3月份尿素企業(yè)多數(shù)都處于去庫狀態(tài)。4-5月除2023年庫存反季節(jié)性提升外，其余年份庫存多以繼續(xù)去化為主。

5、農(nóng)業(yè)需求：近兩年尿素需求季節(jié)性規(guī)律明顯減弱，常出現(xiàn)旺季不旺或旺季延遲情況。

6、工業(yè)需求：下游復(fù)合肥行業(yè)2-3月通常處于生產(chǎn)水平提升過程中，4-5月處于相對(duì)高位波動(dòng)，6月之后行業(yè)開工持續(xù)回落至年度低點(diǎn)。

基于歷史價(jià)格及基本面指標(biāo)表現(xiàn)，推斷今年4-5月份尿素市場(chǎng)變化如下：

1、期貨價(jià)格：尿素期貨上市以來，除2023年之外期價(jià)4月份多數(shù)處于上漲狀態(tài)。

2、現(xiàn)貨價(jià)格：4月份尿素現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)仍有季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律，或先跌后漲。

3、日產(chǎn)量：4-5月份尿素供應(yīng)預(yù)計(jì)增量大于減量，日產(chǎn)或長(zhǎng)期位于20萬噸附近波動(dòng)。

4、庫存：4-5月尿素庫存仍有去化預(yù)期，幅度取決于需求釋放力度。

5、農(nóng)業(yè)需求：4月中旬以后尿素農(nóng)需或再度釋放，即便延遲，則最晚也將于4月下旬至4月底啟動(dòng)。

6、工業(yè)需求：下游復(fù)合肥行業(yè)4-6月對(duì)尿素剛需消耗量呈現(xiàn)高位波動(dòng)、大幅減少的變化過程。

即便4-5月尿素需求釋放力度仍值得期待，但尿素市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。首先，行業(yè)高日產(chǎn)、高庫存格局不變，且后期依舊面臨較多產(chǎn)能投放預(yù)期；其次，尿素作為主要化肥，近幾年長(zhǎng)期處于保供穩(wěn)價(jià)大環(huán)境中，這意味著尿素價(jià)格向上空間受限；再者，中下游采購及經(jīng)營(yíng)策略近兩年趨于謹(jǐn)慎，一旦價(jià)格上漲過多將觸發(fā)市場(chǎng)抵觸情緒，進(jìn)而對(duì)需求及價(jià)格產(chǎn)生負(fù)反饋；最后，今年旺季行情啟動(dòng)較早，不排除透支4-5月行情的可能性，另外也仍警惕需求旺季兌現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。