本周我們走訪了云南鋅冶煉企業(yè)，調(diào)研信息匯總?cè)缦拢?/span>

1、原料供需格局邊際趨于緊張，但暫不構(gòu)成產(chǎn)能收縮壓力。站在礦產(chǎn)鋅企業(yè)的角度，加工費迅速下滑，盈虧邊際上呈現(xiàn)收縮趨勢。不過從絕對水平上觀察，結(jié)合煉廠的完全成本5000-5600元/噸及二八分成，目前冶煉廠利潤基本在1000元/噸以上，因此盈虧水平暫不構(gòu)成產(chǎn)量威脅。此外，近期滬倫比值回升刺激部分企業(yè)鋅精礦進口意愿增強，下半年或兌現(xiàn)較大的進口量，國產(chǎn)礦采購節(jié)奏預(yù)計會轉(zhuǎn)向緩和，國產(chǎn)礦的加工費有可能企穩(wěn)回升，但依然傾向于認為全年加工費走勢下調(diào)的確定性較強。站在再生鋅企業(yè)的角度，受鋼鐵廠減停產(chǎn)影響，火法原料即電爐煉鋼所產(chǎn)生的煙道灰等較以往偏緊張，且采購價格上漲幅度大，沖擊企業(yè)生產(chǎn)成本。不過濕法過程的原料次氧化鋅的供需相對寬松，價格漲幅也低于火法原料。

2、云南降雨偏少，限電隱憂仍存。據(jù)調(diào)研了解，限電所影響的產(chǎn)量程度至今來看不大，主要由于部分冶煉廠本身檢修或減產(chǎn)背景下產(chǎn)能利用率不高，即使要求降負荷電力消耗量也在標(biāo)準(zhǔn)之下。部分冶煉企業(yè)反饋云南干旱持續(xù)，或影響豐水期時點及水電發(fā)電量，5月計劃執(zhí)行新一輪限電政策，具體的降負荷強度暫未下發(fā)正式通知，值得后續(xù)關(guān)注。

3、磷化工景氣度欠佳，硫酸庫存水平偏高。據(jù)部分冶煉廠反饋，磷化工消費的拖累較為明顯，部分下游化工客戶出現(xiàn)減停產(chǎn)現(xiàn)象，因此廠內(nèi)硫酸庫存處于偏高位。且近期硫酸價格不斷下調(diào)至200元/噸左右（部分煉廠硫酸售價150元/噸），結(jié)合煉廠硫酸生產(chǎn)成本200-300元/噸來看，硫酸的銷售壓力對于煉廠盈虧水平已然產(chǎn)生沖擊。目前暫未出現(xiàn)硫酸脹庫現(xiàn)象，基于單噸鋅錠最高副產(chǎn)2.5噸硫酸，后續(xù)硫酸負反饋施壓于鋅錠產(chǎn)量成為風(fēng)險點。

綜上，自進入2023年，冶煉端利潤豐厚驅(qū)動鋅錠增量的傳導(dǎo)路徑如期兌現(xiàn)，在此過程中，國內(nèi)冶煉端產(chǎn)能空間打開，歐洲煉廠盈虧水平亦有恢復(fù)，Auby于3月啟動復(fù)產(chǎn)，鋅精礦加工費高位迅速回落。近期云南煉廠鋅錠增量預(yù)期受限電干擾，歐洲煉廠未有邊際增量釋出，加工費的下行節(jié)奏或?qū)⑤^前期放緩，冶煉廠暫維持盈利格局，全國來看供應(yīng)壓力仍存，而消費端增速較為遲鈍，預(yù)計單邊上鋅價重心下移。傾向于認為云南限電強度大概率影響鋅價波動而非年內(nèi)整體的方向，價格或表現(xiàn)為抵抗式下行。值得關(guān)注的風(fēng)險點是，硫酸脹庫現(xiàn)象大面積蔓延使得全國多數(shù)煉廠陷入被迫減產(chǎn)、增量路徑發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況發(fā)生。

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