引子:影響群體想象力的絕對(duì)不是事實(shí)本身,而是事實(shí)引起的關(guān)注方式,掌握了影響群體想象力的藝術(shù),同時(shí)也就掌握了統(tǒng)治他們的方式——勒龐 待驗(yàn)證的猜想:市場(chǎng)階段性的出清了對(duì)于國(guó)內(nèi)地方債務(wù),居民消費(fèi)回落的悲觀預(yù)期,畢竟這些都成為市場(chǎng)的共識(shí)。邊際上變動(dòng)的宏觀敘事: 1.政策敘事:不及預(yù)期的復(fù)蘇和疲弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于刺激政策出臺(tái)的預(yù)期。 商品的價(jià)格從不完全于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)完全一致,通常商品交易中需求上行的驅(qū)動(dòng)來(lái)自于:經(jīng)濟(jì)景氣周期的驗(yàn)證 + 經(jīng)濟(jì)探底中形成的政策將至帶來(lái)的預(yù)期曙光,通常人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)好-需求好-商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)這條經(jīng)濟(jì)景氣周期的同步驗(yàn)證邏輯更心應(yīng)手。 但目前展開(kāi)的狀態(tài)更傾向于后者,在經(jīng)濟(jì)的相對(duì)底部出現(xiàn)的反彈預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段回升,且值得重視的是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升是以大級(jí)別空頭主動(dòng)離場(chǎng)引致的,恰如5月26日商品市場(chǎng)的階段反轉(zhuǎn)。 2.中美關(guān)系緩和的階段性窗口 逆全球化的大時(shí)代已至,但中間并不排斥階段性變化,從美國(guó)當(dāng)下降低通脹的訴求上看,美方極度需要重啟中國(guó)的廉價(jià)商品流向美國(guó),以平抑通脹,增加軟著陸的幾率。 在這樣的出口條件邊際好轉(zhuǎn)的窗口,我國(guó)的出口迎來(lái)超預(yù)期的可能,在此狀態(tài)之下,我國(guó)或繼續(xù)彰顯供應(yīng)鏈領(lǐng)先全球恢復(fù)的趨勢(shì)向海外增加出口,屆時(shí)我國(guó)的需求有望受益,從國(guó)內(nèi)羸弱的消費(fèi)趨勢(shì)中迎來(lái)恢復(fù),建材,紡服等商品或受益。 3.商品空頭主動(dòng)離場(chǎng)的表現(xiàn) 在熊市行情中,什么時(shí)候行情見(jiàn)底是值得回應(yīng)的問(wèn)題: Answer 1:所有商品從BACK結(jié)構(gòu)跌向正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu) Answer 2:后周期且基本面良好農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)跌 從樸素直覺(jué)上看,回到正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一定是需求疲弱,供需寬松的充分計(jì)價(jià),但這也過(guò)于粗暴;在經(jīng)驗(yàn)邏輯中,后周期商品(軟商品)的補(bǔ)跌或更適合。 當(dāng)下頭寸配置方向: 多頭:黃金,有色(鋅,錫),黑色(鐵礦,螺紋),豆棕價(jià)差 空頭:蛋白粕,棉花 策略上,我們傾向暴露出更多的多頭倉(cāng)位,多頭的選擇以供應(yīng)預(yù)期縮減的品種為主。在特別長(zhǎng)的未來(lái),我們并不傾向商品在年內(nèi)顯著反彈,本次反彈的終結(jié)或是國(guó)內(nèi)積極政策如期落地,海外經(jīng)濟(jì)意外提前走弱的時(shí)刻。 邏輯表述: 未來(lái)在貨幣政策一側(cè),全球尤其是歐美國(guó)家,預(yù)計(jì)都將迎來(lái)加息周期的頂點(diǎn),同時(shí)開(kāi)啟降息周期。海外國(guó)家在經(jīng)歷三年疫情后,所面臨的政府債務(wù)均遠(yuǎn)高于中國(guó)。此外,現(xiàn)階段我國(guó)通脹水平保持在一個(gè)較低的水平,經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含增長(zhǎng)的動(dòng)能與潛力,盡管增幅不及預(yù)期。這些事實(shí)都引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于國(guó)內(nèi)政府未來(lái)出臺(tái)政策刺激經(jīng)濟(jì)的討論。部分激進(jìn)的政策交易者將刺激政策的出臺(tái)視作對(duì)大眾信心的挽救,認(rèn)為越早出臺(tái)政策,越能將此前丟失的信心拾回。事實(shí)上,政府未來(lái)出臺(tái)政策已是市場(chǎng)所達(dá)成的某種共識(shí),但政策出臺(tái)的時(shí)間以及方向仍然有待討論。 市場(chǎng)此前預(yù)期二季度GDP增速能達(dá)到6.5%-7%,這里面有2022年二季度低基數(shù)帶來(lái)的影響,在這一狀態(tài)之下,若以經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的穩(wěn)固預(yù)期去出臺(tái)政策,意義并不是很大。相比之下,我們理解未來(lái)政策出臺(tái)的觸發(fā)點(diǎn)可能在于城投債背后地方債務(wù)問(wèn)題的凸顯以及居民出行數(shù)據(jù)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱等因素,政策方向上我們?nèi)匀粌A向于財(cái)政政策增量。 更進(jìn)一步的討論是,在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù),海外經(jīng)濟(jì)羸弱的背景下,后續(xù)國(guó)內(nèi)政策出臺(tái)后是否會(huì)力挽狂瀾或者會(huì)多大程度上力挽狂瀾。我們傾向于保持上周周度討論中的觀點(diǎn),即市場(chǎng)已將此前對(duì)于中國(guó)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期下調(diào)為復(fù)蘇不及預(yù)期,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)時(shí)間維度上存在改善空間和向上性,但是對(duì)于商品(尤其是國(guó)內(nèi)定價(jià)商品)等中短久期資產(chǎn)來(lái)說(shuō),在近端經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱的背景下,仍舊會(huì)有下行的壓力。 海外比較關(guān)鍵的宏觀線索仍然在美國(guó)債務(wù)上限談判與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期糾偏的兩大主題上。就前者而言,基于美國(guó)實(shí)際違約概率很小的經(jīng)驗(yàn)事實(shí),市場(chǎng)一直比較認(rèn)同在6月1日到來(lái)之前,兩黨大概率是可以和談的。美國(guó)眾議長(zhǎng)麥卡錫和總統(tǒng)拜登28日證實(shí)眾議院共和黨人就解決美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題與白宮達(dá)成“原則性協(xié)議”——提高債務(wù)上限兩年,打破了兩黨持續(xù)數(shù)月的僵局。 我們理解此次債務(wù)上限談判能快速達(dá)成協(xié)議的背后可能仍是顧及到美國(guó)潛在的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn),迫使兩黨達(dá)成了初步的妥協(xié)。協(xié)議的初步達(dá)成或意味著債務(wù)上限對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)回落,但這并非終點(diǎn),協(xié)議最終能否通過(guò)國(guó)會(huì),并在“X”日前解除債務(wù)違約問(wèn)題仍然存在變數(shù)。 在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期糾偏上,上周三晚間路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席表示最近還需要加息兩次才能遏制美國(guó)當(dāng)前通脹,此前美聯(lián)儲(chǔ)官員也曾密集發(fā)聲稱(chēng)不排除繼續(xù)加息的可能性。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在5月FOMC會(huì)議上曾有過(guò)暫停加息的暗示,除非后續(xù)通脹超預(yù)期,否則聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該還是會(huì)兌現(xiàn)這一暗示,而近期聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派表達(dá)以及市場(chǎng)近幾日上調(diào)的加息預(yù)期更多可以解讀為是為此前市場(chǎng)過(guò)度交易鴿派預(yù)期注入的平衡,其實(shí)際的意義可能并不會(huì)很大。 無(wú)論是美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的糾偏,都成為了近期美元加速上行的關(guān)鍵邏輯和驅(qū)動(dòng)。此外,5月美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI剪刀差也有所擴(kuò)大。在這種擴(kuò)大下,很難下結(jié)論說(shuō)以70%服務(wù)業(yè)作為GDP權(quán)重的美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)面臨非常深度的衰退,或者說(shuō)當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有韌性,這些可能都支持了美元指數(shù)階段性反彈。但我們理解未來(lái)美元進(jìn)一步走強(qiáng)的邏輯也許在慢慢削弱,如果通脹數(shù)據(jù)沒(méi)有超預(yù)期,使得6月暫停加息得以?xún)冬F(xiàn),加之債務(wù)上限問(wèn)題逐步得到解決,美元指數(shù)大概率將在這一過(guò)程中見(jiàn)頂,與之相對(duì)應(yīng)的則是美國(guó)國(guó)債和黃金較好的左側(cè)入場(chǎng)時(shí)機(jī)。 海外另一個(gè)重要話題圍繞將在6月4日召開(kāi)的歐佩克會(huì)議展開(kāi)。會(huì)議前沙特的能源部長(zhǎng)作出了強(qiáng)勁表態(tài),指出如果原油價(jià)格進(jìn)一步下跌,歐佩克國(guó)家或?qū)⒁愿蠓鹊漠a(chǎn)量縮減作為對(duì)抗?;诖?,市場(chǎng)也階段性地去交易供應(yīng)縮緊的計(jì)價(jià)邏輯,原油上周迎來(lái)一定程度的反彈。關(guān)于原油中期的定價(jià),我們傾向于去錨定裂解價(jià)差,其關(guān)鍵在于大約在8月份左右到來(lái)的美國(guó)汽油需求的季節(jié)性高點(diǎn),而高點(diǎn)何時(shí)過(guò)去引致市場(chǎng)計(jì)價(jià)未來(lái)需求走弱邏輯,后續(xù)同樣值得關(guān)注。更長(zhǎng)期的因素則是美國(guó)對(duì)原油的戰(zhàn)略收儲(chǔ),收儲(chǔ)一旦展開(kāi),后續(xù)的全球原油平衡表預(yù)計(jì)會(huì)面臨加速庫(kù)存去化的過(guò)程。 資料來(lái)源:中信建投期貨 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位